三花智控评级增持点评报告：汽零业务高速发展，新能源车热管理空间广阔
股票代码 ：002050
股票简称 ：三花智控
报告名称 ：点评报告：汽零业务高速发展，新能源车热管理空间广阔
评级 ：增持
行业：家电行业
| 公 | ⚫ | 汽零业务高速发展，新能源车热管理空间广 | 证券研究报告|汽车 | |||
| 司 | ||||||
| 增持(维持) | ||||||
| 研 | ||||||
| 究 | 阔 | 2022 年 03 月 25 日 | ||||
| ——三花智控（002050）点评报告 | ||||||
| 公 | 报告关键要素: | |||||
| 公司发布 2021 年年报，报告期公司实现营业总收入 160.21 亿元，同比 | 总股本（百万股） | 3,591.09 | ||||
| 增长 32.30%，归属于上市公司股东的净利润 16.84 亿元，同比增长 | 流通A股（百万股） | 3,540.88 | ||||
| 15.18%，扣非后归属于上市公司股东的净利润 14.87 亿元，同比增长 | 收盘价（元） | 16.71 | ||||
| 17.07%。 | 总市值（亿元） | 600.07 | ||||
| 司 | 投资要点: | 流通A股市值（亿元） | 591.68 | |||
| 点 | ||||||
| 个股相对沪深 300 指数表现 | ||||||
| 评 | 业绩符合预期，主要受原材料价格上涨影响：2021 年公司实现营收 | |||||
| 报 | ⚫ | 160.21 亿元，同比增长 32.30%，归属于上市公司股东的净利润 16.84 | 三花智控 | 沪深300 | ||
| 40% | ||||||
| 告 | 亿元，同比增长 15.18%，基本符合市场预期，而净利润增速低于营收 | |||||
| 30% | ||||||
| 增速主要是受海外疫情持续、海运及大宗原材料价格持续上涨影响，毛 | ||||||
| 20% | ||||||
| 利率 25.68%，同比下降 2.16pct（会计准则追溯调整后）。分季度来看， | 10% | |||||
| 0% | ||||||
| 21Q4 实现营收 43.01 亿元，同比/环比分别增长 22.30%/6.31%,归属于 | ||||||
| -10% | ||||||
| 上市公司股东的净利润 3.91 亿元，同比/环比分别增长 5.67%/-16.71%。 | ||||||
| -20% | ||||||
| 制冷空调电器业务保持稳定，汽零业务快速增长：从业务情况来看，传 | -30% | |||||
| 证 | 统制冷空调电器业务受冷媒切换、能效升级、消费升级及多联机等相关 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | ||||
| 业务产品发展机遇，保持持续稳定增长，2021 年制冷空调电器零部件 | ||||||
| 业务实现营业收入为 112.18 亿元，同比上升 16.36%，但受铝等原材料 | ||||||
| 价格上涨，毛利率 26.46%，同比下滑 1.53pct，另外公司主动拓展厨电 | ||||||
| 券 | ||||||
| 零部件等新领域，子公司亚威科业务依靠洗碗机国内普及提速以及内部 | ||||||
| 研 | ||||||
| 供应链的改造，2021 年实现持续盈利；汽车零部件业务实现营业收入 | ||||||
| 究 | ||||||
| 为 48.02 亿元，同比上升 94.50%，主要是受新能源车热管理业务高速 | ||||||
| 报 | ||||||
| 发展拉动，毛利率 23.85%，同比下滑 3.41pct，其中新能源车热管理业 | ||||||
| 告 | ||||||
| 务 40.04 亿元，占比汽零业务高达 83.07%，预计随着全球新能源车的 | ||||||
高速发展，公司汽零业务有望保持快速发展。
持续高研发投入巩固市场领先优势，产能充裕保障业绩持续高增：2021 年公司研发投入 7.51 亿元，同比增加 44.9%，占营收比 4.69%，公司通 过研发持续投入来强化产品力，从而保障空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、
| Omega 泵等产品市场占有率全球第一地位。另外，公司在手订单充裕，汽零业务方面有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设，2021 年 | 周春林 | |||||
| 执业证书编号：S0270518070001 | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 电话： | 021-60883486 | |||||
| 营业收入(百万元) | 16020.81 | 20248.50 | 24578.50 | 29725.80 | 邮箱： | zhoucl@wlzq.com.cn |
| 增长比率(%) | 32 | 26 | 21 | 21 | ||
| 净利润(百万元) | 1684.04 | 2216.42 | 2803.02 | 3550.70 | ||
| 增长比率(%) | 15 | 32 | 26 | 27 | ||
| 每股收益(元) | 0.47 | 0.62 | 0.78 | 0.99 | ||
| 市盈率(倍) | 35.63 | 27.07 | 21.41 | 16.90 | ||
市净率（倍）
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|汽车 |
末新能源热管理产能 2,600 万只，产能利用率 74.87%，且年产 1,150 万套新能源汽车零部件建设项目以完结验收，充裕的产能有望保障新能 源车热管理业务持续高增长。
⚫盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现营收 202.49 亿 元、245.79 亿元和 297.26 亿元，归属于上市公司股东的净利润 22.16 亿元、28.03 亿元和 35.51 亿元，EPS 分别为 0.62 元、0.78 元和 0.99 元，结合 2022 年 3 月 25 日收盘价对应的 PE 分别为 27.1 倍、21.4 倍 和 16.9 倍。考虑到公司新能源车热管理持续高增长，维持增持评级。 ⚫风险因素：汽车零部件业务发展不及预期，制冷空调电器业务发展不及 预期，大众原材料价格大幅上涨。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|汽车 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 16021 | 20249 | 24579 | 29726 | 货币资金 | 6708 | 8225 | 10953 | 13603 |
| %同比增速 | 32% | 26% | 21% | 21% | 交易性金融资产 | 109 | 109 | 109 | 109 |
| 营业成本 | 11907 | 14966 | 18137 | 21838 | 应收票据及应收账款 | 5660 | 7162 | 8365 | 10127 |
| 毛利 | 4113 | 5283 | 6442 | 7888 | 存货 | 3638 | 4450 | 4904 | 5913 |
| ％营业收入 | 26% | 26% | 26% | 27% | 预付款项 | 94 | 118 | 143 | 173 |
| 税金及附加 | 84 | 111 | 135 | 163 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 362 | 387 | 419 | 458 |
| 销售费用 | 449 | 567 | 688 | 832 | 流动资产合计 | 16571 | 20452 | 24894 | 30382 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 长期股权投资 | 23 | 23 | 23 | 23 |
| 管理费用 | 876 | 1114 | 1352 | 1635 | 固定资产 | 4233 | 4524 | 4798 | 5053 |
| ％营业收入 | 5% | 6% | 6% | 6% | 在建工程 | 1344 | 1479 | 1601 | 1711 |
| 研发费用 | 751 | 931 | 1106 | 1338 | 无形资产 | 696 | 774 | 851 | 927 |
| ％营业收入 | 5% | 5% | 5% | 5% | 商誉 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 财务费用 | 84 | -64 | -127 | -214 | 递延所得税资产 | 153 | 153 | 153 | 153 |
| ％营业收入 | 1% | 0% | -1% | -1% | 其他非流动资产 | 593 | 588 | 588 | 588 |
| 资产减值损失 | -93 | -100 | -105 | -110 | 资产总计 | 23620 | 28000 | 32916 | 38846 |
| 信用减值损失 | -57 | -59 | -61 | -62 | 短期借款 | 738 | 400 | 400 | 400 |
| 其他收益 | 123 | 142 | 172 | 208 | 应付票据及应付账款 | 5106 | 6355 | 7702 | 9274 |
| 投资收益 | 142 | 0 | 0 | 0 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 80 | 105 | 127 | 153 |
| 公允价值变动收益 | 3 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 372 | 464 | 562 | 677 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 113 | 142 | 172 | 208 |
| 营业利润 | 1987 | 2606 | 3294 | 4169 | 其他流动负债 | 2680 | 2386 | 2432 | 2485 |
| ％营业收入 | 12% | 13% | 13% | 14% | 流动负债合计 | 8351 | 9451 | 10995 | 12797 |
| 营业外收支 | -10 | -10 | -11 | -11 | 长期借款 | 801 | 1801 | 2301 | 2801 |
| 利润总额 | 1977 | 2596 | 3283 | 4158 | 应付债券 | 2652 | 2652 | 2652 | 2652 |
| ％营业收入 | 12% | 13% | 13% | 14% | 递延所得税负债 | 173 | 173 | 173 | 173 |
| 所得税费用 | 272 | 357 | 451 | 572 | 其他非流动负债 | 390 | 390 | 390 | 390 |
| 净利润 | 1705 | 2239 | 2831 | 3587 | 负债合计 | 12367 | 14468 | 16511 | 18813 |
| ％营业收入 | 11% | 11% | 12% | 12% | 归属于母公司的所有者权益 | 11150 | 13408 | 16252 | 19843 |
| 归属于母公司的净利润 | 1684 | 2216 | 2803 | 3551 | 少数股东权益 | 102 | 125 | 153 | 189 |
| %同比增速 | 15% | 32% | 26% | 27% | 股东权益 | 11253 | 13532 | 16405 | 20032 |
| 少数股东损益 | 21 | 22 | 28 | 36 | 负债及股东权益 | 23620 | 28000 | 32916 | 38846 |
| EPS（元/股） | |||||||||
| 0.47 | 0.62 | 0.78 | 0.99 | ||||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 1556 | 1930 | 3329 | 3268 | |||||
| 投资 | -30 | 0 | -5 | -5 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -1927 | -910 | -911 | -911 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | -3092 | 0 | 0 | 0 | |
| EPS | 0.47 | 0.62 | 0.78 | 0.99 | 投资活动现金流净额 | -5050 | -910 | -916 | -916 |
| BVPS | 3.10 | 3.73 | 4.53 | 5.53 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 35.63 | 27.07 | 21.41 | 16.90 | 股权融资 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 2.35 | 0.86 | 0.81 | 0.63 | 银行贷款增加（减少） | 4375 | 662 | 500 | 500 |
| PB | 5.38 | 4.48 | 3.69 | 3.02 | 筹资成本 | -983 | -165 | -185 | -202 |
| EV/EBITDA | 36.10 | 19.82 | 15.70 | 12.38 | 其他 | -572 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 15% | 17% | 17% | 18% | 筹资活动现金流净额 | 2823 | 497 | 315 | 298 |
| ROIC | 10% | 11% | 12% | 12% | 现金净流量 | -710 | 1517 | 2728 | 2650 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|汽车 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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