晋控煤业评级买入公司业绩快报点评报告：业绩大涨超预期，国改深化高成长
股票代码 ：601001
股票简称 ：晋控煤业
报告名称 ：公司业绩快报点评报告：业绩大涨超预期，国改深化高成长
评级 ：买入
行业：煤炭行业
| 公 | 晋控煤业（601001.SH） | 采掘/煤炭开采 |
| 司 | 业绩大涨超预期，国改深化高成长 | |
| 研 | ||
| 究 | ||
| 2022 年 03 月 25 日 | ||
| ——公司业绩快报点评报告 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 张绪成（分析师） |
zhangxucheng@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/25 | 证书编号：S0790520020003 |
| 当前股价(元) | ⚫业绩大涨超出预期，国改深化看好长期成长 | ||
| 16.30 | |||
| 一年最高最低(元) | 16.66/4.77 | 公司发布 2021 年度业绩快报，2021 年实现营业总收入约 182.7 亿元，同比增长 | |
| 司 | 约 67.5%；实现归母净利润 46.6 亿元，同比增加 431.9%。公司业绩大幅上涨， | ||
| 总市值(亿元) | 272.81 | ||
| 信 | |||
| 流通市值(亿元) | 272.81 | 主要受益于 2021 年煤炭价格大幅上涨，煤炭量价齐升以及优异的成本控制，Q4 | |
| 息 | |||
| 更 | 总股本(亿股) | 业绩大超预期。2022 年煤炭行业基本面供需紧平衡，商品煤以长协为主，依然看 | |
| 16.74 | |||
| 新 | |||
| 好公司维持稳健盈利。公司背靠晋能控股集团，优质资产注入空间很大。由于成 | |||
| 流通股本(亿股) | 16.74 | ||
| 报 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 202.19 | 本下降不及预期，我们下调 2021 年盈利预测并维持 2022 年与 2023 年预测不变， |
预计 2021-2023 年归母净利润 46.6/64.9/67.4（前值 48.7/64.9/67.4）亿元，同比增
| 开 | 股价走势图 | 长 432%/39.3%/3.9%；EPS 为 2.78/3.88/4.03（前值 2.91/3.88/4.03）元，对应当前 | |||
| 晋控煤业 | 沪深300 | 股价 PE 为 3.5/2.5/2.4 倍。维持“买入”评级。 | |||
| ⚫2021 年煤炭价格高位运行，公司产销量价齐升 | |||||
| 320% | |||||
| 2021 年动力煤供需紧张，煤价一路高升，年度市场煤均价高达 1030 元/吨，同比 | |||||
| 240% | |||||
| 增加 78%；长协均价高达 648 元/吨，同比增加 19%。Q1-Q3 公司实现营业收入 | |||||
| 160% | |||||
| 113 亿元，同比增长 40.9%；实现归母净利润 26 亿元，同比增长 240%。Q4 动力 | |||||
| 80% | |||||
| 0% | 煤市场价均价 1355 元/吨，相较 Q3 环比增加 18.9%；长协均价 744 元/吨，环比 | ||||
| -80% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | 增加 12.3%。公司商品煤以长协为主，响应国家号召落实保供政策，商品煤销量 | |
| 源 | 增加，Q4 盈利水平大幅提升，业绩超出预期，实现营业收入 69.5 亿元，环比增 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | ||||
| 券 | 加 66.9%；实现归母净利润 20.6 亿元，环比增加 67%。同时公司推行精细化管 | ||||
| 相关研究报告 | 理，加大降本增效力度，为公司整体盈利水平带来较大增长。 | ||||
| 证 | |||||
| 券 | ⚫同忻煤矿效益良好，优质资产注入空间很大 | ||||
| 研 | 《公司业绩预告点评-Q4 业绩大超预 | ||||
| 公司背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，作为其唯一煤炭上市平台，有望 | |||||
| 究 | |||||
| 报 | 期，有望受益长协提价和资产注入》- | 获得进一步优质煤炭资产注入，未来成长空间较大。2020 年 11 月公司收购集团 | |||
| 告 | |||||
| 2022.1.16 | 持有的同忻煤矿 32%股权，2021 年度同忻煤矿效益良好，公司投资收益大幅增 | ||||
| 《公司首次覆盖报告-高长协盈利稳 | 加。目前集团煤炭总产能约 4.04 亿吨/年，公司权益产能仅 2735 万吨/年，集团 | ||||
| 健 ， 国 改 深 化 打 开 成 长 空 间 》 - | |||||
| 资产证券化率低于政府要求，未来集团有望加速推进资产证券化，在优质煤炭资 | |||||
| 2021.12.3 | 产注入上市公司的预期背景下，公司产能仍然具备较大提升空间。 | ||||
⚫风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，可再生能源加速替代
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 11,358 | 10,905 | 18,265 | 21,111 | 21,709 |
| YOY(%) | 0.9 | -4.0 | 67.5 | 15.6 | 2.8 |
| 归母净利润(百万元) | 897 | 876 | 4,658 | 6,488 | 6,743 |
| YOY(%) | 36.0 | -2.4 | 432.0 | 39.3 | 3.9 |
| 毛利率(%) | 55.3 | 35.4 | 51.6 | 59.5 | 60.1 |
| 净利率(%) | 7.9 | 8.0 | 25.5 | 30.7 | 31.1 |
| ROE(%) | 12.1 | 10.6 | 33.0 | 31.5 | 24.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.54 | 0.52 | 2.78 | 3.88 | 4.03 |
| P/E(倍) | 18.0 | 18.4 | 3.5 | 2.5 | 2.4 |
| P/B(倍) | 2.5 | 2.2 | 1.4 | 0.9 | 0.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 10,186 | 11,146 | 16,032 | 20,502 | 28,349 | 营业收入 | 11,358 | 10,905 | 18,265 | 21,111 | 21,709 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 8,092 | 9,233 | 11,930 | 18,060 | 24,097 | 5,078 | 7,040 | 8,848 | 8,551 | 8,667 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 1,189 | 799 | 2,745 | 1,273 | 2,855 | 724 | 723 | 1,279 | 1,478 | 1,520 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 123 | 118 | 239 | 189 | 252 | 2,202 | 123 | 146 | 169 | 174 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 50 | 83 | 112 | 121 | 119 | 478 | 432 | 457 | 528 | 543 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 450 | 550 | 685 | 532 | 693 | 175 | 133 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 283 | 363 | 321 | 328 | 331 | 565 | 386 | 382 | 386 | 390 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 17,303 | 20,863 | 22,713 | 25,128 | 27,652 | -68 | -96 | -100 | -100 | -100 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 2,445 | 5,428 | 7,945 | 11,110 | 14,441 | 18 | 16 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 10,732 | 10,491 | 10,452 | 9,968 | 9,404 | - 0 | - 0 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 3,044 | 3,885 | 3,700 | 3,514 | 3,329 | 161 | 216 | 1,028 | 1,434 | 1,472 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 1,082 | 1,059 | 616 | 536 | 478 | 14 | - 0 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 27,489 | 32,009 | 38,745 | 45,630 | 56,001 | 2,232 | 2,113 | 8,282 | 11,534 | 11,988 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 13,688 | 12,885 | 14,174 | 12,721 | 14,286 | 4 | 5 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 4,076 | 4,410 | 4,410 | 4,410 | 4,410 | 13 | 17 | - 0 | - 0 | - 0 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 3,245 | 4,862 | 5,115 | 4,653 | 5,218 | 2,222 | 2,102 | 8,282 | 11,534 | 11,988 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 6,367 | 3,613 | 4,649 | 3,658 | 4,658 | 855 | 771 | 2,070 | 2,883 | 2,997 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 2,524 | 6,512 | 5,747 | 5,435 | 5,250 | 1,367 | 1,331 | 6,211 | 8,650 | 8,991 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 1,273 | 5,258 | 4,765 | 4,455 | 4,270 | 469 | 455 | 1,553 | 2,163 | 2,248 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 1,252 | 1,254 | 983 | 980 | 980 | 897 | 876 | 4,658 | 6,488 | 6,743 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 16,212 | 19,397 | 19,921 | 18,156 | 19,536 | 3,354 | 3,455 | 9,324 | 12,496 | 12,814 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 4,872 | 5,328 | 6,881 | 9,043 | 11,291 | EPS(元) | 0.54 | 0.52 | 2.78 | 3.88 | 4.03 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1,674 | 1,674 | 1,674 | 1,674 | 1,674 | |||||||
| 资本公积 | 242 | 248 | 248 | 248 | 248 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 3,408 | 4,302 | 10,513 | 19,163 | 28,154 | 成长能力 | 0.9 | -4.0 | 67.5 | 15.6 | 2.8 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 6,404 | 7,284 | 11,943 | 18,431 | 25,174 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 27,489 | 32,009 | 38,745 | 45,630 | 56,001 | 营业利润(%) | 11.9 | -5.3 | 291.9 | 39.3 | 3.9 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 36.0 | -2.4 | 432.0 | 39.3 | 3.9 |
获利能力
| 毛利率(%) | 55.3 | 35.4 | 51.6 | 59.5 | 60.1 | ||||||
| 净利率(%) | 7.9 | 8.0 | 25.5 | 30.7 | 31.1 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 12.1 | 10.6 | 33.0 | 31.5 | 24.7 |
| 经营活动现金流 | 2,695 | 3,749 | 5,453 | 8,774 | 8,633 | ROIC(%) | 9.1 | 8.8 | 28.8 | 30.8 | 25.6 |
| 净利润 | |||||||||||
| 1,367 | 1,331 | 6,211 | 8,650 | 8,991 | 偿债能力 | ||||||
| 59.0 | 60.6 | 51.4 | 39.8 | 34.9 | |||||||
| 折旧摊销 | 1,013 | 1,004 | 953 | 990 | 1,010 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 565 | 386 | 382 | 386 | 390 | 净负债比率(%) | 11.7 | 9.6 | -11.1 | -30.9 | -40.3 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -161 | -216 | -1,028 | -1,434 | -1,472 | 流动比率 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | 1.6 | 2.0 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -202 | 907 | -911 | 182 | -286 | 0.7 | 0.8 | 1.1 | 1.5 | 1.9 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 112 | 337 | -154 | - 0 | - 0 | |||||||
| 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | |||||||
| 投资活动现金流 | -269 | -3,600 | -1,775 | -1,971 | -2,062 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 493 | 792 | 968 | 22,314 | 22,314 | 10.2 | 11.0 | 10.3 | 10.5 | 10.5 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| - 0 | -2,886 | -2,517 | -1,755 | -3,331 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | ||
| 其他投资现金流 | 223 | -5,694 | -3,324 | 18,589 | 16,921 | 每股指标(元) | 0.54 | 0.52 | 2.78 | 3.88 | 4.03 |
| 筹资活动现金流 | -1,192 | 987 | -981 | -674 | -533 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 3,116 | 334 | - 0 | - 0 | - 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.61 | 2.24 | 3.26 | 5.24 | 5.16 | |
| 长期借款 | -2,950 | 3,986 | -494 | -310 | -185 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.83 | 4.35 | 7.14 | 11.01 | 15.04 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| - 0 | - 0 | - 0 | - 0 | - 0 | 估值比率 | ||||||
| 18.0 | 18.4 | 3.5 | 2.5 | 2.4 | |||||||
| 资本公积增加 | - 0 | 6 | - 0 | - 0 | - 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -1,358 | -3,338 | -488 | -364 | -349 | P/B | 2.5 | 2.2 | 1.4 | 0.9 | 0.6 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 1,233 | 1,137 | 2,697 | 6,130 | 6,037 | EV/EBITDA | 6.7 | 6.6 | 2.2 | 1.3 | 1.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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