中信银行评级增持业绩好于预期，中收持续快速增长

股票代码 ：601998
股票简称 ：中信银行
报告名称 ：业绩好于预期，中收持续快速增长
评级 ：增持
行业：银行

绩增长好于预期，主要拨备、手续费和投资相关非息等贡献业绩较好的增长。

相关研究报告
《中信银行：业绩好于预期，中收快速增长》20211101
《中信银行：2 季度收入&盈利均改善》20210826

0.38x/0.34x，股息率 6.8%，估值偏低，股息高位，估值过度反映悲观预期，公司存量问题不断化解，业务亦有所改善，中长期价值凸显，维持增持评级。

评级面临的主要风险
经济大幅下行，资产质量恶化超预期。

证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004

摘要：

中信银行 2021 年年报归母净利润 556.41 亿，同比增长 13.6 %。同比规模、拨备、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降 1.7%，净手续费收入和其他非息同比分别增长 24.4%和 35.2%，营业收入、拨备 前利润同比分别增长 5.1%、1.2%。总资产较年初增长 7.1%，贷款和存款较年初增长分别 8.6%和 4.8%。

业绩好于预期，中收快速增长。年报盈利能力和资本水平同比提升，业绩增长好于预期，主要拨备、手续费和投资相关非息等贡献业绩较好的增长。年报表现最为突出是：手续费延续积极表现，同比 增速达 24.4%，四季度单季提速至 40.5%，投资类非息亦快速增长，非息带动收入端提速，营业收入 4 季度单季同比增长 8.3%。此外，资产质量持续改善，不良等相关指标均有改善；净息差 4 季度或延 续下行，下半年净息差降幅或收窄。增量拨备下降，存量拨备略降，费用增长有所上升。
我们调整公司 2022/2023 年 EPS 至 1.24/1.36 元，目前股价对应市净率为 0.38x/0.34x，估值偏低，股息 高位，估值过度反映悲观预期，公司存量问题不断化解，业务亦有所改善，中长期价值凸显，维持 增持评级。

1、盈利能力和资本水平提升。

ROAE 为 10.73%，同比提升 0.62 个百分点，ROAA 0.72% 同比增加 3bp。核心一级、资本充足率、一级 资本充足率分别 8.85%/10.88%/13.53%，同比提升 11bp/7bp/52bp。

2、4 季度规模环比增长提速，同比增速略降，降幅收窄

4 季度规模环比增长提速，贷款推动资产增长，发债支撑负债增长。生息资产环比上季度增长 2.2%，较前两个季度明显提升，贷款和债券投资增速亦有提升。贷款环比增长 2.5%，债券投资增长 2.5%，计息负债环比增长 2.1%，发债环比增长 7.4%，同业增长 2.7%，存款增长 0.9%。结构上看，贷款占比 上升，存款占比下降。

全年看，规模增速仍下降，降幅收窄。生息资产同比增长 7.3%，增速较上个季度下降 0.3 个百分点，连续第五个季度同比增速放缓，降幅显著收窄。资产端，贷款同比增长 8.5%，推动生息资产同比增 长 7.3%。负债端，计息负债同比增长 6.8%，发行债券同比增长 30.7%，存款同比增长 4.76%。

从平均余额数据看，公司资产负债结构相对中期基本稳定，资产端，贷款、债券投资略升，同业略 降，负债端，主动发债略升。

3、预计 4 季度单季净息差或仍收窄，下半年降幅相对上半年显著收窄。

公司公告全年净息差 2.05%，同比下降 21bp，较中期下降 4bp，较前三季度下降 1bp。下半年降幅收 窄。

拆分来看，存贷利差收窄或仍是主因。全年存贷利差 2.99%，较中期下降 7%，净利差 1.99%，较中期 下降 4bp。拆分来看，上文已分析结构因素，收益率看，贷款收益率继续下降，去年贷款收益率 4.99%，较上半年下降 6bp，存款成本 2%，较中期上升 1bp，主要对公活期成本 1.3%，较中期上升 2bp（公司 对公活期存款占比 41.4%，影响较大）。

4、中收持续表现优秀，净手续费收入同比 24.4%，单季同比增长达到 40.5%。

拆分看，托管收入同比增长 87.63%，主要是理财收入增长，银行卡手增长 11.96%，主要是信用卡手 续费增加，结算收入增长 64.33%，主要是信用证等业务收入增加，代理业务手续费比上年减少 10.30 亿元，下降 13.68%，主要是证券化资产代理服务费比上年减少所致。

5、投资相关非息收入快增贡献业绩。

其他非息收入同比上升 35.2%，4 季度单季同比 123%，主要投资相关贡献较多。

6、资产质量加速改善，拨备环比下降。

不良率 1.39%，较 3 季度下降 9bp，不良贷款余额下降 4%。测算 4 季度不良生成率 1.1%，测算年累计 不良生成率 1.3%，均有改善。关注贷款占比 1.74%、逾期贷款占比 1.86%较中期分别下降 41bp 和 20bp，不良确认较中期亦有改善。整体资产质量改善，相对中期，房地产、建筑业、交运、电力和租赁商 服等行业不良率上升。

增量拨备下降，存量拨备略降。贷款拨备覆盖率 180.07%，较三季度下降 5 个百分点。主要源于增量 拨备下降，资产减值损失同比下降 7%，且核销仍保持较大的力度，下半年核销 345 亿。

7、费用提速，成本收入比同比上升。

业务及管理费 597.37 亿元，同比增长 9%。成本收入比 29.2%，同比上升 2.55 个百分点。主要来自员 工费用和业务费用的增加。

风险提示

经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期 下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。

图表 1. 中信银行（601998.SH）财报点评

资料来源：公司年报，中银证券
单位：除百分比外，其他为 RMB 百万

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告 有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以 防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供 本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接

中银国际(新加坡)有限公司
注册编号 199303046Z
新加坡百得利路四号
中国银行大厦四楼(049908)
电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587
传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371