三花智控评级三花智控2021年报点评：新能源汽车业务高速增长，原材料阶段承压
股票代码 ：002050
股票简称 ：三花智控
报告名称 ：三花智控2021年报点评：新能源汽车业务高速增长，原材料阶段承压
评级 ：买入
行业：家电行业
2022-03-24
| 公 | 家用电器 家电零部件 | 公司点评报告 |
| 买入/调高 | ||
| 司 | ||
| 三花智控(002050) | ||
| 研 | ||
| 究 | 目标价：22 | |
| 昨收盘：16.97 | ||
| 报 | ||
| 告 |
三花智控 2021 年报点评–新能源汽车业务高速增长，原材料阶段承压
| 太 | ◼ | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年度报告，报告期内实现营业收入 160 亿，同比 | |||||||
| +32.3%； 归属上市公司股东净利润 16.84 亿，同比+15.18%；经营性 | ||||||||||
| 32% | 现金流 15.56 亿，同比-25.46%。Q4 实现收入 43 亿，同比+22.3%，环 | |||||||||
| 21% | 比+6.31%。Q4 实现归母净利润 3.91 亿，同比+5.67%，环比-16.71%。 | |||||||||
| 平 | 10% | 1、汽车业务持续兑现，阶段性原材料承压：本报告期公司合并实现 | ||||||||
| 洋 | (1%) | 21/3/24 | 21/5/24 | 21/7/24 | 21/9/24 | 21/11/24 | 22/1/24 | 22/3/24 | ||
| 证 | (11%) | 营业收入 160 亿，比上年同期增加 32.3%；制冷空调业务收入 112 | ||||||||
| 券 | (22%) | 亿，同比+26.46%； 汽车业务收入 48 亿，同比+94.5%，实现高速 | ||||||||
| 股 | 三花智控 | 沪深300 | 增长，符合预期。2021 实现归母净利润 16.84 亿，比上年同期增 | |||||||
| 份 | ◼股票数据 | 加 15.18%。全年毛利率为 25.68%，同比-4.13pct，核心原因是原 | ||||||||
| 有 | 材料、运输费成本上升。其中制冷空调电器业务毛利率 26.46%， | |||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 3,591/3,541 | 同比-1.53pct；汽车业务毛利率 23.85%，同比-3.41pct；说明空 | |||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 60,941/60,089 | 调业务的原材料成本传导更加灵活快速。报告期内四费占比 | |||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 26.60/15.67 | 13.49%，同比-3.15pct，费用控制良好；其中研发费用同比上涨 | |||||||
| 证 | 相关研究报告： | 44.9%，以研发的持续投入来强化产品力的打造，通过不断优化迭 | ||||||||
| 券 | 代，增强企业在市场中的竞争力。报告期内归母净利率 10.51%， | |||||||||
| 三花智控（002050）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 研 | 同比减少 1.56pct，在外界环境均是负面影响下，净利率维持较 | |||||||||
| 团队】三花智控三季报点评 – 业 | ||||||||||
| 究 | 好，可见公司管理能力优异。 | |||||||||
| 绩符合预期，热管理龙头业绩持续 | ||||||||||
| 报 | 2、Q4创单季度最高营收：Q4实现营收 43亿，同比22.3%,环比+6.31%， | |||||||||
| 兑现》--2021/10/25 | ||||||||||
| 告 | ||||||||||
| 三花智控（002050）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 也创公司有史以来单季度最高营收。Q4 毛利率 18.3%，同比下降 | ||||||||||
| 团队】三花智控一季报点评 - 新 | ||||||||||
| -10.9pct，环比-5.83pct，核心也是原材料影响，反应在报表中会 | ||||||||||
| 能源高速发展，热管理乘风破浪》 | ||||||||||
| 有滞后。Q4 实现归母净利润 3.91 亿，净利率 9.13%，同比-1.55pct， | ||||||||||
| --2021/04/23 | ||||||||||
| 环比-2.62pct。 | ||||||||||
| 三花智控（002050）《【太平洋汽车 | ||||||||||
团队】三花智控-2020 收入符合预 期，看好新能源赛道长期增长潜力》--2021/03/28
证券分析师：白宇
电话：010-88695257
E-MAIL：baiyu@tpyzq.com
执业资格证书编码：
3、汽车+制冷空调双轮驱动，继续深耕全球化步伐：经过三十多年的 发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先 地位，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场 占有率全球第一。随着新能源高速渗透，公司在汽车领域由零部 件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成功开拓全球各类车企，包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上 汽、蔚来、特斯拉等客户。其次，公司制冷空调业务也实现快速增 长，未来冷柜、冷链运输作为公司战略发力点，有望厚积薄发，实
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| 公司点评报告P2 |
现国产替代；而亚威科业务中的 Omega 泵产品市场占有率全球第
一，随着高端家电的普及应用，该业务也有望成为未来潜力增长
点。
投资策略：我们预计公司 22/23 年归母净利润 23/27 亿，目前股价对 应公司 2022 年动态 PE 26 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。
| ◼盈利预测和财务指标： |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 16021 | 19225 | 22974 | 27109 |
| （+/-%） | 32.30 | 20.00 | 19.50 | 18.00 |
| 净利润(百万元） | 1684 | 2297 | 2732 | 3375 |
| （+/-%） | 15.18 | 36.42 | 18.92 | 23.55 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.47 | 0.64 | 0.76 | 0.94 |
| 市盈率(PE) | 36.19 | 26.53 | 22.31 | 18.06 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2024E | ||||||
| 货币资金 | 3,490 | 6,708 | 2,865 | 5,854 | 6,821 | 营业收入 | 12,110 | 16,021 | 19,225 | 22,974 | 27,109 |
| 应收和预付款项 | 4,826 | 5,876 | 7,886 | 8,378 | 10,521 | 营业成本 | 8,500 | 11,907 | 14,265 | 17,001 | 19,925 |
| 存货 | 2,308 | 3,638 | 3,765 | 4,998 | 5,328 | 营业税金及附加 | 78 | 84 | 89 | 125 | 138 |
| 其他流动资产 | 209 | 241 | 178 | 209 | 209 | 销售费用 | 603 | 449 | 538 | 643 | 759 |
| 流动资产合计 | 11,584 | 16,571 | 14,694 | 19,439 | 22,879 | 管理费用 | 764 | 876 | 1,769 | 2,102 | 2,440 |
| 长期股权投资 | 15 | 23 | 23 | 23 | 23 | 财务费用 | 129 | 84 | 4 | 40 | 23 |
| 投资性房地产 | 10 | 9 | 9 | 9 | 9 | 资产减值损失 | (59) | (93) | (95) | (94) | (95) |
| 固定资产 | 3,839 | 4,233 | 4,041 | 3,849 | 3,657 | 投资收益 | 89 | 142 | 40 | 40 | 40 |
| 在建工程 | 629 | 1,344 | 1,344 | 1,344 | 1,344 | 公允价值变动 | 32 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 508 | 696 | 670 | 645 | 619 | 营业利润 | 1,702 | 1,987 | 2,695 | 3,198 | 3,959 |
| 长期待摊费用 | 24 | 37 | 28 | 19 | 9 | 其他非经营损益 | (10) | (10) | (14) | (12) | (13) |
| 其他非流动资产 | 391 | 701 | 454 | 515 | 557 | 利润总额 | 1,692 | 1,977 | 2,681 | 3,185 | 3,945 |
| 资产总计 | 17,033 | 23,620 | 21,269 | 25,848 | 29,103 | 所得税 | 219 | 272 | 362 | 426 | 534 |
| 短期借款 | 383 | 738 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 1,473 | 1,705 | 2,319 | 2,759 | 3,411 |
| 应付和预收款项 | 3,799 | 5,279 | 5,567 | 7,529 | 7,715 | 少数股东损益 | 11 | 21 | 22 | 27 | 36 |
| 长期借款 | 1,708 | 801 | 0 | 0 | 0 | 归母股东净利润 | 1,462 | 1,684 | 2,297 | 2,732 | 3,375 |
| 其他负债 | 859 | 1,133 | 868 | 953 | 985 |
| 负债合计 | 6,880 | 12,367 | 8,024 | 10,527 | 11,384 |
| 股本 | 3,592 | 3,591 | 3,592 | 3,592 | 3,592 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 315 | 373 | 373 | 373 | 373 | 毛利率 | 29.81% | 25.68% | 25.80% | 26.00% | 26.50% |
| 留存收益 | 6,529 | 7,317 | 9,155 | 11,204 | 13,567 | 销售净利率 | 14.05% | 12.40% | 14.02% | 13.92% | 14.60% |
| 归母公司股东权益 | 10,065 | 11,150 | 13,121 | 15,170 | 17,533 | 销售收入增长率 | 7.29% | 32.30% | 20.00% | 19.50% | 18.00% |
| 少数股东权益 | 88 | 102 | 124 | 151 | 187 |
| 股东权益合计 | 10,153 | 11,253 | 13,245 | 15,321 | 17,720 |
| 负债和股东权益 | 17,033 | 23,620 | 21,269 | 25,848 | 29,103 |
| 现金流量表(百万） |
| EBIT 增长率 | 9.27% | 25.55% | (8.27% | 19.93% | 22.99% |
| ) | |||||
| 净利润增长率 | 2.88% | 15.18% | 36.42% | 18.92% | 23.55% |
| ROE | 14.53% | 15.10% | 17.51% | 18.01% | 19.25% |
| ROA | 8.65% | 7.22% | 10.91% | 10.67% | 11.72% |
| ROIC | 21.80% | 23.17% | 24.21% | 24.43% | 31.38% |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 0.41 | 0.47 | 0.64 | 0.76 | 0.94 | |
| 经营性现金流 | 2,087 | 1,556 | 704 | 3,216 | 1,324 | PE(X) | 41.68 | 36.19 | 26.53 | 22.31 | 18.06 |
| 投资性现金流 | (795) | (5,050 | 149 | 40 | 40 | PB(X) | 6.05 | 5.47 | 4.65 | 4.02 | 3.48 |
| ) | |||||||||||
| 融资性现金流 | (396) | 2,823 | (4,696 | (267) | (397) | PS(X) | 5.03 | 3.80 | 3.17 | 2.65 | 2.25 |
| ) | |||||||||||
| 现金增加额 | 905 | (687) | (3,843 | 2,989 | 967 | EV/EBITDA(X) | 31.19 | 26.10 | 20.33 | 16.43 | 13.44 |
| ) |
资料来源：WIND，太平洋证券
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| 公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
| 研究院 |
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
重要声明
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