中海油服评级买入公司年报点评报告:油价中枢抬高,油服龙头复苏在即
股票代码 :601808
股票简称 :中海油服
报告名称 :公司年报点评报告:油价中枢抬高,油服龙头复苏在即
评级 :买入
行业:采掘行业
公 | 中海油服(601808.SH) | 采掘/采掘服务 | |||
司 | 油价中枢抬高,油服龙头复苏在即 | ||||
研 | |||||
究 | |||||
2022 年 03 月 25 日 | ——公司年报点评报告 | ||||
投资评级:买入(维持) | |||||
张绪成(分析师) | |||||
公 | zhangxucheng@kysec.cn | ||||
日期 | 2022/3/25 | ||||
证书编号:S0790520020003 | |||||
当前股价(元) | 13.79 | ||||
⚫油价中枢抬高,油服龙头复苏在即。维持“买入”评级 | |||||
一年最高最低(元) | 18.11/11.86 | ||||
公司发布年报,2021 年实现营收 292.0 亿元,同比+0.8%;实现归母净利润 3.1 | |||||
总市值(亿元) | 658.00 | 亿元,同比-88.4%。由于疫情反复,油服复苏略有滞后,我们适当下调 2022-2023 | |||
司 | |||||
流通市值(亿元) | 408.25 | 年盈利预测并新增 2024 年预测,预计 2022-2024 年实现归母净利润 28.1(- | |||
信 | |||||
息 | 总股本(亿股) | 47.72 | 7.3)/35.3(-9.0)/44.3 亿元,同比增长 795.8%/25.8%/25.4%,EPS 分别为 0.59(- | ||
更 | |||||
流通股本(亿股) | 29.60 | 0.15)/0.74(-0.19)/0.93 元;当前股价对应 PE 分别为 23.5/18.7/14.9 倍。考虑到油价 | |||
新 | |||||
有望维持高位,油服行业拐点将至,看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。 | |||||
报 | 近 3 个月换手率(%) | 27.38 | |||
告 | 股价走势图 | ⚫资产减值与钻井板块拖累业绩,行业拐点或将至 | |||
计提固定资产减值损失 20.1 亿元:受新冠疫情、油气行业波动、能源转型等多重 | |||||
因素影响,国际油田服务竞争激烈,公司部分大型装备的作业价格和使用率处于 | |||||
开 | 中海油服 | 沪深300 | 低位,出现减值迹象,2021 年计提固定资产减值对业绩影响达 86.6%。钻井板块 | ||
业绩低位,行业拐点或将至:钻井平台可用天使用率同比下降 3.1%,日均收入 | |||||
30% | |||||
同比下降 13.7%,毛利同比下降 99.1%,钻井板块成唯一负增长板块。2021 年, | |||||
20% | |||||
10% | 尽管油价稳步回升,但受疫情影响及石油勘探开发投入依然谨慎和滞后,油服市 | ||||
0% -10% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||
场复苏缓慢。2022 年至今,布伦特原油均价相比 2021 年上涨 35%,油价中枢进 | |||||
一步抬升,预计全球上游勘探开发投资将持续增加,行业拐点或将至。 | |||||
-20% | |||||
⚫原油对外依存度高企,“七年行动计划”稳业绩增长 | |||||
-30% | |||||
保能源安全利好油服市场:2019-2021 年,我国原油对外依存连续超过 70%,天 | |||||
源 | 数据来源:聚源 | 然气对外依存度超过 40%,我国油气对外依存度不断上升。2040 年前,全球能 | |||
证 | 相关研究报告 | 源主体仍为化石能源,保障我国的能源安全利好油服市场。“七年行动计划”保 | |||
券 | |||||
障公司发展:中海油“七年行动计划”明确 2025 年公司勘探量和探明储量相较 | |||||
证 | |||||
《三季报点评报告-Q3 业绩环比改善, | 于 2019 年翻一番,中海油 2022 年资本支出预算总额为 900-1000 亿元,净产量 | ||||
券 | |||||
目标将同比增加 5.3%-7.0%。2021 年 7 月,国家能源局再次召开大力提升油气勘 | |||||
研 | |||||
究 | 增储上产前景可期》-2021.10.31 | 探开发力度工作推进会。公司受益于上游资本支出增加,未来业绩进入复苏通道。 | |||
报 | |||||
⚫坚持技术驱动,发展新能源产业 | |||||
《公司年报点评报告-Q4 业绩超预期, | |||||
告 | |||||
重资产转向重技术:研发超高温高压电缆测井、“璇玑”系统、深水 HEM 钻井液 | |||||
降 本 增 效 显 著 提 升 盈 利 能 力 》 - | |||||
2021.3.28 | 等新技术,坚持由重资产向轻资产重技术转移,公司技术创新不仅保障油服主业, | ||||
更将减少业绩波动。拓展海上风电:2021 年 11 月,公司首创钻井平台安装海上 |
风机,立本拓新,加快发展新能源业务,公司有望持续受益低碳转型。⚫风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险
财务摘要和估值指标
指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入(百万元) | 28,959 | 29,203 | 30,225 | 34,109 | 39,149 |
YOY(%) | -7.0 | 0.8 | 3.5 | 12.8 | 14.8 |
归母净利润(百万元) | 2,703 | 313 | 2,806 | 3,531 | 4,426 |
YOY(%) | 8.0 | -88.4 | 795.8 | 25.8 | 25.4 |
毛利率(%) | 23.0 | 16.4 | 17.3 | 19.3 | 20.9 |
净利率(%) | 9.3 | 1.1 | 9.3 | 10.4 | 11.3 |
ROE(%) | 7.0 | 0.8 | 7.1 | 8.3 | 9.6 |
EPS(摊薄/元) | 0.57 | 0.07 | 0.59 | 0.74 | 0.93 |
P/E(倍) | 24.4 | 210.4 | 23.5 | 18.7 | 14.9 |
P/B(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.64 | 1.5 | 1.4 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附:财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
流动资产 | 26,323 | 25,282 | 23,447 | 26,678 | 26,745 | 营业收入 | 28,959 | 29,203 | 30,225 | 34,109 | 39,149 |
现金 | 营业成本 | ||||||||||
6,587 | 5,113 | 5,484 | 3,374 | 4,201 | 22,284 | 24,409 | 25,011 | 27,519 | 30,954 | ||
应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
10,222 | 10,541 | 10,039 | 12,807 | 13,468 | 34 | 35 | 36 | 40 | 46 | ||
其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
154 | 194 | 372 | 199 | 402 | 29 | 28 | 29 | 33 | 38 | ||
预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
105 | 111 | 123 | 150 | 160 | 655 | 723 | 749 | 845 | 970 | ||
存货 | 研发费用 | ||||||||||
2,265 | 2,625 | 964 | 2,958 | 1,567 | 769 | 960 | 907 | 1,023 | 1,174 | ||
其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
6,989 | 6,698 | 6,465 | 7,189 | 6,946 | 1,259 | 873 | 613 | 784 | 908 | ||
非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
49,620 | 48,030 | 44,828 | 47,321 | 51,734 | -1,470 | -2,017 | 0 | 0 | 0 | ||
长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
1,102 | 1,247 | 1,738 | 2,263 | 2,800 | 210 | 260 | 244 | 244 | 247 | ||
固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
42,087 | 39,167 | 38,016 | 40,451 | 44,029 | 27 | 63 | 34 | 42 | 43 | ||
无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
536 | 575 | 538 | 500 | 467 | 481 | 418 | 459 | 449 | 447 | ||
其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
5,895 | 7,040 | 4,536 | 4,106 | 4,438 | 3 | -3 | 12 | 5 | 6 | ||
资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
75,942 | 73,312 | 68,275 | 73,999 | 78,479 | 3,173 | 880 | 3,629 | 4,604 | 5,801 | ||
流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
16,876 | 22,009 | 18,883 | 23,551 | 25,676 | 292 | 336 | 300 | 310 | 311 | ||
短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
2,284 | 2,232 | 2,124 | 8,826 | 5,732 | 86 | 126 | 122 | 117 | 120 | ||
应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
8,847 | 8,542 | 11,345 | 9,687 | 13,851 | 3,379 | 1,090 | 3,807 | 4,797 | 5,992 | ||
其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
5,745 | 11,235 | 5,414 | 5,038 | 6,092 | 660 | 767 | 952 | 1,199 | 1,498 | ||
非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
20,378 | 13,087 | 9,037 | 7,249 | 5,863 | 2,718 | 322 | 2,855 | 3,598 | 4,494 | ||
长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
19,647 | 12,161 | 8,337 | 6,474 | 4,990 | 15 | 9 | 49 | 68 | 68 | ||
其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
731 | 926 | 700 | 775 | 873 | 2,703 | 313 | 2,806 | 3,531 | 4,426 | ||
负债合计 | EBITDA | ||||||||||
37,253 | 35,095 | 27,920 | 30,800 | 31,538 | 8,955 | 6,381 | 8,106 | 9,647 | 10,767 | ||
少数股东权益 | |||||||||||
179 | 183 | 233 | 301 | 368 | EPS(元) | 0.57 | 0.07 | 0.59 | 0.74 | 0.93 | |
股本 | |||||||||||
4,772 | 4,772 | 4,772 | 4,772 | 4,772 | |||||||
资本公积 | 12,366 | 12,366 | 12,366 | 12,366 | 12,366 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
留存收益 | 21,629 | 21,131 | 17,461 | 12,836 | 7,059 | 成长能力 | -7.0 | 0.8 | 3.5 | 12.8 | 14.8 |
归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
38,510 | 38,033 | 40,123 | 42,898 | 46,572 | |||||||
负债和股东权益 | |||||||||||
75,942 | 73,312 | 68,275 | 73,999 | 78,479 | 营业利润(%) | -8.0 | -72.3 | 312.5 | 26.9 | 26.0 | |
归属于母公司净利润(%) | 8.0 | -88.4 | 795.8 | 25.8 | 25.4 |
获利能力
毛利率(%) | 23.0 | 16.4 | 17.3 | 19.3 | 20.9 | ||||||
净利率(%) | 9.3 | 1.1 | 9.3 | 10.4 | 11.3 | ||||||
现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.0 | 0.8 | 7.1 | 8.3 | 9.6 |
经营活动现金流 | 7,545 | 7,424 | 10,159 | 1,431 | 15,314 | ROIC(%) | 5.7 | 0.9 | 5.8 | 6.4 | 8.0 |
净利润 | |||||||||||
2,718 | 322 | 2,855 | 3,598 | 4,494 | 偿债能力 | ||||||
49.1 | 47.9 | 40.9 | 41.6 | 40.2 | |||||||
折旧摊销 | 4,339 | 4,507 | 3,988 | 4,406 | 4,258 | 资产负债率(%) | |||||
财务费用 | |||||||||||
1,259 | 873 | 613 | 784 | 908 | 净负债比率(%) | 50.6 | 48.7 | 19.7 | 35.1 | 21.6 | |
投资损失 | |||||||||||
-481 | -418 | -459 | -449 | -447 | 流动比率 | 1.6 | 1.1 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | |
营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
-1,804 | -645 | 3,036 | -6,818 | 6,196 | 1.3 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | ||
其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
1,514 | 2,785 | 125 | -91 | -95 | |||||||
0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | |||||||
投资活动现金流 | -3,343 | -4,733 | 1,858 | -7,094 | -8,654 | 总资产周转率 | |||||
资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
4,182 | 3,752 | -1,980 | 1,819 | 3,671 | 2.8 | 2.8 | 2.9 | 3.0 | 3.0 | ||
长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
417 | -1,416 | -491 | -530 | -537 | 2.4 | 2.8 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | ||
其他投资现金流 | 1,255 | -2,397 | -613 | -5,805 | -5,520 | 每股指标(元) | 0.57 | 0.07 | 0.59 | 0.74 | 0.93 |
筹资活动现金流 | -727 | -4,196 | -11,647 | -3,182 | -2,595 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
短期借款 | |||||||||||
-160 | -52 | -108 | -33 | 144 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.58 | 1.56 | 2.13 | 0.30 | 3.21 | |
长期借款 | 1,517 | -7,486 | -3,824 | -1,862 | -1,485 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.07 | 7.97 | 8.41 | 8.99 | 9.76 |
普通股增加 | |||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
24.4 | 210.4 | 23.5 | 18.7 | 14.9 | |||||||
资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
其他筹资现金流 | -2,085 | 3,342 | -7,715 | -1,287 | -1,255 | P/B | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
现金净增加额 | |||||||||||
3,220 | -1,577 | 371 | -8,845 | 4,065 | EV/EBITDA | 8.9 | 12.4 | 8.7 | 8.0 | 6.7 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现 20%以上; |
增持(outperform) | 预计相对强于市场表现 5%~20%; | |
中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
行业评级 | (underperform)看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪(underperform) 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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