嘉元科技评级增持产销大增助推业绩放量，“产能释放+极薄化”未来利润空间可期

股票代码 ：688388
股票简称 ：嘉元科技
报告名称 ：产销大增助推业绩放量，“产能释放+极薄化”未来利润空间可期
评级 ：增持
行业：电池

随着债转股持续进行，此部分负债或下降，以及若定增项目成功落地 后，权益资产或相应增加，资本结构有望持续优化。经营现金流方面，2021 年经营性现金流净额 3.18 亿元、同比增幅可观，占营收比例 11%、基本持稳。

■产能进入快速扩张期，定增助力公司加快发展。2021 年 5000 吨高性 能铜箔技术改造项目投产，同时 2021 年 Q3 公司收购山东信力源电子 铜箔科技 5000 吨产能后，总产能达到 2.6 万吨。（1）2022 年主要的增 量项目包括：1）梅州白渡镇年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”第 1 条年 产 5000 吨生产线已于 2021 年 12 月开机试产成功，后续产能将持续释 放。2）嘉元科技园新增年产 1.6 万吨、嘉元科技(宁德)年产 1.5 万吨高 性能铜箔项目皆计划于 2022 年下半年逐步投产。（2）中长期看点：江 西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目（PCB 铜箔）、山东嘉元年产 3 万吨高 精度超薄电子铜箔项目（二期工程）建设或稳步推进，公司另计划在 梅县投建年产 5 万吨高端铜箔建设项目并拟同宁德时代设立合资公司 以规划建设年产 10 万吨高性能铜箔项目，公司定增计划稳步推进中，未来或护航产能落地，助力公司加快发展。

■铜箔产品结构或持续升级，利润水平有望维持较高位臵。预计 2022 年锂电铜箔全年供货依旧紧张，同时电池能量密度诉求下 4.5 微米铜箔 需求或持续放量，公司是少数具备 4.5 微米批量供应能力的厂商，2021 研发投入 1.47 亿元，围绕锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品 领域持续加大研发投入，产品质量及技术领先，产品结构或继续向极 薄铜箔渗透，或有效增厚公司利润。

■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 53.73、94.46、140.48 亿元，实现净利润 10.5、19.5、31.03 亿元，对应 EPS 分别为 4.42、8.11、12.74 元/股，目前股价对应 PE 为 20.2、11、7 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价 133 元/股。

■风险提示：需求不及预期，锂电池及集流体技术变革，定增及项目 进展不及预期

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析/嘉元科技

1. 事件：嘉元科技发布 2021 年年度报告

嘉元科技发布 2021 年年度报告， 2021 年营业收入 28.04 亿元，同比增长 133.26%。2021 年归母净利润 5.50 亿元，同比增长 195.02%，其中 2021Q4 归母净利润 1.56.亿元，同比增 长 122.75%、环比增长 3.84%。2021 年扣非归母净利润 4.97 亿元，同比增长 203.05%，其 中 2021Q4 扣非归母净利润 1.32 亿元，同比增长 95.61%、环比减少 1.67%。

资料来源：wind，安信证券研究中心
2. 公司经营情况分析

资料来源：wind，安信证券研究中心

锂电铜箔贡献主要收入及利润。分产品来看，锂电铜箔营收 25.19 亿元、同比+133.57%、占比约 90%，贡献毛利 7.61 亿元、占比 90.4%，毛利率约 30.23%、同比+4.34pct。标箔营 收2.85 亿元、同比+130.19%、占比约10%，贡献毛利0.8 亿元、占比9.6%，毛利率约28.23%、同比+18.37pct。公司定价模式为“铜价+加工费”，受益于景气铜价及加工费提升，单吨收 入持续增加。

公司动态分析/嘉元科技

图 5：主要业务营收占比

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 7：主要业务毛利贡献占比

图 6：铜箔单吨收入拆解

公司动态分析/嘉元科技

图 9：应收账款及票据净额

公司动态分析/嘉元科技

费用 0.4 亿元、同比+392.83%，主要系公司发行可转债，计提利息所致。

图 15：2021 年三费总量提升，但占营收比例仍维持低位

三费占营收比例（右轴）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2021 年资产负债率增加至 40.5%，经营性现金流稳中有增。公司资产负债率提升或主要系 经营规模扩大过程中融资需求提升。公司于 2021 年 H1 发行可转债，用以建设年产 1.5 万吨 高性能铜箔项目等，至2021 年末，应付债券账面价值为8.34 亿元（2020 年此科目数值为0），未来随着债转股持续进行，此部分负债或下降，以及若定增项目成功落地后，权益资产或相 应增加，资本结构有望持续优化。经营现金流方面，2021 年经营性现金流净额 3.18 亿元、同比增幅可观，占营收比例 11%、基本持稳。

产能进入快速扩张期，定增助力公司加快发展。据公司公告，2021 年 5000 吨高性能铜箔技 术改造项目投产，同时 2021 年 Q3 公司收购山东信力源电子铜箔科技 5000 吨产能后，总产 能达到 2.6 万吨。（1）据公司公告，2022 年主要的增量项目包括：1）梅州白渡镇年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”第 1 条年产 5000 吨生产线已于 2021 年 12 月开机试产成功，后续产 能将持续释放。2）嘉元科技园新增年产 1.6 万吨、嘉元科技(宁德)年产 1.5 万吨高性能铜箔 项目皆计划于 2022 年下半年逐步投产。（2）中长期看点：据公司公告，江西嘉元年产 2 万 吨电解铜箔项目（PCB 铜箔）、山东嘉元年产 3 万吨高精度超薄电子铜箔项目（二期工程）建设或稳步推进，公司另计划在梅县投建年产 5 万吨高端铜箔建设项目并拟同宁德时代设立 合资公司以规划建设年产 10 万吨高性能铜箔项目，公司定增计划稳步推进中，未来或护航 产能落地，助力公司加快发展。

公司动态分析/嘉元科技

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

铜箔产品结构或持续升级，利润水平有望维持较高位臵。预计 2022 年锂电铜箔全年供货依 旧紧张，同时电池能量密度诉求下 4.5 微米铜箔需求或持续放量，公司是少数具备 4.5 微米 批量供应能力的厂商，2021 研发投入 1.47 亿元，围绕锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔 等产品领域持续加大研发投入，产品质量及技术领先，产品结构或继续向极薄铜箔渗透，或

有效增厚公司利润。

资料来源：Wind，安信证券研究中心
投资建议

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 53.73、94.46、140.48 亿元，实现净利润 10.5、19.5、31.03 亿元，对应 EPS 分别为 4.42、8.11、12.74 元/股，目前股价对应 PE 为 20.2、11、7 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价 133 元/股。

风险提示：需求不及预期，锂电池及集流体技术变革，定增及项目进展不及预期

公司动态分析/嘉元科技

财务报表预测和估值数据汇总

公司动态分析/嘉元科技

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

公司动态分析/嘉元科技

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本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

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