江海股份评级买入公司信息更新报告:业绩低于预期,产品结构优化促成长
股票代码 :002484
股票简称 :江海股份
报告名称 :公司信息更新报告:业绩低于预期,产品结构优化促成长
评级 :买入
行业:电子元件
公 | 江海股份(002484.SZ) | 电子/元件 | ||
司 | 业绩低于预期,产品结构优化促成长 | |||
研 | ||||
究 | ||||
2022 年 03 月 25 日 | ||||
——公司信息更新报告 | ||||
公 | 投资评级:买入(维持) | 刘翔(分析师) | 傅盛盛(分析师) | |
liuxiang2@kysec.cn | fushengsheng@kysec.cn | |||
日期 | 2022/3/25 | |||
证书编号:S0790520070002 | 证书编号:S0790520070007 | |||
⚫原材料、电价上涨挤压盈利空间,产品结构继续优化,维持“买入”评级 | ||||
当前股价(元) | 21.52 | |||
2021 年,公司实现收入 35.50 亿元,同比+34.71%,归母净利润 4.35 亿元,同比 | ||||
一年最高最低(元) | 29.24/12.25 | |||
司 | +16.7%,业绩低于预期,主要受到原材料价格和电价上涨的拖累。我们调整 | |||
总市值(亿元) | 178.71 | |||
信 | ||||
2022/2023 年并新增 2024 年盈利预测,预计 2022~2024 年归母净利润为 | ||||
流通市值(亿元) | 167.85 | |||
息 | ||||
更 | 6.07/7.89/10.19 亿元(前值 6.33/8.69 亿元,2024 年数据为新增),EPS 为 | |||
总股本(亿股) | 8.30 | |||
新 | ||||
流通股本(亿股) | 7.80 | 0.73/0.95/1.23 元(前值为/0.77/1.05 元,2024 年数据为新增),当前股价对应 PE | ||
报 | ||||
告 | 近 3 个月换手率(%) | 73.09 | 为 29.5/22.7/17.5 倍。公司产品结构继续优化,铝电解电容业务新能源占比持续 |
提升,薄膜电容和超级电容业务跨过盈利拐点,维持“买入”评级。
开 | 股价走势图 | ⚫2021Q4 扣非净利润同比+8.3%,成本上涨致毛利率环比下滑 3.8 个百分点 | ||||||||
江海股份 | 沪深300 | 2021Q4 收入同比+9.2%,环比+5.4%,扣非净利润 9774 万元,同比+8.3%,环比 | ||||||||
-17.7%。2021Q4 扣非净利润环比下滑主要是成本上涨所致(电价提高造成化成 | ||||||||||
120% | ||||||||||
箔成本抬高 50%以上),四季度单季度毛利率 22.4%,环比下滑 3.8 个百分点。 | ||||||||||
80% | ||||||||||
40% | ⚫铝电解电容器高景气,新能源需求占比持续提升 | |||||||||
2021 年,公司铝电解电容器收入 28.47 亿元,同比+38.7%,主要受益传统工业 | ||||||||||
0% | ||||||||||
控制、新能源光伏需求高景气。其中,工控整体占比超过 75%,新能源光伏细分 | ||||||||||
-40% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
市场收入占比 15%,新能源占比持续提升,目前全球光伏逆变器前 10 大厂商中 | ||||||||||
源 | ||||||||||
证 | 数据来源:聚源 | 已有 7 家成为公司用户。MLPC 产品技术不断升级,市场持续开拓,2021 年已 | ||||||||
券 | ||||||||||
实现月均出货 660 万只。随着新能源需求和 MLPC 等新品占比的提升,未来铝 | ||||||||||
证 | 相关研究报告 | |||||||||
券 | 电解电容业务的成长将越发稳健。 | |||||||||
研 | 《公司信息更新报告-三季度业绩符 | ⚫薄膜电容器市场开拓顺利 | ||||||||
究 | ||||||||||
报 | 2021 年公司实现薄膜电容收入 2.24 亿元,同比增长 15.3%,薄膜电容收入占公 | |||||||||
合 预 期 , 三 大 产 品 景 气 依 旧 》 | ||||||||||
告 | ||||||||||
司收入 6.3%,毛利率 20.6%,薄膜电容器业务实现小幅盈利。子公司新江海动 | ||||||||||
-2021.10.28 | ||||||||||
力电子自产金属化膜产出提高 50%。分布式光伏用盒式薄膜电容器产线实现量 | ||||||||||
《公司信息更新报告-2021H1 业绩符 | ||||||||||
合 预 期 , 三 大 业 务 齐 头 并 进 》 | 产。海美电子驱动用薄膜电容器市场开拓顺利,中标多个汽车品牌和电驱厂项目。 | |||||||||
⚫风险提示:芯片缺货影响下游终端出货;原材料涨价风险。 | ||||||||||
-2021.8.27 | ||||||||||
《公司首次覆盖报告-铝电解电容龙 | ||||||||||
财务摘要和估值指标 | ||||||||||
头向薄膜电容和超级电容市场迈进》 | ||||||||||
指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
-2021.5.31 | ||||||||||
营业收入(百万元) | 2,635 | 3,550 | 4,341 | 5,354 | 6,685 | |||||
YOY(%) | 24.1 | 34.7 | 22.3 | 23.3 | 24.9 | |||||
归母净利润(百万元) | 373 | 435 | 607 | 789 | 1,019 | |||||
YOY(%) | 55.0 | 16.7 | 39.5 | 30.0 | 29.2 | |||||
毛利率(%) | 27.9 | 25.9 | 27.1 | 28.2 | 28.9 | |||||
净利率(%) | 14.1 | 12.3 | 14.0 | 14.7 | 15.2 | |||||
ROE(%) | 9.7 | 10.1 | 12.6 | 14.3 | 15.8 | |||||
EPS(摊薄/元) | 0.45 | 0.52 | 0.73 | 0.95 | 1.23 | |||||
P/E(倍) | 47.9 | 41.1 | 29.5 | 22.7 | 17.5 | |||||
P/B(倍) | 4.6 | 4.2 | 3.7 | 3.2 | 2.8 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附:财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
流动资产 | 3097 | 3266 | 4741 | 5734 | 7135 | 营业收入 | 2635 | 3550 | 4341 | 5354 | 6685 |
现金 | 营业成本 | ||||||||||
758 | 701 | 1647 | 2032 | 2537 | 1901 | 2629 | 3166 | 3846 | 4756 | ||
应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
1153 | 1306 | 1701 | 2008 | 2623 | 16 | 20 | 24 | 30 | 37 | ||
其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
23 | 51 | 40 | 73 | 68 | 55 | 73 | 87 | 107 | 134 | ||
预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
24 | 36 | 37 | 53 | 60 | 150 | 153 | 187 | 230 | 287 | ||
存货 | 研发费用 | ||||||||||
684 | 853 | 997 | 1250 | 1529 | 154 | 197 | 230 | 278 | 334 | ||
其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
454 | 318 | 318 | 318 | 318 | 26 | 7 | 9 | 16 | 33 | ||
非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
2068 | 2307 | 3246 | 4209 | 5254 | -1 | -6 | -8 | -11 | -12 | ||
长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
122 | 128 | 138 | 148 | 158 | 24 | 26 | 25 | 26 | 27 | ||
固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
1312 | 1383 | 1993 | 2685 | 3456 | 14 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
101 | 98 | 92 | 86 | 80 | 6 | 15 | 17 | 10 | 12 | ||
其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
533 | 698 | 1023 | 1290 | 1561 | -0 | -1 | 0 | 0 | 0 | ||
资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
5164 | 5573 | 7987 | 9943 | 12389 | 377 | 501 | 690 | 895 | 1155 | ||
流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
1083 | 1094 | 2363 | 3308 | 4459 | 56 | 6 | 16 | 19 | 24 | ||
短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
189 | 201 | 1009 | 1808 | 2374 | 7 | 6 | 7 | 6 | 6 | ||
应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
752 | 812 | 1071 | 1217 | 1611 | 426 | 501 | 699 | 908 | 1173 | ||
其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
142 | 80 | 283 | 283 | 474 | 43 | 63 | 87 | 113 | 146 | ||
非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
136 | 144 | 778 | 1077 | 1432 | 383 | 438 | 611 | 795 | 1027 | ||
长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
19 | 22 | 656 | 955 | 1310 | 10 | 3 | 5 | 6 | 8 | ||
其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
117 | 122 | 122 | 122 | 122 | 373 | 435 | 607 | 789 | 1019 | ||
负债合计 | EBITDA | ||||||||||
1219 | 1238 | 3140 | 4385 | 5891 | 542 | 653 | 901 | 1256 | 1674 | ||
少数股东权益 | |||||||||||
46 | 34 | 39 | 45 | 54 | EPS(元) | 0.45 | 0.52 | 0.73 | 0.95 | 1.23 | |
股本 | |||||||||||
821 | 830 | 830 | 830 | 830 | |||||||
资本公积 | 1504 | 1561 | 1561 | 1561 | 1561 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
留存收益 | 1569 | 1905 | 2359 | 2950 | 3718 | 成长能力 | 24.1 | 34.7 | 22.3 | 23.3 | 24.9 |
归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
3899 | 4301 | 4808 | 5513 | 6445 | |||||||
负债和股东权益 | |||||||||||
5164 | 5573 | 7987 | 9943 | 12389 | 营业利润(%) | 23.2 | 32.6 | 37.9 | 29.6 | 29.2 | |
归属于母公司净利润(%) | 55.0 | 16.7 | 39.5 | 30.0 | 29.2 |
获利能力
毛利率(%) | 27.9 | 25.9 | 27.1 | 28.2 | 28.9 | ||||||
净利率(%) | 14.1 | 12.3 | 14.0 | 14.7 | 15.2 | ||||||
现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 9.7 | 10.1 | 12.6 | 14.3 | 15.8 |
经营活动现金流 | 286 | 311 | 601 | 528 | 1009 | ROIC(%) | 8.9 | 9.3 | 9.5 | 10.2 | 11.0 |
净利润 | |||||||||||
383 | 438 | 611 | 795 | 1027 | 偿债能力 | ||||||
23.6 | 22.2 | 39.3 | 44.1 | 47.5 | |||||||
折旧摊销 | 126 | 159 | 176 | 260 | 361 | 资产负债率(%) | |||||
财务费用 | |||||||||||
26 | 7 | 9 | 16 | 33 | 净负债比率(%) | -11.8 | -8.8 | 4.6 | 18.1 | 23.2 | |
投资损失 | |||||||||||
-6 | -15 | -17 | -10 | -12 | 流动比率 | 2.9 | 3.0 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | |
营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
-227 | -271 | -177 | -531 | -399 | 1.9 | 1.9 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | ||
其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
-15 | -8 | -1 | -1 | -1 | |||||||
0.5 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |||||||
投资活动现金流 | -2 | -216 | -1097 | -1211 | -1393 | 总资产周转率 | |||||
资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
210 | 374 | 929 | 953 | 1035 | 2.5 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | ||
长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
175 | 146 | -11 | -11 | -10 | 2.9 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | ||
其他投资现金流 | 383 | 304 | -179 | -268 | -368 | 每股指标(元) | 0.45 | 0.52 | 0.73 | 0.95 | 1.23 |
筹资活动现金流 | -45 | -118 | 635 | 268 | 323 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
短期借款 | |||||||||||
29 | 12 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.34 | 0.37 | 0.72 | 0.64 | 1.21 | |
长期借款 | 19 | 3 | 634 | 299 | 355 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.70 | 5.18 | 5.79 | 6.64 | 7.76 |
普通股增加 | |||||||||||
4 | 9 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
47.9 | 41.1 | 29.5 | 22.7 | 17.5 | |||||||
资本公积增加 | 149 | 57 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
其他筹资现金流 | -247 | -200 | 1 | -31 | -32 | P/B | 4.6 | 4.2 | 3.7 | 3.2 | 2.8 |
现金净增加额 | |||||||||||
211 | -40 | 138 | -414 | -61 | EV/EBITDA | 31.9 | 26.7 | 20.1 | 15.0 | 11.6 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现 20%以上; |
增持(outperform) | 预计相对强于市场表现 5%~20%; | |
中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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