兴业银行评级买入四季度营收增速回升，投行战略落地成效显著

股票代码 ：601166
股票简称 ：兴业银行
报告名称 ：四季度营收增速回升，投行战略落地成效显著
评级 ：买入
行业：银行

证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 仅供机构投资者使用

证券研究报告|公司点评报告

四季度营收增速回升，投行战略落地成效显著

兴业银行发布年报：2021 年实现营业收入 2212.36 亿元(+8.91%，YoY)，营业利润 951.99 亿元(+24.37%，YoY)，归母净利润 826.80 亿元(+24.10%，YoY)；2021 年末总资产 8.60 万亿元(+8.98%，YoY；+1.25%，QoQ)，存款 4.31 万亿元(+6.63%，YoY；+2.38%，QoQ)，贷款 4.43 万亿元(+11.66%，YoY；+2.66%，QoQ)。零售 AUM2.85 万亿元(+9.01%，YoY)；2021A 净息差 2.29%(-7bp，YoY)；不良贷款率 1.10%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率 268.73%(+5.67pct，QoQ)，资本充足率 14.39%(+1.47pct，QoQ)；年化 ROE13.94%(+1.32pct，YoY)。拟派现 1.035 元/股，分红率 26.01%。

分析判断:
► Q4 收息业务显著改善，减值少提+税收效应反哺利润加速释放
兴业银行 2021 年实现营收和 PPOP 同比+8.9%/+6.7%，整体营收端增速较 2020 年有所放缓，主要是收息业务承 压，而非息业务表现靓丽形成对冲；环比来看，营收增速相较前三季度的 8.1%仍有小幅提升，Q4 单季重回双位 数，各科目具体来看：1）全年利息净收入同比增速仅 1.5%，息差下行 7BP 是主要影响因素，但边际来看，年 末贷款投放提速、叠加息差改善下，Q4 收息业务有较大改善，单季利息净收入增速 3.4%，较 Q3 的低点-9.2%实 现转正。2）非息收入保持较快增长，全年增速在 Q1-3 基础上再提升 1.9pct 至 26.7%高位，其中手续费净收入 和其他非佣金收入分别同比+13%/+50%，拉动非息收入在营收端的占比达到 34.2%，较 2020 年回升 4.8pct。手 续费结构来看，得益于财富业务的发展，支付清算、代理和托管手续费分别实现+31%/+45%/+20%的较快增速，银行卡类收入增速 13%，较 2020 年回升 5.5pct。

四季度营收增速回升的同时，营业支出尤其是管理费成本有所抬升，预计是增加员工和科技支出影响，相应的 Q4 单季 PPOP 增速环比降 3.1pct 至 3.3%。同时公司四季度延续少提拨备反哺利润，Q4 减值损失同比少计提 10.9%，全年同比少计提 11.2%，叠加四季度税收负增抵补，贡献全年归母净利润增速收录 24.1%，较前三季度 的 23.4%的增速进一步提升，Q4 单季增速 26.4%。利润加速释放下，2021 年 ROE 同比提升 1.32pct 至 13.94%。

► 四季度扩表放缓、贷款投放稳中有升，存款活期化提升
☆ 资产端：2021 年总资产增速 9%，四季度扩表有所放缓，规模环比+1.25%。资产摆布主要增配贷款和同业资 产，分别年增 11.7%/36.2%，且四季度贷款投放稳中有升，规模环比+2.66%；投资资产全年仅+2.7%，主要压降 了金融债、公司债和衍生品的配置，国债投放规模同比增 13.5%，占比进一步提升。贷款投向上：1）全年来 看，除票据冲量有明显增长外，一般对公和零售贷款年增幅分别为 8.8%、13.2%，年末整体资产端贷款占比、贷款中零售贷款占比分别为 50%、42.5%，均较年初有小幅提升。零售贷款中，按揭和信用卡增速明显放缓，由 2020 年的超 15%的增速均降至 6.5%的水平，主要是个人经营贷延续高增长，年增幅 44%，占全年零售贷款增量 的 38%（存量占比提升至 10.8%）。2）单季度来看，下半年一般对公贷款规模呈逐季压降的趋势，贷款投放集中 在票据和零售，下半年零售贷款增量的 44%投向个人经营贷。3）对公贷款投放行业来看，2021 年兴业对贷款配 置进行调整，行业维度划分了优先支持、适度支持、审慎支持、限制支持四类，增量的 36%投向制造业（年增 速 17%），交运、电力行业也有较高增幅，规模缩减的行业包括金融业、批零、卫生文娱等，地产和租赁服务行 业贷款规模下半年也有明显缩减。总体而言，全年贷款投放有保有压，重点支持的绿色、普惠小微、中长期制 造业贷款增速均超 40%。2021 年末公司核心资本充足率 9.81%，环比 Q3 提升 27BP。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2

☆ 负债端：全年存款增速 6.6%低于总负债的 8.8%，同业和债券是主要的负债来源。但四季度存款表现边际改 善，Q4 规模环比增幅 2.3%为年内单季最高，主动负债增幅明显回落。全年存款结构整体改善，四季度定期存款 规模压降的同时，增量均为活期存款，年末活期存款占比 44.4%，较 2020 年提升 1.1pct；活期存款日均余额 占总存款日均余额的比例达 42.4%，同比提高近 2pct，预计受益于财富管理和投行战略助力资金留存。 ☆ 净息差：公司披露 2021A 净息差 2.29%，同比降 7BP，主要是贷款收益率调降 27BP，存款成本率仅降 4BP。测算下半年净息差同比降 19BP，但环比上半年仅降 3BP，整体表现改善，贷款定价基本企稳，同时其他类资产 收益率有小幅回升。

► 不良延续降 2BP 且拨备充裕，多因素影响前瞻指标阶段上行
兴业银行四季度不良规模环比微增 1.07%，但不良率环比降 2BP 至 1.10%继续创阶段新低，全年降幅达 15BP。但前瞻指标有所抬升，包括年末关注类占比 1.52%，环比上行 5BP，年内逐季走高，以及逾期率年末达 1.47%，同环比分别增 15BP 和 4BP；相应的逾期 90+/不良收录 77.2%，基本持平中期，较年初抬升 1.5pct，但整体认定 仍较为审慎。我们测算的全年不良生成率同比降接近 60BP 至 1.08%，其中下半年生成率有所抬升。公司披露，部分指标的上移主要是“四季度严格信用卡贷款逾期认定标准，逾期认定时点提前”，并且催收后“不会进一步 迁徙为不良”，此外也有延本付息政策的阶段性影响，以及少数房企违约因素。

结构上来看，对公和零售不良率分别为 1.1%和 1.01%，较 2020 年分别降 15BP 和 3BP。下半年除信用卡贷款一 次性影响个贷不良率走高 4BP 外，对公贷款中核心制造业贷款等不良率压降的同时，不良有所上行的行业包括 批零、房地产和信息技术等。具体看地产行业风险，兴业银行此次年报对于相关信息披露详细，年末表内自营 贷款+债券+非标的地产领域业务余额 1.65 万亿元，其中以优质开发商和优质项目为主的对公融资 5321 亿元，且超八成有抵押物或为优质地区项目。同时，对公房地产融资业务拨备覆盖率 305.14%，具备较强的风险抵补 能力。而表外包括理财+代销+债承的不承担信用风险的房地产敞口 1300 亿元，其中债承占比 43%是主要部分，理财产品底层为公司授信客户，在自营白名单内，且均为正常类。年末兴业银行全口径的地方政府融资平台敞 口 3077 亿元，其中境内平台贷款敞口 2093 亿元，占贷款总额的 4.73%，比例较 2020 年降 1.31pct，不良率 1.97%，规模影响不大。

兴业银行年末拨备覆盖率收录 268.73%，同环比分别提升 49.9pct 和 5.7pct，拨贷比 2.96%延续平稳，整体安 全边际较高。并且信贷类减值损失同比少提的情况下，公司主要增提了债权投资减值损失，相应的信用成本率 同比降 25BP 至 1.08%。

► 轻资本战略推进促表外高增，财富业务多维度突破
业务层面，投行生态圈的构建和表外体量的扩增，对公司业绩形成明显拉动。2021 年 FPA 同比增长 15.5%至 7.01 万亿元，其中表外 FPA 增速达到 21.9%，尤其是非传统 FPA 增速高达 33.2%，占全年增量的 72%，带动存量 占比提升至 38.7%。一方面贡献包括投行+代客 FICC+做市交易的大投行业务收入全年达到 108 亿元，同比增长 30%，另一方面也促进重点客户结算性资金的留存，贡献日均存款 4699 亿元，占总日均存款的 11%。 相较于投行领域，财富业务方面 AUM 规模增速有所回落，集团口径零售 AUM 同比提高 9%至 2.85 万亿元，但结 构上在存款增速放慢的同时，仍主要由表外贡献。公司理财业务优势突出，综合理财能力连续 17 个季度排名 银行业第一，理财业务发力下，年末在管理财余额 1.79 万亿元，同比+21%，且含权益类理财规模实现翻倍。此外，公司在财富合作机构、产品、销售、托管多个维度均有突破，“财富云”销售理财规模同比高增 429%至 6676 亿元，包括私募、家族双托的复杂产品销售保有量也实现翻番。财富生态圈的搭建，一方面促进包括理财 资管+代销+托管收入的财富银行收入 2021 年达到 234 亿元，同比增长 13.2%，其中理财、基金代销、托管收入 分别同比+20.4%/+104%/+19.7%，对中收形成支撑；另一方面也促进托管业务上量，基金托管规模同比+37.45% 至 2.13 万亿元，跃升至股份制银行第一。

投资建议
总体来看，兴业银行年报亮点关注：1）四季度受益于量价齐升，收息业务改善促进营收增速进一步上行；2）核心战略推进促进表外投行和财富大发展，贡献全年中收高增；3）四季度存贷款结构改善下净息差相应改善；4）资产质量受一次性扰动部分指标有波动，但整体不良率持续降低，拨备充分保障业绩释放空间。 我们看好兴业银行商投联动战略的持续落地，业绩表现持续验证其战略成效。鉴于年报业绩表现，我们小幅调 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2

整公司 22-24 年营收 2603/2928/-亿元的预测至 2374/2618/2919 亿元，22-24 年归母净利润 954/1152/-亿元的 预测至 951/1088/1226 亿元 ，对应 增速 为 15.0%/14.5%/12.7%；22-24 年 EPS5.35/6.28/-元的 预测至

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

19626187/21/2019028 16:59

证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3

4.44/5.10/5.77 元，对应 2022 年 3 月 24 日 19.85 元/股收盘价，PB 分别为 0.62/0.56/0.50 倍，维持公司“买

入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；

2、公司的重大经营风险等。

盈利预测与估值

资料来源：公司公告、华西证券研究所

分析师：刘志平 分析师：李晴阳

邮箱：liuzp1@hx168.com.cn 邮箱：liqy2@hx168.com.cn

SAC NO：S1120520020001 SAC NO：S1120520070001

证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

19626187/21/2019028 16:59

证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4

财务报表和主要财务比率

资料来源：公司公告，华西证券研究所

证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

19626187/21/2019028 16:59

刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金 融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证 券研究所。

李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和 行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

19626187/21/2019028 16:59

华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。

在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资 收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。

所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

19626187/21/2019028 16:59