江海股份评级买入业绩符合预期，充分受益新能源趋势
股票代码 ：002484
股票简称 ：江海股份
报告名称 ：业绩符合预期，充分受益新能源趋势
评级 ：买入
行业：电子元件
公司研究 | 年报点评
江海股份 002484.SZ
业绩符合预期，充分受益新能源趋势
核心观点
事件：公司发布 21 年年度报告。
⚫营收稳步向前，毛利率改善可期。公司 21 年取得营收 35.5 亿元，同比增长 35%，归母净利润 4.4 亿元，同比增长 17%，扣非归母净利润 4.1 亿元，同比增长 42%。Q4 单季营收 9.7 亿元，同比增长 9%，单季营收创全年新高，归母净利润 1.1 亿元，
同比环比有所下降主要由于股权激励费用计提。受电费涨价、原材料涨价等大环境 影响所致，21 年盈利受到短期挤压，全年毛利率下降 1.9pct 至 26%。伴随上游成本 压力缓解以及公司产品结构的改善升级，22 年盈利能力改善可期。
⚫铝电解电容：新能源与工控需求强劲，新品开拓顺利。受益新能源、工业控制等领 域强劲需求，公司 21 年铝电解电容营收 28.5 亿，yoy+39%,超出了我们的预期。全 球光伏逆变器前 10 大厂商中已有 7 家成为了公司用户，该细分市场用量达到营业收 入的 15%。公司新品固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩 张，目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系
统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。
⚫薄膜电容迎来业绩加速拐点：抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄
膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。随着公司新增产能
的不断释放，该项业务正在进入快速成长期。
⚫超级电容业务下游应用全面展开，业绩长期可期：21 年公司超级电容营收 2.4 亿 元，yoy+47%，增速低于年初预期主要是因为风电招标不及预期。展望 22 年，公司
巩固和提升了其在智能表、轨道交通、电网等市场的同时，正在逐步打开港口机
械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用，长期成长可期。
盈利预测与投资建议
⚫我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.79/1.07/1.45 元，(原 22-23 年预测 0.83/1.08 元，主要根据年报调整各业务营收及毛利率)，根据可比公司 22 年 38 倍 PE 估值水平，对应目标价为 30.02 元，维持买入评级。
风险提示
⚫薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,635 | 3,550 | 4,852 | 6,386 | 8,090 |
| 同比增长(%) | 24.1% | 34.7% | 36.7% | 31.6% | 26.7% |
| 营业利润(百万元) | 377 | 501 | 772 | 1,039 | 1,419 |
| 同比增长(%) | 23.2% | 32.6% | 54.2% | 34.6% | 36.5% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 373 | 435 | 653 | 886 | 1,205 |
| 同比增长(%) | 55% | 17% | 50% | 36% | 36% |
| 每股收益（元） | 0.45 | 0.52 | 0.79 | 1.07 | 1.45 |
| 毛利率(%) | 27.9% | 25.9% | 28.2% | 28.9% | 30.1% |
| 净利率(%) | 14.1% | 12.3% | 13.5% | 13.9% | 14.9% |
| 净资产收益率(%) | 10.2% | 10.6% | 14.1% | 16.6% | 19.4% |
| 市盈率 | 53.2 | 45.6 | 30.4 | 22.4 | 16.5 |
| 市净率 | 5.1 | 4.6 | 4.0 | 3.5 | 2.9 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年03月24日） | 23.9 元 |
| 目标价格 | 30.02 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 29.24/12.25 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 83,042/77,999 |
| A 股市值（百万元） | 19,847 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 电子 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 25 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -3.24 | -2.69 | -6.27 | 80.04 |
| 相对表现 | -5.31 | 1.48 | -0.77 | 101.43 |
| 沪深 300 | 2.07 | -4.17 | -5.5 | -21.39 |
蒯剑 021-63325888*8514
kuaijian@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856
马天翼 021-63325888*6115
matianyi@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086
tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005
李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn
Q3 业绩超预期，持续受益于新能源旺盛需 2021-10-28 求
业绩符合预期，三大业务同步高速增长 2021-08-27 国内铝电解电容龙头企业，薄膜电容&超 2021-06-23 级电容迎来快车道
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
江海股份年报点评——业绩符合预期，充分受益新能源趋势
盈利预测与投资建议
我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.79/1.07/1.45 元，(原 22-23 年预测 0.83/1.08 元，主要 根据年报调整各业务营收及毛利率)，根据可比公司 22 年 38倍 PE估值水平，对应目标价为 30.02 元，维持买入评级。
图 1：可比公司估值
| 公司 | 代码 | 最新价格(元) 2022/3/24 | 每股收益（元） | 市盈率 | ||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 士兰微 法拉电子 国瓷材料 宏达电子 铂科新材 | 600460 600563 300285 300726 300811 最大值 最小值 平均数 调整后平均 | 53.87 189.49 34.48 68.22 79.16 | 1.06 3.61 0.79 2.00 1.26 | 1.08 4.78 1.04 2.68 1.88 | 1.37 6.16 1.31 3.52 2.72 | 50.96 52.54 43.53 34.19 62.71 62.71 34.19 48.79 49.01 | 49.82 39.63 33.27 25.43 42.21 49.82 25.43 38.07 38.37 | 39.18 30.78 26.40 19.36 29.15 39.18 19.36 28.97 28.78 |
数据来源：朝阳永续、东方证券研究所
风险提示
薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。
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江海股份年报点评——业绩符合预期，充分受益新能源趋势
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 758 | 701 | 1,213 | 1,597 | 2,023 | 营业收入 | 2,635 | 3,550 | 4,852 | 6,386 | 8,090 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 1,153 | 1,306 | 1,795 | 2,363 | 2,993 | 营业成本 | 1,901 | 2,629 | 3,482 | 4,542 | 5,654 |
| 预付账款 | 24 | 36 | 49 | 64 | 81 | 营业税金及附加 | 16 | 20 | 27 | 35 | 45 |
| 存货 | 684 | 853 | 1,045 | 1,363 | 1,696 | 营业费用 | 55 | 73 | 98 | 126 | 155 |
| 其他 | 478 | 370 | 388 | 410 | 435 | 管理费用及研发费用 | 304 | 350 | 478 | 629 | 797 |
| 流动资产合计 | 3,097 | 3,266 | 4,490 | 5,796 | 7,228 | 财务费用 | 26 | 7 | 13 | 24 | 26 |
| 长期股权投资 | 122 | 128 | 128 | 128 | 128 | 资产、信用减值损失 | 11 | 34 | 43 | 47 | |
| 固定资产 | 1,300 | 1,383 | 1,452 | 1,529 | 1,570 | 公允价值变动收益 | 14 | 1 | 15 | 15 | 15 |
| 在建工程 | 65 | 123 | 203 | 232 | 216 | 投资净收益 | 6 | 15 | 10 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 101 | 98 | 94 | 90 | 87 | 其他 | 24 | 26 | 28 | 28 | 28 |
| 其他 | 480 | 575 | 575 | 575 | 575 | 营业利润 | 377 | 501 | 772 | 1,039 | 1,419 |
| 非流动资产合计 | 2,068 | 2,307 | 2,452 | 2,554 | 2,575 | 营业外收入 | 56 | 6 | 10 | 20 | 20 |
| 资产总计 | 5,164 | 5,573 | 6,942 | 8,350 | 9,803 | 营业外支出 | 7 | 6 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 189 | 201 | 467 | 696 | 662 | 利润总额 | 426 | 501 | 777 | 1,054 | 1,434 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 752 | 812 | 1,230 | 1,604 | 1,997 | 43 | 63 | 90 | 122 | 166 | ||
| 其他 | 142 | 80 | 83 | 86 | 89 | 净利润 | 383 | 438 | 687 | 933 | 1,268 |
| 流动负债合计 | 1,083 | 1,094 | 1,780 | 2,386 | 2,748 | 少数股东损益 | 10 | 3 | 34 | 47 | 63 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 19 | 22 | 22 | 22 | 22 | 373 | 435 | 653 | 886 | 1,205 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.45 | 0.52 | 0.79 | 1.07 | 1.45 |
| 其他 | 117 | 122 | 122 | 122 | 122 | ||||||
| 非流动负债合计 | 136 | 144 | 144 | 144 | 144 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 1,219 | 1,238 | 1,924 | 2,530 | 2,892 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 46 | 34 | 69 | 115 | 179 | 成长能力 | 24.1% | 34.7% | 36.7% | 31.6% | 26.7% |
| 实收资本（或股本） | 821 | 830 | 830 | 830 | 830 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 1,504 | 1,561 | 1,561 | 1,561 | 1,561 | 营业利润 | 23.2% | 32.6% | 54.2% | 34.6% | 36.5% |
| 留存收益 | 1,569 | 1,905 | 2,558 | 3,313 | 4,341 | 归属于母公司净利润 | 55.0% | 16.7% | 50.1% | 35.7% | 36.0% |
| 其他 | 5 | 4 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 27.9% | 25.9% | 28.2% | 28.9% | 30.1% |
| 股东权益合计 | 3,945 | 4,335 | 5,018 | 5,820 | 6,911 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 5,164 | 5,573 | 6,942 | 8,350 | 9,803 | 净利率 | 14.1% | 12.3% | 13.5% | 13.9% | 14.9% |
| ROE | 10.2% | 10.6% | 14.1% | 16.6% | 19.4% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 9.2% | 10.2% | 13.8% | 15.6% | 18.1% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 383 | 438 | 687 | 933 | 1,268 | 资产负债率 | 23.6% | 22.2% | 27.7% | 30.3% | 29.5% |
| 折旧摊销 | 487 | 87 | 139 | 158 | 179 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 26 | 7 | 13 | 24 | 26 | 流动比率 | 2.86 | 2.99 | 2.52 | 2.43 | 2.63 |
| 投资损失 | (6) | (15) | (10) | (10) | (10) | 速动比率 | 2.21 | 2.19 | 1.92 | 1.84 | 2.00 |
| 营运资金变动 | (515) | (384) | (326) | (589) | (657) | 营运能力 | 3.1 | 3.4 | 3.6 | 3.5 | 3.5 |
| 其它 | (89) | 177 | 15 | 28 | 32 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 286 | 311 | 518 | 544 | 838 | 存货周转率 | 3.2 | 3.3 | 3.6 | 3.7 | 3.6 |
| 资本支出 | (735) | (202) | (284) | (260) | (200) | 总资产周转率 | 0.5 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 长期投资 | (21) | (3) | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.45 | 0.52 | 0.79 | 1.07 | 1.45 |
| 其他 | 755 | (11) | 25 | 25 | 25 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (2) | (216) | (259) | (235) | (175) | 每股经营现金流 | 0.35 | 0.37 | 0.62 | 0.66 | 1.01 |
| 债权融资 | 18 | (9) | 0 | 0 | 0 | 每股净资产 | 4.70 | 5.18 | 5.96 | 6.87 | 8.11 |
| 股权融资 | 153 | 66 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 53.2 | 45.6 | 30.4 | 22.4 | 16.5 |
| 其他 | (217) | (175) | 252 | 75 | (237) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (45) | (118) | 252 | 75 | (237) | 市净率 | 5.1 | 4.6 | 4.0 | 3.5 | 2.9 |
| 汇率变动影响 | (28) | (17) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 21.5 | 32.2 | 20.8 | 15.7 | 11.8 |
| 现金净增加额 | 211 | (40) | 512 | 384 | 426 | EV/EBIT | 47.5 | 37.7 | 24.4 | 18.0 | 13.3 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
江海股份年报点评——业绩符合预期，充分受益新能源趋势
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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