妙可蓝多评级买入2021年年报点评：21年业绩稳健增长，持续跟踪新品表现

股票代码 ：600882
股票简称 ：妙可蓝多
报告名称 ：2021年年报点评：21年业绩稳健增长，持续跟踪新品表现
评级 ：买入
行业：食品饮料

2022 年 3 月 25 日

公司研究

21 年业绩稳健增长，持续跟踪新品表现

——妙可蓝多（600882.SH）2021 年年报点评

事件：2022 年 3 月 24 日，妙可蓝多发布 2021 年年报。报告期内，公司实现营 收/归母净利润 44.78/1.54 亿元，同比+57.31%/+160.60%，若剔除股权激励费 用影响，21 公司归母净利润 2.77 亿元，同比+364.49%。其中 21Q4 实现营业

当前价：36.53 元

收入/归母净利润 13.34/0.11 亿元，同比+37.45%/+72.68%。 分析师：陈彦彤

聚焦奶酪，引领创新。1）分产品看，2021 年公司液态奶/奶酪/贸易产品分别实 现收入 4.3/33.3/7.0 亿元，同比+4.0%/+60.8%/+97.0%，其中奶酪产品收入占 公司主营业务收入比例为 74.6%，同比+1.7pcts。公司不断进行产品创新，21 年 9 月率先推出常温奶酪棒；21 年也同时推出了 51%干酪含量、纯牛乳强化配 方的金装奶酪棒，满足消费者差异化的需求。2）分地区看，2021 年公司在北区 /中区/南区的营收同比变动+51.0%/+60.2%/+67.2%。3）分销售模式看，经销/ 直营/贸易的营收分别增长+54.2%/+33.2%/+97.0%，公司的三大主力销售模式 均实现高速增长。渠道建设方面，截至 2021 年末，公司共有经销商 5363 家，

执业证书编号：S0930518070002 021-52523689
chenyt@ebscn.com
分析师：叶倩瑜
执业证书编号：S0930517100003 021-52523657
yeqianyu@ebscn.com

联系人：汪航宇
021-52523877
wanghangyu@ebscn.com

覆盖零售销售终端 60 万个，经销商数量较 2020 年底翻倍。 联系人：李嘉祺

021-52523658

盈利能力稳健提升，持续加强品牌建设。1）21 年公司主营业务毛利率为 38.14%，联系人：杨哲

同比+2.21pcts。随着公司奶酪产品收入的大幅增长，规模效应逐步显现，加之 yangz@ebscn.com

低温奶酪棒迭代升级以及常温奶酪棒推出，带动奶酪板块毛利率同比+3.14 pcts 至 48.51%，21 年奶酪产品毛利占公司主营业务毛利的 94.93%，同比+2.87pcts。

摊销费用增加。4）21 年财务费用率为-0.69%，同比-1.71pcts，主要系公司募

集资金到账导致利息收入增加。研发费用率为 0.90%，同比-0.47pcts。5）综合 来看，2021 年/2021Q4 公司销售净利率分别为 4.33%/2.77 %，同比
+1.73pcts/+1.19pcts。

盈利预测、估值与评级：考虑到疫情反复，终端消费力的恢复仍有不确定性，下 调公司 22-23 年归母净利润预测至 4.29/8.27 亿元（较前期下调 12.1%/7.8%），引入 24 年归母净利润预测为 11.66 亿元，折合 2022-24 年 EPS 分别为
0.83/1.60/2.26 元，当前股价对应 2022-24 年 PE 分别为 44x/23x/16x。考虑到 公司 C 端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，我们维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-24（注：2020-2021 年公司股本数分别为 4.09/5.16 亿元）

资料来源：Wind

21Q4 盈利低于预期，持续关注公司常温业务进 展——妙可蓝多（600882.SH）2021 年年度业 绩预告点评（2022-01-28）
回购用于激励，激发增长新动能——妙可蓝多（600882.SH）回购公告点评（2021-11-30）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

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