东方财富评级2021年年报点评：基金销售发力带动业绩增长，财富管理特色突出
股票代码 ：300059
股票简称 ：东方财富
报告名称 ：2021年年报点评：基金销售发力带动业绩增长，财富管理特色突出
评级 ：买入
行业：互联网服务
| 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 研究助理：师梦泽 | 东方财富（300059）2021 年年报点评： 基金销售发力带动业绩增长，财富管理特色突出 |
证券执业证书号：S0640120110027
电话：010-59219563
| 邮箱：shimz@avicsec.com | 行业分类：非银 2022 年 3 月 23 日 | ||
| 公司投资评级 | 买入 | ⚫ | 公司 3 月 19 日披露 2021 年年报，2021 年公司实现营收 |
| 6-12 个月目标价 | 37.2 元 | 130.94 亿元（+58.94%），实现归属于上市公司股东的净利 | |
| 当前股价 | 25.2 元 | 润 85.53 亿元（+79.00%），扣非后归母净利润 84.40 亿元 |
（+79.15%），基本每股收益 0.83 元（+72.92%）。公司 2021
| 基础数据（2022.3.22） | 年 ROE 22.11%，较上年同期提升 4.22pct。 | ||
| 沪深 300 | 4255.30 | ⚫ | 证券业务快速发展。2021 年，公司实现证券业务收入 76.87 |
| 总股本（亿） | 110.12 | ⚫ | 亿元（+54.29%），占总营业收入的 58.70%，同比下降 |
| 1.77pct。其中经纪业务收入 64.89 亿元（+48.53%），两 | |||
| 流通 A 股（亿） | 92.41 | ||
| 融业务利息收入 24.67 亿元（+71.32%）。公司期末两融余 | |||
| 流通 A 股市值（亿元） | 2,321.23 | ||
| 额 434.07 亿元，市占率 2.37%，较年初增长 0.54pct。 | |||
| 每股净资产 2021（元） | 4.06 | ||
| 基金代销规模强劲。公司的金融电子商务服务业务主要是 | |||
| PE(TTM) | 32.34 | ||
| PB(LF) | 4.84 | 通过天天基金提供基金第三方销售服务。2021 年，公司实 | |
| ROE(2021) | 22.11% | 现基金销售服务收入 50.73 亿元（+71.23%），占营业收入 |
的 38.74%，同比增长 2.78pct， 毛利率高达 93.52%。截至
| 近一年走势 | 报告期末，天天基金非货币市场公募基金保有规模 6,739 |
亿元，较 2021 年一季度末增长 55.85%；股票+混合公募基
金保有规模 5,371 亿元，较一季度末增长 43.23%，远超行
业整体增速水平，天天基金的基金保有量排名也从行业第
五提升至行业第三。从基金销售额来看，公司 2021 年基金
销售额达到 2.24 万亿元（+72.49%），其中非货币型基金
销售额 1.34 万亿元（+91.74%）。公司基金销售业务的高
速增长主要受益于东方财富的生态圈，营销渠道不受时间
和空间的限制，获客能力较强。
⚫研发投入大幅增加，用于稳固扩大互联网平台优势。公司
证券业务和基金代销业务的高速增长较大程度受益于互联
网平台和财富管理生态系统。公司核心基金交易平台天天
数据来源：Wind、中航证券研究 基金平台日均活跃访问用户数为 314.7 万（+33.32%），其
所 中，交易日日均活跃访问用户数为 394.81 万（+33.47%）。公司 2021 年研发费用达到 7.24 亿元（+91.33%），占总营 业收入的 5.53%（+0.94pct），公司的研发投入主要用于升 级公司的自媒体互动平台、数据管理平台、开户交易平台 等，以提升用户体验。研发投入的大幅增加有利于公司进 一步完善科技赋能，扩大其长尾客户的获客优势。
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【东方财富（300059）公司点评报告】
| ⚫ | 投资建议：公司 2021 年基金销售收入大幅增长，代销规模进入行业前三，借助互联网平台线上触达 |
便捷、深耕长尾客户的优势，以及品牌优势，叠加公司财富管理转型位居行业前列，叠加 2021 年公司 获得公募基金投顾业务试点展业资格，预计公司将形成财富管理+互联网特色券商。同时，公司于 3 月 18 日发布公告称，公司可转换募集资金总额 1,580,000.00 万元，用于补充东方财富证券的营运资金，公司资本实力进一步雄厚，有利于未来信用及自营业务的开展。我们预测公司 2022-2024 年基本每股 收益分别为 0.93 元、1.18 元、1.50 元，每股净资产分别为 4.72 元、5.80 元、7.18 元，结合当前公 司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况，给予公司 40 倍 PE，对应目标价 37.2 元，首次覆 盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场景气度不及预期、行业规则重大变动
| 图表 1：东方财富近 5 年 ROE | 图表 2：东方财富近 5 年总资产（亿元） | |||||||||||||||
| 25% | 2020 | 22.11% | 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 | 1,850.20 | ||||||||||||
【东方财富（300059）公司点评报告】
盈利预测
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 130.94 | 149.55 | 189.58 | 241.18 | 净利润 | 85.53 | 102.23 | 130.48 | 165.50 | |
| 营业成本 | 6.63 | 7.57 | 8.64 | 9.89 | 折旧与摊销 | 2.79 | 6.54 | 6.63 | 6.68 | |
| 营业税金及附加 | 1.04 | 1.24 | 1.55 | 1.97 | 财务费用 | 1.39 | 0.80 | 2.26 | 3.20 | |
| 销售费用 | 6.52 | 5.98 | 8.53 | 10.85 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 25.73 | 26.17 | 34.12 | 43.41 | 经营营运资本变动 | 163.32 | -170.54 | - 233.63 | -85.78 | |
| 财务费用 | 1.39 | 0.80 | 2.26 | 3.20 | 其他 | -163.29 | -11.45 | -13.20 | -15.29 | |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经营活动现金流净额 | 89.74 | -72.42 | - 107.46 | 74.32 | |
| 投资收益 | 7.35 | 8.71 | 10.45 | 12.54 | 资本支出 | -10.52 | -1.50 | -1.00 | -1.00 | |
| 公允价值变动损益 | 2.75 | 2.75 | 2.75 | 2.75 | 其他 | -138.21 | 11.45 | 13.20 | 15.29 | |
| 其他经营损益 | 0.04 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -148.73 | 9.95 | 12.20 | 14.29 | |
| 营业利润 | 100.80 | 119.24 | 152.20 | 193.55 | 短期借款 | -1.31 | -28.10 | 210.38 | 75.75 | |
| 其他非经营损益 | -0.26 | -0.26 | -0.26 | -0.26 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 100.54 | 118.98 | 151.94 | 193.29 | 股权融资 | 7.64 | 6.45 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 15.01 | 16.75 | 21.46 | 27.79 | 支付股利 | -5.17 | -9.25 | -11.06 | -14.11 | |
| 净利润 | 85.53 | 102.23 | 130.48 | 165.50 | 其他 | 276.30 | -27.10 | -10.98 | 4.57 | |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹资活动现金流净额 | 277.47 | -57.99 | 188.34 | 66.21 | |
| 归属母公司股东净 利润 | 85.53 | 102.23 | 130.48 | 165.50 | 现金流量净额 | 218.19 | -120.45 | 93.08 | 154.81 | |
| 资产负债表 （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 596.11 | 475.65 | 568.74 | 723.55 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 102.45 | 381.25 | 463.21 | 575.20 | 销售收入增长率 | 58.94% | 14.21% | 26.77% | 27.22% | |
| 存货 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业利润增长率 | 82.19% | 18.30% | 27.64% | 27.17% | |
| 其他流动资产 | 942.63 | 1382.54 | 1662.77 | 1782.81 | 净利润增长率 | 79.00% | 19.53% | 27.63% | 26.84% | |
| 长期股权投资 | 3.81 | 3.81 | 3.81 | 3.81 | EBITDA 增长率 | 79.86% | 20.58% | 27.26% | 26.28% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工 程 | 28.15 | 23.30 | 17.85 | 12.35 | 毛利率 | 94.93% | 94.94% | 95.44% | 95.90% | |
| 无形资产和开发支 出 | 31.20 | 31.10 | 31.01 | 30.91 | 三费率 | 25.69% | 22.03% | 23.69% | 23.83% | |
| 其他非流动资产 | 145.85 | 145.76 | 145.68 | 145.59 | 净利率 | 65.32% | 68.36% | 68.83% | 68.62% | |
| 资产总计 | 1850.20 | 2443.42 | 2893.05 | 3274.22 | ROE | 19.42% | 19.68% | 20.42% | 20.94% | |
| 短期借款 | 28.10 | 0.00 | 210.38 | 286.14 | ROA | 4.62% | 4.18% | 4.51% | 5.05% | |
| 应付和预收款项 | 11.08 | 25.45 | 26.98 | 34.18 | ROIC | 50.22% | 36.89% | 23.50% | 19.68% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 80.17% | 84.64% | 84.97% | 84.35% | |
| 其他负债 | 1370.62 | 1898.56 | 2016.85 | 2163.68 | 营运能力 |
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【东方财富（300059）公司点评报告】
| 负债合计 | 1409.80 | 1924.00 | 2254.21 | 2484.00 | 总资产周转率 | 0.09 | 0.07 | 0.07 | 0.08 | |
| 股本 | 103.66 | 110.12 | 110.12 | 110.12 | 固定资产周转率 | 5.88 | 5.96 | 9.22 | 15.97 | |
| 资本公积 | 134.62 | 134.62 | 134.62 | 134.62 | 应收账款周转率 | 10.29 | 5.00 | 3.94 | 3.85 | |
| 留存收益 | 181.69 | 274.68 | 394.10 | 545.49 | 存货周转率 | — | — | — | — | |
| 归属母公司股东权 益 | 440.40 | 519.41 | 638.83 | 790.22 | 销售商品提供劳务收到现 金/营业收入 | 35.97% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 440.40 | 519.41 | 638.83 | 790.22 | 资产负债率 | 76.20% | 78.74% | 77.92% | 75.87% | |
| 负债和股东权益合 计 | 1850.20 | 2443.42 | 2893.05 | 3274.22 | 带息债务/总负债 | 25.28% | 17.06% | 23.90% | 24.74% | |
| 流动比率 | 1.36 | 1.30 | 1.31 | 1.35 | ||||||
| 业绩和估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 速动比率 | 1.36 | 1.30 | 1.31 | 1.35 | |
| EBITDA | 104.98 | 126.58 | 161.09 | 203.43 | 股利支付率 | 6.04% | 9.05% | 8.47% | 8.53% | |
| PE | 30.45 | 27.06 | 21.20 | 16.71 | 每股指标 | |||||
| PB | 5.91 | 5.33 | 4.33 | 3.50 | 每股收益 | 0.83 | 0.93 | 1.18 | 1.50 | |
| PS | 19.89 | 18.50 | 14.59 | 11.47 | 每股净资产 | 4.25 | 4.72 | 5.80 | 7.18 | |
| EV/EBITDA | 18.51 | 17.32 | 14.28 | 10.96 | 每股经营现金 | 0.87 | -0.66 | -0.98 | 0.67 | |
| 股息率 | 0.20% | 0.33% | 0.40% | 0.51% | 每股股利 | 0.05 | 0.08 | 0.10 | 0.13 |
数据来源：Wind，中航证券金融研究所
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【东方财富（300059）公司点评报告】
投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
薄晓旭，SAC 执业证书号：S0640513070004，金融学硕士，中航证券研究所非银行业研究员。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。
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