中海油服评级买入2021年报：技术服务自主化推进，钻井服务有望出现拐点
股票代码 ：601808
股票简称 ：中海油服
报告名称 ：2021年报：技术服务自主化推进，钻井服务有望出现拐点
评级 ：买入
行业：采掘行业
公司报告 | 年报点评报告
中海油服（601808）
证券研究报告
2022 年 03 月 25 日
投资评级
| 2021 年报：技术服务自主化推进，钻井服务有望出现拐点 | 行业 | 石油石化/油服工程 |
| 中海油服公告 2021 年报：2021 年公司实现营业收入 292 亿元，同比+0.8%； | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 13.81 元 | |
| 目标价格 | 元 |
受计提减值损失 20 亿元影响，归母净利润 3.13 亿元。行业环境：2022 年国际油气资本开支复苏提速
基本数据
| A 股总股本(百万股) | 2,960.47 |
| 根据公司公告援引 IHS Markit 数据，2021 年全球上游勘探开发资本支出为 | 流通 A 股股本(百万股) | 2,960.47 |
| 3362 亿美元，同比增加 8.80%。预计 2022 年全球上游勘探开发资本支出 | A 股总市值(百万元) | 40,884.06 |
| 总量较 2021 年相比增加 24%（根据公司战略指引）。随油价保持相对高位， | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 40,884.06 | |
| 全球上游投资的谨慎态度有所缓解，钻井平台签约有所增长。 | ||
| 每股净资产(元) | 7.97 | |
| 钻井服务板块：2021 年使用率不及预期，2022 年有望明显回升 | 资产负债率(%) | 47.87 |
| 截至 2021 年底，共运营、管理 57 座钻井平台（包括 43 座自升式钻井平 | 一年内最高/最低(元) | 18.11/11.86 |
| 台、14 座半潜式钻井平台），与去年同期持平。2021 年公司自升式钻井平 | 作者 | |
| 台使用率分别 76%、59%。展望 2022 年，根据公司战略指引发布会预估自 |
生式、半潜式钻井平台使用率分别 87%和 76%。技术服务板块：高端化、自主化持续推进
张樨樨 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517120003
zhangxixi@tfzq.com
| 2021 年公司油田技术服务业务实现营业收入 151 亿元，同比+13.2%；毛利 | 股价走势 | |||
| 率保持在 29%的较好水平。旋转导向和高温测井等 2 项科技成果入选《中 央企业科技创新成果推荐目录（2020 年版）》。自主研发的“璇玑”旋转导向 及随钻测井系统已具备全规格现场作业能力，入井成功率取得重大突破并 成功进入海外市场形成持续作业能力。 盈利预测与投资评级：维持 2022/2023 年预计公司归母净利润 37/53 亿，新增 2024 年归母净利润预测 59 亿。当前股价对应 PE 估值分别 18/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油 2022 年资本开支不及预期的风险；国际海上钻井平台 仍然过剩导致作业日费难以上涨的风险；国际油价大跌影响油公司资本开 | 中海油服 | 沪深300 | ||
| 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14%-19% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
支意愿的风险；碳中和激进影响油公司资本开支意愿的风险。
相关报告
1 《中海油服-公司深度研究:受益需求 强 劲 复 苏 的 海 上 油 服 龙 头 》2022-02-19
2 《中海油服-季报点评:疫情及低油价 有所拖累，静待行业复苏》 2020-10-30 3 《中海油服-半年报点评:作业量稳中 有增，低油 价影响有 望逐 步修复》2020-08-27
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 28,959.20 | 29,203.00 | 31,858.94 | 36,445.97 | 40,090.57 |
| 增长率(%) | (6.99) | 0.84 | 9.09 | 14.40 | 10.00 |
| EBITDA(百万元) | 11,642.46 | 10,144.10 | 7,937.03 | 10,061.47 | 10,826.06 |
| 净利润(百万元) | 2,703.19 | 313.18 | 3,714.76 | 5,262.76 | 5,875.63 |
| 增长率(%) | 8.03 | (88.41) | 1,086.16 | 41.67 | 11.65 |
| EPS(元/股) | 0.57 | 0.07 | 0.78 | 1.10 | 1.23 |
| 市盈率(P/E) | 24.38 | 210.41 | 17.74 | 12.52 | 11.22 |
| 市净率(P/B) | 1.71 | 1.73 | 1.61 | 1.48 | 1.35 |
| 市销率(P/S) | 2.28 | 2.26 | 2.07 | 1.81 | 1.64 |
| EV/EBITDA | 6.07 | 7.80 | 8.40 | 6.32 | 5.10 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 6,587.40 | 5,113.29 | 14,814.41 | 18,198.51 | 26,158.21 | 营业收入 | 28,959.20 | 29,203.00 | 31,858.94 | 36,445.97 | 40,090.57 |
| 应收票据及应收账款 | 10,222.26 | 10,540.93 | 10,897.02 | 12,520.87 | 13,238.80 | 营业成本 | 22,284.36 | 24,409.29 | 24,504.41 | 26,756.77 | 29,432.44 |
| 105.26 | 111.15 | 132.65 | 130.44 | 150.62 | 33.88 | 34.52 | 37.28 | 42.64 | 46.91 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 2,265.27 | 2,624.85 | 1,269.78 | 3,411.40 | 1,360.76 | 销售费用 | 28.63 | 28.35 | 41.42 | 47.38 | 52.12 |
| 其他 | 6,106.97 | 6,840.12 | 7,367.40 | 6,850.95 | 7,094.15 | 管理费用 | 655.15 | 723.29 | 862.31 | 986.46 | 1,085.11 |
| 25,287.16 | 25,230.35 | 34,481.25 | 41,112.16 | 48,002.55 | 769.25 | 960.37 | 1,056.40 | 1,162.05 | 1,278.25 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 1,102.01 | 1,247.28 | 1,347.28 | 1,447.28 | 1,547.28 | 财务费用 | 1,258.68 | 872.71 | 800.00 | 800.00 | 800.00 |
| 固定资产 | 42,087.29 | 39,167.28 | 37,990.24 | 36,423.87 | 34,610.89 | 资产/信用减值损失 | (1,469.82) | (2,016.62) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 3,148.31 | 2,380.34 | 1,464.20 | 926.52 | 585.91 | 公允价值变动收益 | 26.57 | 62.74 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 535.63 | 575.35 | 497.63 | 419.91 | 342.20 | 投资净收益 | 481.09 | 417.55 | 349.02 | 349.02 | 349.02 |
| 其他 | 2,746.32 | 4,659.75 | 2,545.36 | 1,742.64 | 1,935.49 | 其他 | 1,718.78 | 2,831.06 | (698.04) | (698.04) | (698.04) |
| 非流动资产合计 | 49,619.56 | 48,030.00 | 43,844.72 | 40,960.23 | 39,021.78 | 营业利润 | 3,172.62 | 879.73 | 4,906.14 | 6,999.69 | 7,744.76 |
| 资产总计 | 75,942.31 | 73,311.71 | 78,703.32 | 82,560.49 | 87,329.92 | 营业外收入 | 291.97 | 336.02 | 220.75 | 191.08 | 249.28 |
| 短期借款 | 2,284.34 | 2,232.06 | 1,300.00 | 1,300.00 | 1,300.00 | 营业外支出 | 85.85 | 126.20 | 171.39 | 170.25 | 155.95 |
| 应付票据及应付账款 | 8,846.96 | 8,542.03 | 9,892.15 | 10,591.69 | 11,288.69 | 利润总额 | 3,378.74 | 1,089.55 | 4,955.50 | 7,020.52 | 7,838.10 |
| 5,744.63 | 11,234.63 | 8,338.89 | 8,391.14 | 9,464.16 | 660.42 | 767.50 | 1,238.87 | 1,755.13 | 1,959.52 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 16,875.92 | 22,008.73 | 19,531.04 | 20,282.82 | 22,052.84 | 净利润 | 2,718.32 | 322.05 | 3,716.62 | 5,265.39 | 5,878.57 |
| 长期借款 | 191.15 | 180.24 | 700.00 | 700.00 | 700.00 | 少数股东损益 | 15.13 | 8.87 | 1.86 | 2.63 | 2.94 |
| 应付债券 | 19,455.68 | 11,980.46 | 16,454.87 | 15,963.67 | 14,799.67 | 归属于母公司净利润 | 2,703.19 | 313.18 | 3,714.76 | 5,262.76 | 5,875.63 |
| 其他 | 730.75 | 925.95 | 963.31 | 873.34 | 920.86 | 每股收益（元） | 0.57 | 0.07 | 0.78 | 1.10 | 1.23 |
| 非流动负债合计 | 20,377.58 | 13,086.65 | 18,118.18 | 17,537.01 | 16,420.53 | ||||||
| 负债合计 | 37,253.50 | 35,095.38 | 37,649.22 | 37,819.83 | 38,473.38 | ||||||
| 少数股东权益 | 178.88 | 183.50 | 185.36 | 187.99 | 190.93 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 4,771.59 | 4,771.59 | 4,771.59 | 4,771.59 | 4,771.59 | 成长能力 | -6.99% | 0.84% | 9.09% | 14.40% | 10.00% |
| 资本公积 | 12,366.27 | 12,366.27 | 12,366.27 | 12,366.27 | 12,366.27 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 33,994.81 | 33,496.81 | 36,097.15 | 39,781.08 | 43,894.02 | 营业利润 | -7.97% | -72.27% | 457.68% | 42.67% | 10.64% |
| 其他 | (12,622.75) | (12,601.85) | (12,366.27) | (12,366.27) | (12,366.27) | 归属于母公司净利润 | 8.03% | -88.41% | 1086.16% | 41.67% | 11.65% |
| 股东权益合计 | 38,688.81 | 38,216.33 | 41,054.10 | 44,740.66 | 48,856.54 | 获利能力 | 23.05% | 16.42% | 23.08% | 26.59% | 26.59% |
| 负债和股东权益总计 | 75,942.31 | 73,311.71 | 78,703.32 | 82,560.49 | 87,329.92 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 9.33% | 1.07% | 11.66% | 14.44% | 14.66% | ||||||
| ROE | 7.02% | 0.82% | 9.09% | 11.81% | 12.07% | ||||||
| ROIC | 6.91% | 1.07% | 9.39% | 14.05% | 15.17% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 2,718.32 | 322.05 | 3,714.76 | 5,262.76 | 5,875.63 | 资产负债率 | 49.06% | 47.87% | 47.84% | 45.81% | 44.06% |
| 折旧摊销 | 4,338.73 | 4,506.77 | 2,230.89 | 2,261.77 | 2,281.30 | 净负债率 | 48.73% | 46.48% | 22.68% | 12.63% | -5.48% |
| 1,222.32 | 859.03 | 800.00 | 800.00 | 800.00 | 1.56 | 1.15 | 1.78 | 2.05 | 2.19 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (481.09) | (417.55) | (349.02) | (349.02) | (349.02) | 速动比率 | 1.43 | 1.03 | 1.72 | 1.88 | 2.13 |
| 营运资金变动 | 50.16 | (2,367.48) | 3,770.08 | (2,099.76) | 1,801.09 | 营运能力 | 2.82 | 2.81 | 2.97 | 3.11 | 3.11 |
| 其它 | (303.19) | 4,521.03 | 1.86 | 2.63 | 2.94 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 7,545.25 | 7,423.86 | 10,168.57 | 5,878.39 | 10,411.95 | 存货周转率 | 15.70 | 11.94 | 16.36 | 15.57 | 16.80 |
| 资本支出 | 879.71 | (58.54) | 22.65 | 169.97 | 2.47 | 总资产周转率 | 0.38 | 0.39 | 0.42 | 0.45 | 0.47 |
| 长期投资 | 221.42 | 145.27 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 每股指标（元） | 0.57 | 0.07 | 0.78 | 1.10 | 1.23 |
| 其他 | (4,444.63) | (4,820.03) | (159.61) | (111.70) | 379.04 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (3,343.49) | (4,733.29) | (36.97) | 158.27 | 481.52 | 每股经营现金流 | 1.58 | 1.56 | 2.13 | 1.23 | 2.18 |
| 债权融资 | 25,439.11 | 22,875.77 | 24,124.14 | 23,850.41 | 23,479.34 | 每股净资产 | 8.07 | 7.97 | 8.57 | 9.34 | 10.20 |
| (1,406.47) | (851.82) | (564.42) | (800.00) | (800.00) | 24.38 | 210.41 | 17.74 | 12.52 | 11.22 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (24,759.69) | (26,220.09) | (23,990.20) | (25,702.97) | (25,613.10) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (727.05) | (4,196.14) | (430.48) | (2,652.56) | (2,933.76) | 市净率 | 1.71 | 1.73 | 1.61 | 1.48 | 1.35 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 6.07 | 7.80 | 8.40 | 6.32 | 5.10 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 3,474.70 | (1,505.58) | 9,701.13 | 3,384.09 | 7,959.70 | EV/EBIT | 8.90 | 12.16 | 11.68 | 8.15 | 6.46 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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