新安股份评级一体化经营优势凸显，终端布局持续发力
股票代码 ：600596
股票简称 ：新安股份
报告名称 ：一体化经营优势凸显，终端布局持续发力
评级 ：买入
行业：农药兽药
2022-03-24
| 公 | 基础化工 化学制品 | 公司点评报告 |
| 买入/首次 | ||
| 司 | ||
| 新安股份(600596) | ||
| 研 | ||
| 目标价：35 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：28.06 | ||
| 报 | ||
| 告 |
一体化经营优势凸显，终端布局持续发力
| 太 | | 走势比较 | 21/11/24 | 22/1/24 | 22/3/24 | 事件：公司发布 2021 年年度报告，报告期内实现营业收入 189.77 | |||
| 亿元，同比+51.45%，归母净利润总额 26.54 亿元，同比+354.56%，扣 | |||||||||
| 288% | 非净利润 26.73 亿元，同比+567.10%；其中 Q4 单季实现营业收入 56.6 | ||||||||
| 227% | 亿元，同比+82.98%，归母净利润 10.53 亿元，同比+172.06%。同时预 | ||||||||
| 平 | 165% | 告 22 年 Q1 实现归母净利润 11.5 至 12.5 亿，同比+313%至 349%。 | |||||||
| 洋 | 104% | 主营产品价格大幅上涨，经营业绩再创新高。2021 年，受地缘政 | |||||||
| 证 | 42% | 治、新冠疫情持续发酵等多重因素影响、大宗商品价格暴涨，21 年金 | |||||||
| 券 | (19%) | 21/3/24 | 21/5/24 | 21/7/24 | 21/9/24 | 属硅、有机硅、和草甘膦均价分别为 2.3 万元/吨、3.2 万元/吨、4.8 | |||
| 股 | 万元/吨，同比上涨 95%、70%、106%。公司基于原有“氯、硅、磷”元 | ||||||||
| 新安股份 | 沪深300 | ||||||||
| 份 | 股票数据 | 818/735 | 素循环利用的产业基础，充分发挥全产业链一体化优势，积极拓展上 | ||||||
| 下游市场份额，产品销量大幅上涨，经营业绩再创新高。 | |||||||||
| 有 | |||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 一体化经营优势凸显，终端业务占比提升逐步抹平周期属性。公 | ||||||||
| 限 | |||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 22,964/20,629 | 司围绕有机硅业务进行“产业链向上、价值链提升、供应链协同”， | ||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 46.61/11.89 | 实现上游金属硅自供，下游中高端产品开发，公司终端业务驶入快车 | ||||||
| 证 | 相关研究报告： | 道。报告期内，公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入 32.04 亿 | |||||||
| 券 | 元，同比增长 69%,终端转化率达 40%以上，终端产品中的中高端产品 | ||||||||
| 研 | 证券分析师：于庭泽 | 占比达 44%。截止 2021 年末，公司有机硅终端产品品种近 3000 种， | |||||||
| 终端子公司载体价值突显；同时公司积极布局新能源赛道，现有 6.5 | |||||||||
| 究 | |||||||||
| 万吨三氯氢硅、3 万吨光伏密封胶产能；产业一体化方面，公司目前 | |||||||||
| 报 | |||||||||
| 拥有工业硅产能 10 万吨/年，除云南盐津在建的 10 万吨/年新产能外， | |||||||||
| 告 | |||||||||
| 近期接连落地四川平武 6.5 万吨/年的建设项目和云南景成 5.4 万吨 | |||||||||
E-MAIL：yutz@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190521080002
/年收购项目，届时公司工业硅产能将达到 30 万吨/年以上，同时公 司在云南盐津拥有 8000 万吨储量的硅矿，目前一期项目已完全达产。随着一体化布局不断推进，终端产品占比提升，公司周期属性有望逐 渐弱化。
草甘膦景气度持续高位，公司盈利有望保持高水平。2020 年以来，全球农产品价格不断走高，下游农户种植积极性提高，带动农业相关 产品价格集体上涨；经过过去几年的供给侧改革，草甘膦行业集中度 大幅提高，当下正值采购旺季，海外市场需求旺盛，供需关系紧张。当前草甘膦华东市场价 6.4 万元/吨，产品价差维持较高水平。公司是 国内草甘膦行业领先企业，现有草甘膦原药产能 8 万吨/年，有望继续 保持良好盈利水平。
首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕磷、硅两大产业，当前时 点产业景气度持续高位，盈利能力强。同时随着公司一体化战略不断
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一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 公司点评报告P2
推进，终端产品占比不断提升，开辟以新能源应用为主要场景的“第 三战场”，长期看公司成长属性不断增强，周期属性有望逐步弱化。预 计公司 22-24 年实现归母净利润 34.9 亿/44.8 亿/55.3 亿，EPS4.27/5.47/6.75 元，对应 PE6.4/5.0/4.1 倍，首次覆盖予以“买 入”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、项目推进不达预期
图表 1：有机硅价格走势
资料来源：百川盈孚，太平洋证券
图表 2：草甘膦价格走势
资料来源：百川盈孚，太平洋证券
| 盈利预测和财务指标： | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 18976.7 | 25049.2 | 32063.0 | 40078.7 |
| （+/-%） | 51.6% | 32.0% | 28.0% | 25.0% |
| 净利润(百万元） | 2654.5 | 3492.0 | 4475.4 | 5528.4 |
| （+/-%） | 354.6% | 31.6% | 28.2% | 23.5% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.24 | 4.27 | 5.47 | 6.75 |
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一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 公司点评报告P3
| 市盈率(PE) | 8.5 | 6.4 | 5.0 | 4.1 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 公司点评报告P4
| 利润表(百万） | ||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1318.6 | 2174.9 | 4518.2 | 7159.5 | 10373.4 |
| 应收和预付款项 | 1237.9 | 1725.9 | 2248.3 | 2879.9 | 3601.7 |
| 存货 | 1464.3 | 2940.4 | 3916.2 | 5032.7 | 6307.4 |
| 其他流动资产 | 1309.3 | 1649.1 | 2176.8 | 2786.3 | 3482.8 |
| 流动资产合计 | 5859.4 | 8958.0 | 13416.2 | 18517.8 | 24542.2 |
| 长期股权投资 | 305.8 | 1126.3 | 1126.3 | 1126.3 | 1126.3 |
| 投资性房地产 | 93.1 | 106.6 | 106.6 | 106.6 | 106.6 |
| 固定资产 | 4966.8 | 4717.3 | 4626.2 | 4562.2 | 4504.6 |
| 在建工程 | 329.6 | 762.9 | 762.9 | 762.9 | 762.9 |
| 无形资产开发支出 | 699.9 | 877.3 | 839.6 | 835.6 | 902.1 |
| 长期待摊费用 | 18.6 | 14.1 | 11.3 | 9.0 | 7.2 |
| 其他非流动资产 | 153.2 | 541.8 | 541.8 | 541.8 | 541.8 |
| 资产总计 | 12456.9 | 17199.3 | 21525.8 | 26557.3 | 32588.7 |
| 短期借款 | 1018.5 | 439.0 | 300.0 | 300.0 | 300.0 |
| 应付和预收款项 | 1924.0 | 2905.1 | 3890.5 | 4999.7 | 6266.1 |
| 长期借款 | 765.8 | 1483.4 | 1433.4 | 1383.4 | 1333.4 |
| 其他负债 | 60.2 | 70.3 | 70.3 | 70.3 | 70.3 |
| 负债合计 | 5220.2 | 7364.2 | 8560.6 | 10082.1 | 11826.5 |
| 股本 | 818.4 | 818.4 | 818.4 | 818.4 | 818.4 |
| 资本公积 | 968.4 | 977.2 | 968.4 | 968.4 | 968.4 |
| 留存收益 | 4714.8 | 7147.8 | 10042.8 | 13470.7 | 17656.4 |
| 归母公司股东权益 | 6501.7 | 8943.5 | 11829.7 | 15257.5 | 19443.3 |
| 少数股东权益 | 735.1 | 891.7 | 857.1 | 939.1 | 1040.5 |
| 股东权益合计 | 7236.7 | 9835.1 | 12686.8 | 16196.7 | 20483.7 |
| 负债和股东权益 | 12456.9 | 17199.3 | 21525.8 | 26557.3 | 32588.7 |
| 现金流量表(百 |
万）
| 营业收入 | 12516.4 | 18976.7 | 25049.2 | 32063.0 | 40078.7 |
| 营业成本 | 10731.1 | 14121.8 | 18912.1 | 24303.7 | 30459.8 |
| 营 业 税 金 及 附 | 46.0 | 74.5 | 98.3 | 125.9 | 157.4 |
| 加 | |||||
| 183.5 | 244.7 | 325.6 | 673.3 | 841.7 | |
| 销售费用 | |||||
| 管理费用 | 460.0 | 604.7 | 876.7 | 1218.4 | 1523.0 |
| 财务费用 | 61.4 | 93.2 | 95.2 | 67.8 | 41.4 |
| 资产减值损失 | -52.2 | -137.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 投资收益 | 116.60 | 122.38 | 135.00 | 135.00 | 135.00 |
| 公允价值变动 | 66.1 | -33.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 营业利润 | 811.9 | 3217.3 | 4149.7 | 5327.9 | 6589.3 |
| 其 他 非 经 营 损 | -40.1 | -74.1 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 益 | |||||
| 811.9 | 3217.3 | 4149.7 | 5327.9 | 6589.3 | |
| 利润总额 | |||||
| 所得税 | 125.1 | 430.7 | 603.7 | 780.4 | 969.7 |
| 净利润 | 646.7 | 2712.5 | 3556.0 | 4557.5 | 5629.7 |
| 少数股东损益 | 62.0 | 58.0 | 64.0 | 82.0 | 101.3 |
| 归 母 股 东 净 利 | 584.8 | 2654.5 | 3492.0 | 4475.4 | 5528.4 |
| 润 |
| 预测指标 | |||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 毛利率 | 14.3% | 25.6% | 24.5% | 24.2% | 24.0% |
| 销售净利率 | 4.7% | 14.0% | 13.9% | 14.0% | 13.8% |
| 销 售 收 入 增 长 | 14.2% | 51.6% | 32.0% | 28.0% | 25.0% |
| 率 | |||||
| 40.1% | 279.1% | 28.2% | 27.1% | 22.9% | |
| EBIT 增长率 | |||||
| 净利润增长率 | 54.6% | 353.9% | 31.6% | 28.2% | 23.5% |
| ROE | 9.0% | 29.7% | 29.5% | 29.3% | 28.4% |
| ROA | 4.7% | 15.4% | 16.2% | 16.9% | 17.0% |
| ROIC | 7.8% | 23.7% | 24.7% | 25.4% | 25.3% |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 0.7 | 3.24 | 4.27 | 5.47 | 6.75 | |
| 经营性现金流 | 1093.3 | 2877.5 | 3321.4 | 4151.7 | 5062.9 | PE(X) | 38.5 | 8.5 | 6.4 | 5.0 | 4.1 |
| 投资性现金流 | (857.8) | (1778.9) | (265.0) | (345.0) | (415.0) | PB(X) | 3.5 | 2.5 | 1.9 | 1.5 | 1.2 |
| 融资性现金流 | (67.7) | (126.2) | (713.1) | (1165.4) | (1434.0) | PS(X) | 1.8 | 1.2 | 0.9 | 0.7 | 0.6 |
| 现金增加额 | 167.8 | 972.4 | 2343.3 | 2641.3 | 3213.9 | EV/EBITDA(X) | 20.5 | 6.9 | 5.5 | 4.4 | 3.7 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 公司点评报告P2
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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