中国神华评级增持归母净利创历史新高，高分红增加配置价值

股票代码 ：601088
股票简称 ：中国神华
报告名称 ：归母净利创历史新高，高分红增加配置价值
评级 ：增持
行业：煤炭行业

2022 年 03 月 25 日 公司研究●证券研究报告

中国神华（601088.SH）

公司快报

交易数据

◆电力板块收入、毛利下降：电力板块实现合并前收入和毛利分别为 641.24 亿元和 4.95 亿元，同比分别下降 29.58%和 64.31%，毛利率为 7.72%，下降 19.51 个百 分点，占合并前的收入和毛利的比重分别为 15.42%和 4.49%。

◆港口和铁路板块收入增盈利降，航运盈利大增 208.83%：铁路和港口板块收入增

长但毛利有所下降，航运和煤化工收入和毛利改善。铁路、港口、航运、煤化工收

入分别同比增加 5.10%、1.27%、99.07%和 13.28%，毛利分别同比下降 15.04%、下降 10.54%、增长 6.82%和增长 3.20%.

◆分季度看，收入逐季回升，板块盈利分化：公司收入呈现逐季回升态势，Q4 环比 增 14.95%，但受电力和运输板块环比下降拖累，毛利环比仅增 2.49%；煤炭板块 利润呈同步逐季修复态势，电力板块在 4 季度煤价上涨的冲击下，毛利环比下降

分析师 胡博 SAC 执业证书编号：S0910521090001 hubo@huajinsc.cn

分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn

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季度毛利率仅 1.88%。

◆2022 年夯实资产配套，维持稳健增长：公司计划煤炭产量 2.98，同比下降 3.0%，煤炭销量 4.03 亿吨，同比降 16.5%，自产吨煤成本预计上升 10%，营业收入 2966 亿元，同比降 11.5%；计划资本开支 326.11 亿元，较 2021 年降 24.82%，其中煤 炭、电力和铁路板块分别占比 18.88%、52.70%、19.89%，主要用于神东矿区各

矿技改项目、胜利一号露天煤矿生产系统优化项目、新街台格庙矿区新街一井前期

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准备等；湖南永州一期项目、内蒙古胜利发电厂一期工程等在建发电项目；购置铁 路通用及专用设备、黄大铁路建设；以及煤制烯烃升级示范项目、包头化工外排废 水脱盐达标排放改造等技改项目。

◆投资建议：我们公司预测 2022 年至 2024 年每股收益分别为 2.93、 3.08 和 3.11，净资产收益率分别为 14.7%、14.3% 和 13.5%，维持增持-A 建议。

◆风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；项目投达产进度不及 预期的风险。

财务数据与估值

数据来源：贝格数据华金证券研究所

图 1：2013-2021 年 Q4 公司分季度毛利率和利润率

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 3：2019-21 年 4Q 不同销售模式销量（百万吨）

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 5：2007-2021 年收入分板块单位：百万元

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 2：2018-2021 年 Q4 公司分季度 EPS

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 4：2019-20 年 4Q 不同销售模式售价（元/吨）

资料来源：公司公告，华金证券研究所

图 6：2007-2021 年毛利分板块单位：百万元

资料来源：公司公告，华金证券研究所

表 1：公司煤炭分季度煤炭销量、价格、成本单位：百万吨、元/吨

资料来源：公司公告，华金证券研究所注：吨煤成本为累计数据

表 2：公司分板块分季度收入、成本与毛利（合并抵消前）单位：百万元

资料来源：公司公告，华金证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

获利能力

资料来源：贝格数据华金证券研究所

公司评级体系

收益评级：

买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：

A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明
胡博、杨立宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负 责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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