星宇股份评级买入业绩短期承压 车灯自主龙头成长
股票代码 ：601799
股票简称 ：星宇股份
报告名称 ：业绩短期承压 车灯自主龙头成长
评级 ：买入
行业：汽车零部件
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 25 日 |
业绩短期承压 车灯自主龙头成长
| 星宇股份(601799) |
公司发布 2021 年年报：2021 年实现营收 79.09 亿元，同 比+8.0%，归母净利润 9.49 亿元，同比-18.1%，扣非归母净利 润 8.47 亿元，同比-21.8%；其中 2021Q4 实现营收 22.51 亿 元，同比-12.6%，环比+31.9%，归母净利润 2.11 亿元，同比-53.4%，环比+24.9%，扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-57.7%，环比+24.8%。
分析判断:
► 21Q4 营收符合预期 利润短期承压
营收端，2021 年公司实现营收 79.09 亿元，同比+8.0%，其中 2021Q4 营收 22.51 亿元，同比-12.6%，环比+31.9%，同比 下滑预计主因核心客户一汽大众受缺芯影响产销大幅缩减影响（21Q4 销量同比-38.5%），但环比呈现较强复苏态势（21Q4 销 量环比+22.5%），基本符合此前预期。据公司 2022 年 1-2 月主 要经营数据公告，1-2 月营收同比实现 25%增长，预计 2022 全 年维度将受益于核心客户一汽大众产销修复、一汽红旗销量提 升及日系新项目放量。
利润端，2021 年公司主营业务毛利率 22.8%，同比减少 3.1pct，主要受原材料价格上涨及人工、制造成本增长较多影 响，致使 2021 全年归母净利润同比下滑 18.1%至 9.49 亿元。其中 2021Q4 归母净利润 2.11 亿元，同 比-53.4%，环比 +24.9%，2022 年伴随原材料价格改善及产品结构优化升级，预 计利润端存较大修复空间。
费用端，2021 年公司销售/管理/研发/财务费率分别 1.22% 、 2.76% 、 4.90% 、 0.29% ， 同 比 分 别 -1.05pct 、+0.18pct、+0.69pct、+0.35pct，销售费率明显下滑主因会计 政策变更后履行销售合同而发生的运输成本重分类至营业成本 所致。
► 受益车灯智能升级 产品结构持续优化
受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电 子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩 阵式 LED、AFS、ADB 及 DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加 趋向个性化和内饰一体化。2022 年 2 月，公司同华为签署智能 车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能 车灯产业发展。
公司在 LEB 和智能大灯等方面布局充分，LED 大灯供货南 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
北大众、一汽丰田等一线车企，ADB 前照灯上车一汽红旗，单
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：
134925 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
| 证券研究报告|公司点评报告 |
车配套价值预计 4,000 元以上，DLP 前照灯 2021 年底获取项 目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成 功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显 著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品 结构有望持续优化。
► 客户结构优化向上 立足国内志在全球
公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应 以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进 入新势力和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同 步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，预计 2022 年二季度 正式投产，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相 对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来 时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。
投资建议
维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2023 年 营 收 104.84/128.64 亿元，归母净利润 15.46/21.03 亿元，对应 EPS 分别 5.41/7.36 元；新增 2024 年营收预测 153.05 亿元，归母 净利润预测 26.04 亿元，对应 EPS 9.12 元。对应 2022 年 3 月 25 日 145.50 元/股收盘价，PE 分别为 27/20/16 倍,维持“买 入”评级。
风险提示
乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不 及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 7,323 | 7,909 | 10,484 | 12,864 | 15,305 |
| YoY（%） | 20.2% | 8.0% | 32.6% | 22.7% | 19.0% |
| 归母净利润(百万元) | 1,160 | 949 | 1,546 | 2,103 | 2,604 |
| YoY（%） | 46.8% | -18.1% | 62.8% | 36.0% | 23.8% |
| 毛利率（%） | 26.0% | 22.1% | 24.9% | 26.4% | 26.9% |
| 每股收益（元） | 4.06 | 3.32 | 5.41 | 7.36 | 9.12 |
| ROE | 19.6% | 12.1% | 15.8% | 17.0% | 16.8% |
| 市盈率 | 35.85 | 43.78 | 26.89 | 19.77 | 15.96 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
|
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
成长能力（%）
盈利能力（%）
偿债能力（%）
经营效率（%）
每股指标（元）
估值分析
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
资料来源：公司公告，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
4
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资 收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。
本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。
所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
5
19626187/21/2019028 16:59
浏览量：1059