四会富仕评级买入无惧原料价格波动，夯实持续成长基础
股票代码 ：300852
股票简称 ：四会富仕
报告名称 ：无惧原料价格波动，夯实持续成长基础
评级 ：买入
行业：电子元件
2022-03-24
| 公 | 电子 元件 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 四会富仕(300852) | ||
| 研 | ||
| 目标价：78.43 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：40.75 | ||
| 报 | ||
| 告 |
无惧原料价格波动，夯实持续成长基础
| 太 | | 走势比较 | |||||||||
| 事件： 2021 年，公司实现营业收入 10.50 亿元，同比增长 61.44%； | |||||||||||
| 42% | 归母净利润 1.84 亿元，同比增长 52.94%；归母扣非净利润 1.72 亿元, | ||||||||||
| 30% | 同比增长 53.09%。 | ||||||||||
| 平 | 18% | 克服多重难关，夯实成长动能。2021 年，对于 PCB 行业而言是相当困 | |||||||||
| 洋 | 5% | ||||||||||
| (7%) | 21/3/24 | 21/5/24 | 21/7/24 | 21/9/24 | 21/11/24 | 22/1/24 | 22/3/24 | 难的一年，尤其是上半年，上游覆铜板、铜箔等的无序涨价，极大地 | |||
| 证 | |||||||||||
| (19%) | 压缩了 PCB 行业整体的盈利空间，在此大环境中，公司凭借瓶颈产能 | ||||||||||
| 券 | |||||||||||
| 四会富仕 | 沪深300 | 的突破、以及募投项目的顺利投产爬坡，实现了较高质量的收入成长， | |||||||||
| 股 | |||||||||||
| 当然，公司的盈利能力亦受到了上游原材料涨价的短期负面影响，毛 | |||||||||||
| 份 | 股票数据 | ||||||||||
| 利率相较 2020 年下滑 4.27 pct，于此同时，公司募投项目所涉及工 | |||||||||||
| 有 | |||||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 102/36 | 厂、设备等资产以及相关费用去去年四季度开始折旧摊销，这在新增 | |||||||||
| 限 | |||||||||||
| 产能未满产的情况下，对公司的盈利能力亦有暂时的拖累，再考虑到 | |||||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 4,154/1,451 | |||||||||
| 因为实现超目标的业绩而对员工的奖励，公司 2021 年业绩成长是相当 | |||||||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 89.99/38.40 | |||||||||
| 扎实的。整体而言，在产能的扩增、原有核心客户供给份额的提升、 | |||||||||||
| 证 | 相关研究报告： | ||||||||||
| 新重要客户的导入、以及 PCBA 工厂筹建等方面，公司均按部就班的向 | |||||||||||
| 券 | 四会富仕（300852）《原材料涨价顺利传 | ||||||||||
| 前推进，不断夯实未来成长动能。 | |||||||||||
| 研 | 导 ， 汽 车 PCB 业 务 迎 来 新 突 破 》 | ||||||||||
| 究 | --2021/11/23 | 聚焦工控与汽车，不断开拓本土重要客户。报告期内，公司持续聚焦 | |||||||||
| 报 | 工控及汽车市场，该两个下游应用领域分别贡献 60%和 20%收入。尤其 | ||||||||||
| 四会富仕（300852）《重品质与技术，深 | |||||||||||
| 告 | 耕工控及汽车 PCB 的新星》--2021/06/01 | 是汽车方面，公司原先便已通过希克斯、技研新阳等全球知名汽车电 | |||||||||
子 EMS 厂商进入丰田、本田、日产等等传统车企供应，其生产技术及
证券分析师：王凌涛
电话：021-58502206
E-MAIL：wanglt@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190519110001
产品质量已获得客户认可，2021 年，公司一方面加强与原有客户的合 作，助力日系 EMS 厂商开拓中国新能源车市场，如与 CMK 形成战略合 作关系，进入汽车电子重要安全部品领域，另一方面，公司积极自主 开拓本土重要主机厂及零部件客户，顺利导入造车新势力及部分传统 主机厂，获得国内 Top 3 激光雷达供应商订单，公司 9 月投产的募投
证券分析师：沈钱 项目主要用于应对批量较大的汽车类产品的订单需求，2021 年及 2022
电话：021-58502206-8008
E-MAIL：shenqian@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190119110024
年一季度，由于缺芯状况，汽车电子产业链的需求有所后置，预计随 着芯片供应趋于正常，汽车电动化、智能化和网联化趋势将带动车载 PCB 市场的明确扩容，为公司新增产能提供较好的消化渠道。
产能有序扩增，发力电子装联。随着募投项目的投产，公司月产量从 2021 年年初的 8 万平米提升至年末的 10 万平米以上，且产能仍在逐 步释放，此外，公司募投项目所在厂房仍具备裕余空间，获得政府环
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无惧原料价格波动，夯实持续成长基础 公司点评报告P2
评指标后将进一步扩充产能，在需求保障的情况下，具备快速投产爬 坡能力。在产能扩增的同时，为了满足多品种小批量为主的工业控制 类客户的诉求，公司积极切入下游电子装联（PCBA）领域，专注于小 批量电路板贴装业务的五期工厂有望于 2022 年 3 月完成单线试产，届 时公司将具备为客户提供样板设计、制作、贴片的全流程服务，增强 客户粘性，PCB 与元器件贴装业务的协同效应，有望进一步增厚公司 的收入及业绩弹性。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司的整体产能将在未来 2-3 年具备较大幅度提升空间，日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需 求，有望成为公司新增产能消化的保障，于此同时，元器件贴装业务 的 起 步及 成长 有 望为 公司 带 来新 的业 绩 增量 弹性 ， 预计 公司 2022-2024 年的净利润分别为 2.64 亿、3.36 亿和 4.25 亿，当前股价 对应 PE 分别为 15.72、12.88 和 9.78 倍，维持买入评级。
风险提示： （1）工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单；（2）国内 PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及 预期。
| 盈利预测和财务指标： |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1050 | 1425 | 1781 | 2214 |
| （+/-%） | 61.54 | 35.71 | 24.98 | 24.31 |
| 净利润(百万元） | 184 | 264 | 336 | 425 |
| （+/-%） | 52.90 | 43.37 | 27.03 | 26.61 |
| 摊薄每股收益(元) | 1.81 | 2.59 | 3.29 | 4.17 |
| 市盈率(PE) | 22.54 | 15.72 | 12.38 | 9.78 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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无惧原料价格波动，夯实持续成长基础 公司点评报告P3
| 利润表(百万） | |||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 货币资金 | 149 | 231 | 282 | 731 | 911 | 营业收入 | 650 | 1,050 | 1,425 | 1,781 | 2,214 |
| 应收和预付款项 | 153 | 250 | 336 | 383 | 483 | 营业成本 | 433 | 739 | 985 | 1,224 | 1,503 |
| 存货 | 55 | 103 | 251 | 217 | 359 | 营业税金及附加 | 4 | 6 | 8 | 9 | 12 |
| 其他流动资产 | 404 | 193 | 120 | 94 | 124 | 销售费用 | 18 | 21 | 29 | 36 | 45 |
| 流动资产合计 | 761 | 777 | 990 | 1,425 | 1,877 | 管理费用 | 56 | 79 | 90 | 113 | 152 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 7 | 4 | 3 | 4 | 3 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -1 | -2 | -1 | -1 | 0 |
| 固定资产 | 238 | 469 | 471 | 492 | 509 | 投资收益 | 4 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 25 | 1 | 23 | 21 | 19 | 公允价值变动 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 17 | 79 | 79 | 79 | 79 | 营业利润 | 139 | 208 | 312 | 396 | 501 |
| 长期待摊费用 | 8 | 33 | 16 | 0 | 0 | 其他非经营损益 | -1 | 1 | -1 | -1 | -1 |
| 其他非流动资产 | 19 | 18 | 25 | 30 | 30 | 利润总额 | 138 | 209 | 311 | 395 | 500 |
| 资产总计 | 1,069 | 1,377 | 1,605 | 2,047 | 2,514 | 所得税 | 18 | 25 | 47 | 59 | 75 |
| 短期借款 | 8 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 121 | 184 | 264 | 336 | 425 |
| 应付和预收款项 | 145 | 259 | 258 | 349 | 386 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归母股东净利润 | 120 | 184 | 264 | 336 | 425 |
| 其他负债 | 38 | 78 | 43 | 58 | 63 |
| 负债合计 | 191 | 337 | 301 | 408 | 449 |
| 股本 | 57 | 102 | 102 | 102 | 102 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 593 | 548 | 548 | 548 | 548 | 毛利率 | 33.36% | 29.61% | 30.85% | 31.26% | 32.10% |
| 留存收益 | 228 | 390 | 654 | 990 | 1,414 | 销售净利率 | 18.53% | 17.55% | 18.54% | 18.84% | 19.19% |
| 归母公司股东权益 | 878 | 1,040 | 1,304 | 1,640 | 2,064 | 销售收入增长率 | 35.70% | 61.44% | 35.76% | 24.96% | 24.32% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBIT 增长率 | 35.50% | 51.19% | 47.20% | 25.70% | 25.55% |
| 股东权益合计 | 878 | 1,040 | 1,304 | 1,640 | 2,064 | 净利润增长率 | 37.28% | 52.90% | 43.37% | 27.03% | 26.61% |
| 负债和股东权益 | 1,069 | 1,377 | 1,605 | 2,047 | 2,514 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 0.14 | 0.18 | 0.2 | 0.2 | 0.21 |
| ROA | 0.13 | 0.15 | 0.19 | 0.19 | 0.19 |
| ROIC | 0.45 | 0.5 | 0.37 | 0.33 | 0.44 |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 1.18 | 1.81 | 2.59 | 3.29 | 4.17 | |
| 经营性现金流 | 125 | 162 | 23 | 419 | 186 | PE(X) | 34.48 | 22.54 | 15.72 | 12.38 | 9.78 |
| 投资性现金流 | -419 | -46 | 22 | 19 | -25 | PB(X) | 4.73 | 3.99 | 3.19 | 2.53 | 2.01 |
| 融资性现金流 | 402 | -27 | 6 | 11 | 18 | PS(X) | 6.39 | 3.96 | 2.91 | 2.33 | 1.88 |
| 现金增加额 | 106 | 87 | 51 | 448 | 180 | EV/EBITDA(X) | 10.85 | 15.25 | 11.99 | 8.58 | 6.74 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
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投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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