妙可蓝多评级买入2021年年度报告点评：收入维持高增，期待常温放量

股票代码 ：600882
股票简称 ：妙可蓝多
报告名称 ：2021年年度报告点评：收入维持高增，期待常温放量
评级 ：买入
行业：食品饮料

●核心结论
Tabl e_Title

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入44.78亿元，同比 Table_Summary

+57.31%，归母净利润1.54亿元，同比+160.60%，扣非净利润1.22亿元，

同比+173.72%。21Q4营业收入13.34亿元，同比+37.45%，归母净利润

0.11亿元，同比+72.68%，扣非净利润-0.21亿元，同比-507.43%。剔除

股权激励费用影响，公司21年实现归母净利润2.77亿元，同比+364.49%。

21年简评：奶酪收入维持高增，常温招商进展较快，产能利用率有所下

滑。分产品看，21年奶酪收入33.35亿元，同比+60.77%，毛利率48.51%，

同比+3.14pct，液态奶收入4.30亿元，同比+4%，毛利率13.73%，同比

-4.19pct，贸易收入7.04亿元，同比+96.97%，毛利率3.9%，同比+1.92pct。

贸易收入表现超出市场预期，主因蒙牛入主后带来相关业务赋能。高毛利

奶酪棒大单品持续放量，产品结构升级驱动公司整体毛利率提升，由2020

年35.91%增至2021年38.21%。渠道方面，经销商数量来看，截至21年

12月31日，共有经销商5363家，21年1-12月增加3606家，减少869家。

对比20年12月31日，21年经销商数量净增加2737家。奶酪收入维持高增，

但产能利用率来看，自公司18年推出奶酪棒，19-20年产能利用率均在

95%+，21年下滑至71%，奶酪棒大单品渗透空间有待观望。拉长时间维

度来看，奶酪赛道，玩家的持续创新能力或为未来核心胜负手。

22年两大增长点：常温奶酪棒+芝士片。常温奶酪棒于21Q4开始投产，

产能持续爬坡，22年进入放量阶段，预计贡献可观纯增量，奶酪棒大单

品渠道红利延续。芝士片新品高钙芝士片、减脂芝士片已推出，孙俪广告

片已发，预计扩产以匹配需求端增长，看好22年收入增长。

盈利预测：预计公司22-24年收入66.83/88.23/107.48亿元，归母净利润

4.76/8.65/12.56亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，大单品推进不及预期，食品安全风险。

Tabl e_Title
●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

联系人

相关研究

妙可蓝多：股权激励费用拖累利润，常温礼盒 势头强劲—妙可蓝多（600882.SH）2021 年度 业绩预告点评 2022-01-27

妙可蓝多：回购公告已发，静待爱氏注入、股 权激励落地—妙可蓝多（600882.SH）回购点 评 2021-12-01

妙可蓝多：前置费用拖累利润，短期承压不改 成长动力—妙可蓝多（600882.SH）2021 年三 季报点评 2021-11-03

内容目录

一、21 年简评：收入维持高增，常温招商进展较快 ................................................................ 3 二、22 年两大增长点：常温奶酪棒+芝士片 ............................................................................ 4 三、投资建议 ........................................................................................................................... 4 四、风险提示 ........................................................................................................................... 4

图表目录

图 1：2017-2021 年公司营收及增速 ....................................................................................... 3 图 2：2017-2021 年公司归母净利润及增速 ............................................................................ 3 图 3：2017-2021 年公司主营业务收入拆分及增速 .................................................................. 3 图 4：2018-2021 年公司奶酪及奶酪棒产能利用率 .................................................................. 4

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

一、21年简评：收入维持高增，常温招商进展较快

公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 44.78 亿元，同比+57.31%，归母净利 润 1.54 亿元，同比+160.60%，扣非净利润 1.22 亿元，同比+173.72%。21Q4 营业收入 13.34 亿元，同比+37.45%，归母净利润 0.11 亿元，同比+72.68%，扣非净利润-0.21 亿 元，同比-507.43%。剔除股权激励费用影响，公司 21 年实现归母净利润 2.77 亿元，同 比+364.49%。

图 1：2017-2021 年公司营收及增速

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 2：2017-2021 年公司归母净利润及增速

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

奶酪收入维持高增，产品结构升级驱动毛利率提升。分产品看，公司 21 年奶酪收入 33.35 亿元，同比+60.77%，毛利率 48.51%，同比+3.14pct，液态奶收入 4.30 亿元，同比+4%，毛利率 13.73%，同比-4.19pct，贸易收入 7.04 亿元，同比+96.97%，毛利率 3.9%，同比 +1.92pct。贸易收入表现超出市场预期，同比接近翻倍，主因蒙牛入主后带来相关业务赋 能。高毛利奶酪棒大单品持续放量，产品结构升级驱动公司整体毛利率提升，由 2020 年 35.91%增至 2021 年 38.21%。

图 3：2017-2021 年公司主营业务收入拆分及增速

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

3| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

常温招商进展较快，至 21 年底预计已有 2000 家经销商。渠道方面，经销商数量来看，截至 21 年 12 月 31 日，共有经销商 5363 家，21 年 1-12 月增加 3606 家，减少 869 家。对比 20 年 12 月 31 日，21 年经销商数量净增加 2737 家。

奶酪产能利用率有所下滑，奶酪棒大单品渗透空间有待观望。奶酪收入维持高增，但产能 利用率来看，自公司18年推出奶酪棒，19-20年产能利用率均在95%+，21年下滑至71%，奶酪棒大单品渗透空间有待观望。拉长时间维度来看，奶酪赛道，玩家的持续创新能力或

为未来核心胜负手

图 4：2018-2021 年公司奶酪及奶酪棒产能利用率

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

二、22年两大增长点：常温奶酪棒+芝士片

常温放量：常温奶酪棒于 21Q4 开始投产，产能持续爬坡，22 年进入放量阶段，预计贡 献可观纯增量，奶酪棒大单品渠道红利延续。

芝士片：新品高钙芝士片、减脂芝士片已推出，孙俪广告片已发，预计扩产以匹配需求端 增长，看好 22 年收入增长。

三、投资建议

展望未来，一方面，随着新建产能释放，大单品奶酪棒将进一步放量，另一方面，公司产

品矩阵持续迭代，多个大单品有序推进，业绩弹性释放规划清晰。作为高速成长赛道龙头 标的，我们预计公司 22-24 年收入 66.83/88.23/107.48 亿元，归母净利润 4.76/8.65/12.56 亿元，维持“买入”评级。

四、风险提示

产能投放不及预期：公司核心业务奶酪近两年产能利用率及产销率基本在 100%，产能扩 建已成为未来收入增长的必要条件，若新建产能投放不及预期，公司未来业绩或受影响。

后续常温奶酪棒、餐桌端芝士片有望成为下一大单品，警惕后续产品迭代不及时、新品成 长为爆品路径缓慢的风险。

食品安全风险：食品安全是食品企业生产命脉，若食品安全出现问题，公司生产经营将受 到冲击，同时亦有可能产生负面溢出效应波及行业层面。

5| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

6| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

联系我们
联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层
北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303
深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C
联系电话：021-38584209

免责声明
本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相 关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何 部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅 为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征 得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。

7| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明