金风科技评级增持2021年年报点评：21年盈利能力小幅提升，MSPM机型实现突破

股票代码 ：002202
股票简称 ：金风科技
报告名称 ：2021年年报点评：21年盈利能力小幅提升，MSPM机型实现突破
评级 ：增持
行业：风电设备

●核心结论
Tabl e_Title

事件：公司发布2021年年报，21年公司实现营业收入505.71亿元，同比 Table_Summary

-10.12%；实现归母净利润34.57亿元，同比+16.65%。其中21Q4公司实

现营业收入170.20亿元，同比-11.51%，环比+8.78%；实现归母净利润

4.44亿元，同比-50.34%，环比-61.85%。

风机业务收入小幅下滑，盈利能力有所提升。21年风机及零部件、风电

服务、风电场开发分别实现销售收入399.32/40.82/53.27亿元，同比

-14%/-8%/+33%。21年公司毛利率及净利率分别为22.55%/6.90%，同比

+4.82/+1.63pct，受益于公司风机及风电服务业务毛利率同比提升，叠加

高毛利的发电业务收入快速增长，21年公司盈利能力有所提升。

风机出货结构持续优化，在手订单充沛。21年公司风机对外销售规模为

10.68GW，同比-17%。其中1.5MW/2S/3-4S/6-8S机型出货容量占比分别

为1%/39%/42%/18%，MSPM机型出货量为0.11GW，实现突破。风机出

货结构优化，带来风机业务毛利率同比提升3pct至18%。截至21年底，公

司在手外部订单达16.87GW，其中MSPM机型订单量达4.82GW，22年出

货量有望快速增长。

风电运营规模持续增长，在建项目规模较大。21年公司风电场新增权益

并网装机容量1.41GW，累计权益并网装机容量6.07GW，同比增长11%。

截至21年底，公司权益在建风电场容量2.59GW，随着在建项目逐步并网，

公司发电规模有望持续增加。

投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为38.82/43.83/52.69亿元，

YoY+12.3%/+12.9%/+20.2%，EPS为0.92/1.04/1.25亿元，维持“增持”

评级。

风险提示：风电装机量不及预期、碳中和目标推进不及预期、原材料价格

上涨风险

Tabl e_Title
●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

前次评级 增持

近一年股价走势

分析师

联系人

相关研究

金风科技：大兆瓦机型出货占比持续提升，在 手订单充沛—金风科技（002202.SZ）2021 年 三季报点评 2021-10-27

金风科技：出货结构持续优化，盈利能力显著 提升—金风科技（002202.SZ）21 年半年报点 评 2021-08-23
金风科技：Q1 出货结构持续优化，盈利能力 明显提升—金风科技（002202.SZ）2021 年一 季报点评 2021-04-27

内容目录

21 年公司收入结构优化，盈利能力有所提升 ........................................................................... 3 21 年风机出货结构持续优化，中速永磁机型实现突破 ............................................................ 5 21 年风场运营规模持续增长，电站转让有望持续贡献利润 ..................................................... 6

图表目录

图 1：21 年公司营业收入同比下降 10.12% ............................................................................. 3 图 2：21 年公司归母净利润同比增长 16.65% ......................................................................... 3 图 3：21 年公司销售毛利率为 22.55% .................................................................................... 3 图 4：21 年公司销售费用率为 6.28% ...................................................................................... 3 图 5：21 年公司存货周转率同比提升 0.74 次 .......................................................................... 4 图 6：21 年公司主营业务收现比为 96.51% ............................................................................. 4 图 7：21 年公司资产负债率为 69.48% .................................................................................... 4 图 8：21 年公司流动比率和速动比率分别为 0.96/0.86 ........................................................... 4 图 9：2021 年风机销售容量同比下降 17.39%（单位：GW） ................................................ 5 图 10：2021 年底公司在手订单中 3S/4S 机组容量占比为 52.34% ......................................... 6 图 11：截至 2021 年末外部待执行订单容量占比 79% ............................................................ 6 图 12：21 年待执行订单为 13.27GW ...................................................................................... 6 图 13：21 年公司风电场累计权益并网装机容量为 6.07GW .................................................... 7 图 14：21 年公司风电利用小时数为 2546 小时 ....................................................................... 7 图 15：21 年公司发电量 96.68 亿千瓦时................................................................................. 7

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

21年公司收入结构优化，盈利能力有所提升

2021 年营业收入同比下降，归母净利润持续增加。2021 年公司实现营业收入 505.71 亿 元，同比下降 10.12%，归母净利润 34.57 亿元，同比增长 16.65%。其中风机及零部件销 售收入 399.32 亿元，同比下降 14.42%，风电服务收入 40.82 亿元，同比下降 7.93%，风 电场开发收入 53.27 亿元，同比增长 32.56%。

图 1：21 年公司营业收入同比下降 10.12% 营业收入（单位：亿元）

同比增速（右轴）

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 2：21 年公司归母净利润同比增长 16.65% 归母净利润（单位：亿元）同比增速（右轴）

资料来源：wind，西部证券研发中心

收入结构优化，盈利能力有所提升。2021 年公司综合毛利率为 22.55%，同比+4.82pct, 其 中 风 机 及 零 部 件 销 售 业 务 、 风 电 服 务 业 务 和 风 电 场 开 发 业 务 毛 利 率 分 别 为 17.71%/12.04%/67.17%，同比+3.30/+14.78/-0.37pct，受益于公司风机及风电服务业务 毛利率提升，叠加高毛利的发电业务收入快速增长，21 年公司盈利能力小幅提升。2021 年公司净利率为 6.90%，同比+1.63pct。

21 年公司期间费用整体小幅增加。21 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 6.28%/3.40%/3.13%/2.14%，同比-0.21/+0.23/+0.50/+0.70pct，其中研发费用率同比小幅 增加主要由于职工薪酬增加，财务费用率同比小幅增加主要由于利息支出增加所致。

图 3：21 年公司销售毛利率为 22.55%

资料来源：wind，西部证券研发中心

3| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

图 4：21 年公司销售费用率为 6.28%

资料来源：wind，西部证券研发中心

营运能力有所下降，主营业务收现比小幅提升。21 年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为 7.43/2.28/2.21 次，同比+0.74/-0.81/-0.61 次，其中存货周转率提 升主要由于公司库存商品减少，应收账款及固定资产周转率下降主要由于公司应收账款及 固定资产同比增速高于收入同比增速。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为 48.87 亿元，同比下降-9.13%，主营业务收现比为 96.51%，同比+1.74pct。

图 5：21 年公司存货周转率同比提升 0.74 次 存货周转率（次）

应收账款周转率（次）

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 6：21 年公司主营业务收现比为 96.51%

资料来源：wind，西部证券研发中心

公司偿债能力保持稳健。21 年公司资产负债率 69.48%，同比+1.53pct，整体保持稳定。20 年公司流动比率和速动比率分别为 0.96/0.86，同比+0.04/+0.06，公司短期偿债能力小

幅提升，主要由于公司短期借款有所减少。

图 7：21 年公司资产负债率为 69.48%

资料来源：wind，西部证券研发中心

4| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

图 8：21 年公司流动比率和速动比率分别为 0.96/0.86

资料来源：wind，西部证券研发中心

21年风机出货结构持续优化，中速永磁机型实现突破

2021 年公司风机出货结构进一步优化。2021 年公司风力发电机组及零部件销售收入为 399.32 亿元，同比下降 14.42%，其中风机销售收入为 389.26 亿元，同比下降 11.49%，风机零部件销售收入为 10.06 亿元，同比下降 62.43%。21 年公司对外销售机组容量为 10.68GW ， 同 比 下 降 17.39% 。 其 中 1.5MW/2S/3-4S/6-8S 机 型 销 售 容 量 分 别 为 0.06/4.11/4.45/1.95/0.11GW，同比-80.06%/-61.60%/+210.27%/+305.01%，容量占比分 别为 0.56%/38.51%/41.65%/18.26%，3-4S/6-8S 机型占比显著提升，公司出货结构进一 步优化。21 年公司 MSPM（中速永磁）机型销售容量为 0.11GW，实现突破。

图 9：2021 年风机销售容量同比下降 17.39%（单位：GW）

图 10：2021 年底公司在手订单中 3S/4S 机组容量占比为 52.34%

图 13：21 年公司风电场累计权益并网装机容量为 6.07GW

权益并网容量（GW）

财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

8| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

联系我们
联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层
北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303
深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C
联系电话：021-38584209

免责声明
本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相 关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何 部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅 为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征 得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。

9| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明