海天味业评级事件点评：全年逆势增长，2022年目标稳中求进
股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：事件点评：全年逆势增长，2022年目标稳中求进
评级 ：增持
行业：食品饮料
| 2022 年 03 月 25 日 | 公司研究 | 评级：增持(首次覆盖) | ||||
| 研究所 | 全年逆势增长，2022 年目标稳中求进 ——海天味业（603288）事件点评 事件: 公司发布 2021 年度报告，全年实现营业总收入 250.04 亿元，同比 +9.71%，归母净利润 66.71 亿元，同比+4.18%，EPS 为 1.58 元/股，拟 每 10 股送 1 并派现 7.6 元（含税）。 投资要点： | |||||
| 证券分析师： | 薛玉虎 S0350521110005 | |||||
| xueyh@ghzq.com.cn | ||||||
| 证券分析师： | 刘洁铭 S0350521110006 | |||||
| liujm@ghzq.com.cn | ||||||
| 联系人： | 肖依琳 S0350121120033 | |||||
| xiaoyl@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||
| 0.1859 0.0654 -0.0550 -0.1755 -0.2960 -0.4164 | 海天味业 | 沪深300 | ||||
21/3 21/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||||
| | 积极应对行业多重压力，Q4 收入超预期。公司 Q4 单季度实现收入 | |||||
70.10 亿元，同比+22.85%，归母净利 19.63 亿元，同比+7.19%，
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
扣非净利 18.49 亿元，同比+4.02%。Q4 收入超市场预期，主要由于 提价刺激渠道备货积极性，叠加 2021 年春节时点较早，渠道提前备
| 海天味业 | -5.8% | -15.8% | -38.6% | 货所致。公司通过搭赠新品以及库存周期较长产品的方式过渡顺价 |
| 沪深 300 | 期，截至目前所有渠道提价动作基本完成。2021 年，面对消费需求 | |||
| -6.1% | -13.6% | -13.7% |
疲软、原材料成本持续上涨、社区团购冲击等行业多重压力，公司走
| 市场数据 | 2022/03/24 |
| 当前价格（元） | 90.00 |
过了非常艰难的一年，期间通过积极调整，逆势实现收入近双位数增 长，实属不易。
| 52 周价格区间（元） | 85.10-175.81 | | 三大类稳健增长，醋和料酒初具规模。全年分品类来看，酱油收入 |
| 总市值（百万） | 379,131.86 | ||
| 141.9 亿元，同比+8.8%，其中主要由销量同比增加 8.4%贡献；蚝 | |||
| 流通市值（百万） | 379,131.86 | ||
| 油收入 45.3 亿元，同比+10.2%，销量增长 11.5%，吨价同比下降 | |||
| 总股本（万股） | |||
| 421,257.62 | |||
| 1.1%，吨价下降预计主要与家庭消费回落，小规格蚝油占比下降， | |||
| 流通股本（万股） | 421,257.62 | ||
| 日均成交额（百万） | 以及公司下半年推出社区团购联名款蚝油引流产品有关；调味酱收 | ||
| 302.62 | |||
| 入 26.7 亿元，同比+5.6%，吨价基本与同期持平；其他品类收入 36.2 | |||
| 近一月换手（%） | |||
| 0.14 | |||
| 亿元，同比+16.3%。其中 Q4 酱油、蚝油均实现超 20%的增速，醋、 |
料酒等其他品类共实现收入 10.1 亿元，同比增长 42.7%，三大类以
受原材料上涨影响，全年毛利率承压明显。2021 年公司整体毛利率
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 证券研究报告 |
面，全年销售费用率同比下降 0.56pct 至 5.43%，公司全年销售费用 投放上略有缩紧，主要通过冠名《青春环游记》、《中国诗词大会》等 热门综艺，以及直播、种草、头部达人合作等新媒体宣传形式，紧密 结合消费趋势，持续提升品牌知名度。全年净利率同比下降 1.4pct 至 26.7%，其中 Q4 净利率环比提升 4.08pct 至 28.0%，环比改善明显。
全年目标稳中求进，积极调整应对行业变数。2022 年公司计划收入 增长 12%至 280 亿元，净利润增长 12%至 74.7 亿元，结合当前需 求以及成本情况，今年相比往年目标较为谨慎。展望 Q1，2021 年春 节时点较早，餐饮需求受到疫情多地反复的影响，同时主要原材料价 格仍在高位震荡，行业依旧面临较大变数。对此公司结合消费趋势以 及当前消费环境，加大 C 端零售市场布局，如发力健康“0 系”产 品，推出高性价比“惠系”产品，革新包装等。同时公司持续扩大品 类覆盖范围，拓展调味汁、香油、大米、食用油等新品类，丰富产品 结构的同时探寻新增长点。此外，成本端通过锁价、降本增效等方式 控制成本上行压力，提价效应也将逐步体现，预计 Q1 受影响有限。
盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头，其规模效应以及成 本把控力均远超行业整体水平，目前公司提价传导顺利，并更加重视 新消费趋势以及多品类的发展。考虑到餐饮消费仍受到疫情反复的 影响，调味品行业整体需求依旧表现疲软，短期不宜对公司盈利水平 完全恢复有太高预期。但长期来看，社区团购冲击以及库存压力因素 逐步缓解，行业在这一轮成本挤压下，市场份额有望进一步向头部企 业倾斜，预计海天继续获得快于行业的增长。我们预计公司 2022-
| 2024 | 年 实 现 归 母 净 利 润 | 74.5/86.4/101.0 | 亿 元 ， 同 比 |
+12%/+16%/+17%，EPS 分别为 1.77/2.05/2.40 元/股，PE 分别为 51/44/38 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预 期；3）食品安全问题事件；4）疫情影响程度超预期；5）消费需求 恢复不达预期。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 25004 | 28030 | 32346 | 37457 |
| 增长率(%) | ||||
| 10 | 12 | 15 | 16 | |
| 归母净利润（百万元） | 6671 | 7452 | 8637 | 10096 |
| 增长率(%) | ||||
| 4 | 12 | 16 | 17 | |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 1.58 | 1.77 | 2.05 | 2.40 | |
| ROE(%) | 29 | 24 | 22 | 20 |
| P/E | 66.53 | 50.88 | 43.90 | 37.55 |
| P/B | 18.92 | 12.29 | 9.60 | 7.65 |
| P/S | 17.71 | 13.53 | 11.72 | 10.12 |
| EV/EBITDA | 55.16 | 38.59 | 32.59 | 27.29 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 2 |
| 证券研究报告 |
附表：海天味业盈利预测表
| 证券代码： | 603288 | 股价： | 90.00 | 投资评级： | 增持 | 日期： | 2022/03/24 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 每股指标 | 1.77 | 2.05 | 2.40 | |||||
| ROE | 29% | 24% | 22% | 20% | EPS | 1.58 | |||
| 毛利率 | 39% | 42% | 42% | 42% | BVPS | 5.56 | 7.32 | 9.37 | 11.77 |
| 期间费率 | 50.9 | 43.9 | 37.6 | ||||||
| 5% | 7% | 7% | 7% | 估值 | |||||
| 销售净利率 | 27% | 27% | 27% | 27% | P/E | 66.5 | |||
| 成长能力 | P/B | 18.9 | 12.3 | 9.6 | 7.6 | ||||
| 收入增长率 | 13.5 | 11.7 | 10.1 | ||||||
| 10% | 12% | 15% | 16% | P/S | 15.2 | ||||
| 利润增长率 | 4% | 12% | 16% | 17% | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营运能力 | 利润表（百万元） | 2021A | |||||||
| 总资产周转率 | 0.75 | 0.67 | 0.62 | 0.59 营业收入 | 25004 | 28030 | 32346 | 37457 | |
| 应收账款周转率 | 446.14 571.99 519.56 521.19 营业成本 | 15337 | 16397 | 18825 | 21725 | ||||
| 存货周转率 | 11.23 | 11.13 | 11.33 | 11.40 营业税金及附加 | 218 | 244 | 285 | 328 | |
| 偿债能力 | 销售费用 | 1357 | 1508 | 1778 | 2040 | ||||
| 资产负债率 | |||||||||
| 30% | 27% | 24% | 22% | 管理费用 | 394 | 434 | 506 | 585 | |
| 流动比 | 2.91 | 3.35 | 3.78 | 4.15 财务费用 | -584 | 0 | 0 | 0 | |
| 速动比 | |||||||||
| 2.67 | 3.11 | 3.54 | 3.91 其他费用/（-收入） | 772 | 841 | 986 | 1138 | ||
| 资产负债表（百万元） | 营业利润 | 7820 | 8813 | 10201 | 11916 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业外净收支 | 0 | -1 | -1 | -1 | |
| 现金及现金等价物 | 25192 | 33485 | 42951 | 54251 利润总额 | 7821 | 8812 | 10199 | 11914 | |
| 应收款项 | |||||||||
| 56 | 49 | 62 | 72 所得税费用 | 1149 | 1357 | 1559 | 1814 | ||
| 存货净额 | 2227 | 2517 | 2856 | 3285 净利润 | 6671 | 7455 | 8640 | 10100 | |
| 其他流动资产 | 104 | 127 | 123 | 134 少数股东损益 | 1 | 3 | 4 | 4 | |
| 流动资产合计 | 27579 | 36178 | 45992 | 57742 归属于母公司净利润 | 6671 | 7452 | 8637 | 10096 | |
| 固定资产 | 3614 | 3457 | 3250 | 2960 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 在建工程 | 923 | 1173 | 1462 | 1782 现金流量表（百万元） 2021A | |||||
| 无形资产及其他 | 1221 | 1316 | 1416 | 1502 经营活动现金流 | 6324 | 9129 | 10385 | 12191 | |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 6671 | 7452 | 8637 | 10096 | ||
| 资产总计 | 33338 | 42124 | 52121 | 63987 少数股东权益 | 1 | 3 | 4 | 4 | |
| 短期借款 | |||||||||
| 105 | 105 | 105 | 105 折旧摊销 | 745 | 696 | 789 | 835 | ||
| 应付款项 | 2074 | 2024 | 2347 | 2737 公允价值变动 | -128 | 0 | 0 | 0 | |
| 预收帐款 | |||||||||
| 0 | 967 | 558 | 754 营运资金变动 | -258 | 1025 | 1008 | 1317 | ||
| 其他流动负债 | 7299 | 7712 | 9155 | 10334 投资活动现金流 | -4925 | -836 | -920 | -891 | |
| 流动负债合计 | 9477 | 10808 | 12164 | 13930 资本支出 | -1014 | -887 | -975 | -956 | |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 长期投资 | -4687 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他长期负债 | 361 | 361 | 361 | 361 其他 | 776 | 51 | 55 | 64 | |
| 长期负债合计 | |||||||||
| 361 | 361 | 361 | 361 筹资活动现金流 | -2911 | 0 | 0 | 0 | ||
| 负债合计 | |||||||||
| 9838 | 11169 | 12525 | 14291 债务融资 | 12 | 0 | 0 | 0 | ||
| 股本 | 4213 | 4213 | 4213 | 4213 权益融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 股东权益 | |||||||||
| 23500 | 30955 | 39595 | 49696 其它 | -2923 | 0 | 0 | 0 | ||
| 负债和股东权益总计 | 33338 | 42124 | 52121 | 63987 现金净增加额 | -1516 | 8293 | 9466 | 11300 | |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 3 |
| 国海证券股份有限公司 |
【食品饮料小组介绍】
薛玉虎，研究所食品饮料行业首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新财 富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。
刘洁铭，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验，食品饮料板块全覆盖。
【分析师承诺】
薛玉虎, 刘洁铭, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本 报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续 问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内 部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保 证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报 告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所 述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负 责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 国海证券股份有限公司 |
报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本 公司、本公司员工或者关联机构无关。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径 获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投 资建议。
任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联 机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
【郑重声明】
本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对 本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或 者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
浏览量：786