同仁堂评级买入业绩增长符合预期，持续聚焦大品种战略
发布时间： 2022年03月27日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600085
股票简称 ：同仁堂
报告名称 ：业绩增长符合预期，持续聚焦大品种战略
评级 ：买入
行业：中药
公司报告 | 年报点评报告
同仁堂（600085）
证券研究报告
2022 年 03 月 26 日
投资评级
| 业绩增长符合预期，持续聚焦大品种战略 | 行业 | 医药生物/中药 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件： 2022 年 3 月 26 日公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 146.03 | |||||||
| 当前价格 | 43.39 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 亿元，同比增长 13.86%，其中医药工业收入实现 88.76 亿元，同比增长 | 基本数据 | ||||||
| 15.99%，医药商业收入实现 82.41 亿元，同比增长 12.64%；实现归母净利 润 12.27 亿元，同比增长 19.00%。2021Q4 单季度公司实现营业收入 39.20 亿元，同比增长 3.90%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比下滑 2.86%。 点评： 深入贯彻大品种战略，持续加强精准营销 公司深入贯彻大品种战略，合理优化资源配置，通过对市场的管控，全面 推进不饱和营销。以大品种为主，发展品种为辅，共同支撑市场，实施“一 | A 股总股本(百万股) | 1,371.47 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,371.47 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 59,508.09 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 59,508.09 | ||||||
| 每股净资产(元) | 7.75 | ||||||
| 资产负债率(%) | 33.50 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 55.45/26.59 | ||||||
| 区一策、一品一策”，提高终端销售占比。2021 年公司前五大类产品实现 收入 41.16 亿元，同比增长 15.41%，其中心脑血管类产品实现收入 36.29 | 作者 | ||||||
| 亿元，同比增长 20.80%；补益类产品实现收入 14.56 亿元，同比下滑 2.6%；清热类产品实现收入 5.24 亿元，同比增长 0.48%；妇科类产品实现收入 3.80 亿元，同比增长 23.83%。 | 杨松 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com | |||||||
| 聚焦研发创新，贯彻精品战略 | 股价走势 | ||||||
| 2021 年公司聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名 优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术 的传承发展等方面开展研究工作。2021 年公司研发投入 1.76 亿元，同比 增长 27.38%，形成 16 个重点品种总体方案，启动同仁牛黄清心丸、巴戟 天寡糖胶囊等 14 个品种研究工作，同时深化与外部科研机构合作，促进科 研成果转化。 持续推动运营质量提升，医药商业板块稳定发力 2021 年同仁堂商业下属门店新增 42 家，开店速度有所提升，截止至 2021 年底共计拥有 920 家门店，其中有 699 家取得“医疗保险定点零售药店” | 同仁堂 | 沪深300 | |||||
| 81% 64% 47% 30% 13%-4%-21% | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||
| 资格，有 560 家设立了中医医疗诊所。公司继续推动运营质量的提升，通 | 相关报告 | ||||||
| 过精细化管理规范宣传推广形式，广告及推广类业务经费为 1.41 亿元，同 比增长 29.51%。 盈利预测与评级 | 1 《同仁堂-首次覆盖报告:中医药集大 成 者 ， 蛰 伏 蓄 势 焕 发 新 生 机 》2022-01-06 | ||||||
公司深入贯彻大品种战略，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2021 年年报 业绩情况，2022-2023 年净利润预测由 14.63/17.37 亿元上调至 14.68/17.55 亿元，2024 年净利润预测为 20.60 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动风险，原材料与质量标准风险，市场风险
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 12,825.88 | 14,603.10 | 17,509.98 | 20,453.56 | 23,443.76 |
| 增长率(%) | (3.40) | 13.86 | 19.91 | 16.81 | 14.62 |
| EBITDA(百万元) | 2,644.21 | 3,268.62 | 3,480.28 | 3,945.38 | 4,534.54 |
| 净利润(百万元) | 1,031.44 | 1,227.37 | 1,468.19 | 1,755.30 | 2,060.07 |
| 增长率(%) | 4.67 | 19.00 | 19.62 | 19.56 | 17.36 |
| EPS(元/股) | 0.75 | 0.89 | 1.07 | 1.28 | 1.50 |
| 市盈率(P/E) | 57.69 | 48.48 | 40.53 | 33.90 | 28.89 |
| 市净率(P/B) | 6.05 | 5.60 | 5.22 | 4.69 | 4.18 |
| 市销率(P/S) | 4.64 | 4.08 | 3.40 | 2.91 | 2.54 |
| EV/EBITDA | 11.90 | 17.69 | 16.65 | 14.05 | 12.31 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 8,349.45 | 9,926.31 | 8,040.61 | 11,088.58 | 11,266.74 | 营业收入 | 12,825.88 | 14,603.10 | 17,509.98 | 20,453.56 | 23,443.76 |
| 应收票据及应收账款 | 1,390.56 | 1,496.88 | 2,199.67 | 2,242.57 | 2,649.56 | 营业成本 | 6,792.07 | 7,648.48 | 9,092.11 | 10,526.43 | 11,967.49 |
| 264.89 | 185.36 | 442.68 | 269.89 | 510.53 | 136.84 | 154.87 | 185.69 | 216.91 | 248.62 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 6,060.57 | 6,169.09 | 9,285.52 | 8,494.65 | 11,402.68 | 销售费用 | 2,473.22 | 2,748.39 | 3,365.42 | 4,090.71 | 4,618.42 |
| 其他 | 461.43 | 395.98 | 615.46 | 461.06 | 608.79 | 管理费用 | 1,235.71 | 1,335.47 | 1,589.91 | 1,889.91 | 2,255.29 |
| 16,526.89 | 18,173.62 | 20,583.94 | 22,556.75 | 26,438.30 | 138.12 | 175.95 | 287.16 | 267.94 | 332.90 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 15.03 | 14.14 | 14.14 | 14.14 | 14.14 | 财务费用 | (35.94) | 29.90 | (23.97) | (106.42) | (127.38) |
| 固定资产 | 4,081.32 | 3,938.36 | 3,702.12 | 3,471.49 | 3,231.21 | 资产/信用减值损失 | (150.92) | (233.34) | (176.83) | (187.03) | (199.07) |
| 在建工程 | 127.94 | 84.19 | 86.52 | 99.91 | 89.95 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 12.23 | (7.65) | 1.03 |
| 无形资产 | 642.78 | 736.31 | 709.77 | 683.22 | 656.68 | 投资净收益 | 0.60 | 9.34 | 3.49 | 4.48 | 5.77 |
| 其他 | 443.54 | 2,126.21 | 900.21 | 1,032.77 | 1,274.24 | 其他 | 231.65 | 405.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 5,310.62 | 6,899.22 | 5,412.76 | 5,301.53 | 5,266.21 | 营业利润 | 2,004.52 | 2,328.43 | 2,852.54 | 3,377.87 | 3,956.15 |
| 资产总计 | 21,837.51 | 25,072.84 | 25,996.70 | 27,858.28 | 31,704.51 | 营业外收入 | 3.36 | 4.44 | 6.21 | 4.67 | 5.11 |
| 短期借款 | 423.75 | 830.79 | 120.00 | 110.00 | 100.00 | 营业外支出 | 24.96 | 5.59 | 14.28 | 14.95 | 11.61 |
| 应付票据及应付账款 | 2,864.62 | 3,230.60 | 3,944.08 | 4,434.43 | 5,067.68 | 利润总额 | 1,982.92 | 2,327.27 | 2,844.48 | 3,367.60 | 3,949.65 |
| 1,959.10 | 1,681.79 | 3,209.48 | 2,653.20 | 3,277.81 | 366.55 | 436.51 | 548.41 | 634.48 | 748.81 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 5,247.47 | 5,743.17 | 7,273.57 | 7,197.62 | 8,445.49 | 净利润 | 1,616.36 | 1,890.76 | 2,296.07 | 2,733.12 | 3,200.84 |
| 长期借款 | 483.23 | 744.63 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 584.92 | 663.39 | 827.88 | 977.82 | 1,140.77 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 272.11 | 90.70 | 120.94 | 归属于母公司净利润 | 1,031.44 | 1,227.37 | 1,468.19 | 1,755.30 | 2,060.07 |
| 其他 | 209.53 | 1,353.34 | 566.76 | 709.88 | 876.66 | 每股收益（元） | 0.75 | 0.89 | 1.07 | 1.28 | 1.50 |
| 非流动负债合计 | 692.76 | 2,097.97 | 838.87 | 800.58 | 997.60 | ||||||
| 负债合计 | 6,291.11 | 8,400.33 | 8,112.44 | 7,998.20 | 9,443.09 | ||||||
| 少数股东权益 | 5,714.83 | 6,038.54 | 6,475.45 | 7,182.33 | 8,038.16 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,371.47 | 1,371.47 | 1,371.47 | 1,371.47 | 1,371.47 | 成长能力 | -3.40% | 13.86% | 19.91% | 16.81% | 14.62% |
| 资本公积 | 2,006.50 | 1,992.92 | 1,992.92 | 1,992.92 | 1,992.92 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 6,455.99 | 7,313.06 | 8,087.91 | 9,356.84 | 10,902.36 | 营业利润 | 1.85% | 16.16% | 22.51% | 18.42% | 17.12% |
| 其他 | (2.39) | (43.48) | (43.48) | (43.48) | (43.48) | 归属于母公司净利润 | 4.67% | 19.00% | 19.62% | 19.56% | 17.36% |
| 股东权益合计 | 15,546.40 | 16,672.50 | 17,884.26 | 19,860.08 | 22,261.43 | 获利能力 | 47.04% | 47.62% | 48.07% | 48.53% | 48.95% |
| 负债和股东权益总计 | 21,837.51 | 25,072.84 | 25,996.70 | 27,858.28 | 31,704.51 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 8.04% | 8.40% | 8.38% | 8.58% | 8.79% | ||||||
| ROE | 10.49% | 11.54% | 12.87% | 13.85% | 14.48% | ||||||
| ROIC | 19.55% | 22.46% | 33.78% | 26.95% | 36.13% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,616.36 | 1,890.76 | 1,468.19 | 1,755.30 | 2,060.07 | 资产负债率 | 28.81% | 33.50% | 31.21% | 28.71% | 29.78% |
| 折旧摊销 | 425.10 | 396.17 | 320.46 | 323.79 | 326.79 | 净负债率 | -42.54% | -46.95% | -40.05% | -51.74% | -47.19% |
| (49.37) | 14.40 | (23.97) | (106.42) | (127.38) | 2.95 | 2.88 | 2.83 | 3.13 | 3.13 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (0.60) | (9.34) | (3.49) | (4.48) | (5.77) | 速动比率 | 1.87 | 1.90 | 1.55 | 1.95 | 1.78 |
| 营运资金变动 | 181.19 | 4.14 | (2,125.24) | 885.59 | (2,447.21) | 营运能力 | 8.24 | 10.11 | 9.47 | 9.21 | 9.58 |
| 其它 | 1.94 | 1,130.29 | 840.10 | 970.17 | 1,141.79 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 2,174.63 | 3,426.41 | 476.05 | 3,823.96 | 948.29 | 存货周转率 | 2.14 | 2.39 | 2.27 | 2.30 | 2.36 |
| 资本支出 | 774.41 | (918.79) | 846.58 | (63.12) | (116.78) | 总资产周转率 | 0.60 | 0.62 | 0.69 | 0.76 | 0.79 |
| 长期投资 | (1.66) | (0.89) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.75 | 0.89 | 1.07 | 1.28 | 1.50 |
| 其他 | (1,733.61) | 577.77 | (926.91) | 2.79 | 70.36 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (960.86) | (341.91) | (80.34) | (60.32) | (46.42) | 每股经营现金流 | 1.59 | 2.50 | 0.35 | 2.79 | 0.69 |
| 债权融资 | 228.97 | 334.19 | (1,197.10) | 41.64 | 75.79 | 每股净资产 | 7.17 | 7.75 | 8.32 | 9.24 | 10.37 |
| (448.66) | (54.68) | (1,084.30) | (757.31) | (799.49) | 57.69 | 48.48 | 40.53 | 33.90 | 28.89 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (219.25) | (1,663.88) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (438.93) | (1,384.37) | (2,281.41) | (715.67) | (723.71) | 市净率 | 6.05 | 5.60 | 5.22 | 4.69 | 4.18 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 11.90 | 17.69 | 16.65 | 14.05 | 12.31 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 774.84 | 1,700.13 | (1,885.70) | 3,047.96 | 178.16 | EV/EBIT | 13.68 | 19.62 | 18.34 | 15.30 | 13.26 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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