高测股份评级买入斩获晶科1.41亿切片机订单，切片机龙头再下一城！
发布时间： 2022年03月27日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688556
股票简称 ：高测股份
报告名称 ：斩获晶科1.41亿切片机订单，切片机龙头再下一城！
评级 ：买入
行业：光伏设备
公司报告 | 公司点评
高测股份（688556）
证券研究报告
2022 年 03 月 26 日
投资评级
| 斩获晶科 1.41 亿切片机订单，切片机龙头再下一城！ | 行业 | 电力设备/光伏设备 | ||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||
| 事件： 根据公司公告，公司与晶科子公司晶科能源（玉山和鄱阳）签订 1.41 亿（含 | ||||||
| 当前价格 | 70.73 元 | |||||
| 目标价格 | 元 | |||||
| 税）光伏切割设备销售合同，拿下晶科鄱阳项目此次招标的全部切片机设 | 基本数据 | |||||
| 备订单，合同履行期限为 2022 年 5 月至 8 月，根据公司披露的过亿合同，目前公司在手订单超 7.6 亿（晶澳 3.8 亿+高景 1.46 亿+晶科 1.41+通合 1 亿），我们预计将会对公司 2022 年度的经营业绩产生积极影响。 点评： 1）强化高测业内口碑，大客户深度绑定。公司目前已与隆基、晶澳、保利 协鑫等优质企业深度绑定，本次订单将强化与晶科的合作。 | A 股总股本(百万股) | 161.85 | ||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 118.34 | |||||
| A 股总市值(百万元) | 11,447.75 | |||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 8,370.35 | |||||
| 每股净资产(元) | 6.72 | |||||
| 资产负债率(%) | 60.62 | |||||
| 一年内最高/最低(元) | 92.87/17.20 | |||||
| 2）新订单落地，设备市占率有望攀升。自 18 年以来，公司市占率稳步 | 作者 | |||||
| 提升（按营收口径，2018 年 27%提升至 2020 年约 38%）。 3）设备与耗材共振，双轮驱动迎高增长。切割设备投产落地有望进一步拉 动耗材需求，目前公司已完成技改（一机 6 线升级至一机 12 线，技改后 产能增加 3 倍），年化产能有望达 2500 万公里（按照 90%产能利用率及各 季度线性平均假设 22Q1 产量预计在 562 万公里），细线化进程方面，40/38 | 李鲁靖 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | ||||||
| 朱晔 | 联系人 | |||||
| zhuye@tfzq.com | ||||||
| 张钰莹 | 联系人 | |||||
| zhangyuying@tfzq.com | ||||||
线型已实现批量，并已储备更细线性。
| 4）22 年切片代工产能预计达 16GW，按 90%产能利用率计算预计产量达 14.4GW；23 年预计 35GW 全部达产，按 90%产能利用率计算对应 31.5GW 产量，有望持续贡献业绩弹性。 5）半导体、蓝宝石、磁材等创新业务持续突破。碳化硅切片机和半导体研 磨机已处于市场推广阶段，我们预计 21 全年约 1 亿收入，新业务有望为未 来打开新成长曲线。 盈利预测： 我们预计 2021-2023 年公司净利润分别为 1.65/3.44/5.77 亿元，对应 P/E 分 | 股价走势 | ||||||||
| 高测股份 | 沪深300 | ||||||||
| 336% 285% 234% 183% 132% 81% 30%-21% | |||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||||
| 别为 69/33/20。给予“买入”评级！ | 相关报告 | ||||||||
| 风险提示：合同无法如期或全面履行的风险；光伏行业政策变化及市场波 动风险；应收账款无法收回风险；测算存在主观性，仅供参考；切片代工 业务不及预期；金刚线市场波动风险 | 1 《高测股份-首次覆盖报告:高硬脆材 料切割翘楚，切片代工打开第二成长曲 线》 2022-02-06 | ||||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 营业收入(百万元) | 714.24 | 746.10 | 1,565.63 | 2,785.25 | 4,312.14 | ||||
| 增长率(%) | 17.73 | 4.46 | 109.84 | 77.90 | 54.82 | ||||
| EBITDA(百万元) | 151.43 | 194.49 | 220.49 | 423.89 | 700.85 | ||||
| 净利润(百万元) | 32.02 | 58.86 | 165.11 | 343.84 | 576.81 | ||||
| 增长率(%) | (40.18) | 83.83 | 180.49 | 108.25 | 67.76 | ||||
| EPS(元/股) | 0.20 | 0.36 | 1.02 | 2.12 | 3.56 | ||||
| 市盈率(P/E) | 357.51 | 194.48 | 69.34 | 33.29 | 19.85 | ||||
| 市净率(P/B) | 29.08 | 11.63 | 10.31 | 8.48 | 6.53 | ||||
| 市销率(P/S) | 16.03 | 15.34 | 7.31 | 4.11 | 2.65 | ||||
| EV/EBITDA | 0.00 | 21.21 | 49.40 | 25.32 | 15.25 | ||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 141.94 | 159.64 | 260.55 | 415.16 | 449.94 | 营业收入 | 714.24 | 746.10 | 1,565.63 | 2,785.25 | 4,312.14 |
| 应收票据及应收账款 | 640.44 | 534.14 | 1,031.49 | 1,289.55 | 2,543.47 | 营业成本 | 459.71 | 482.36 | 998.74 | 1,712.96 | 2,586.01 |
| 12.05 | 10.91 | 42.38 | 62.30 | 110.10 | 2.73 | 3.61 | 7.83 | 13.93 | 21.56 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 307.76 | 338.65 | 993.00 | 1,481.27 | 2,397.75 | 销售费用 | 59.65 | 39.14 | 86.11 | 147.62 | 219.92 |
| 其他 | 65.84 | 496.24 | 531.59 | 589.26 | 663.86 | 管理费用 | 74.49 | 73.18 | 140.91 | 245.10 | 370.84 |
| 1,168.03 | 1,539.57 | 2,859.02 | 3,837.53 | 6,165.12 | 70.81 | 85.96 | 156.56 | 292.45 | 474.34 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 14.70 | 9.47 | 11.76 | 11.97 | 11.07 |
| 固定资产 | 190.39 | 228.09 | 321.93 | 352.67 | 371.36 | 资产/信用减值损失 | (12.21) | (20.00) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 30.37 | 43.53 | 38.12 | 28.87 | 20.32 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.43 | 9.57 | 7.00 | 10.00 |
| 无形资产 | 3.52 | 40.83 | 39.97 | 41.78 | 43.26 | 投资净收益 | 0.00 | 1.74 | 1.00 | 2.00 | 3.00 |
| 其他 | 53.30 | 67.19 | 45.81 | 42.47 | 40.35 | 其他 | 14.36 | 13.65 | (21.14) | (18.00) | (26.00) |
| 非流动资产合计 | 277.58 | 379.64 | 445.83 | 465.80 | 475.29 | 营业利润 | 30.01 | 56.55 | 174.30 | 370.22 | 641.40 |
| 资产总计 | 1,445.61 | 1,919.22 | 3,304.85 | 4,303.33 | 6,640.41 | 营业外收入 | 0.76 | 0.02 | 0.50 | 0.50 | 0.50 |
| 短期借款 | 98.24 | 80.37 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 1.48 | 0.62 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 应付票据及应付账款 | 650.95 | 613.94 | 1,722.78 | 2,527.03 | 4,225.33 | 利润总额 | 29.29 | 55.95 | 173.80 | 369.72 | 640.90 |
| 271.30 | 217.85 | 439.46 | 396.70 | 632.58 | (2.73) | (2.91) | 8.69 | 25.88 | 64.09 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,020.48 | 912.17 | 2,162.25 | 2,923.73 | 4,857.91 | 净利润 | 32.02 | 58.86 | 165.11 | 343.84 | 576.81 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 32.02 | 58.86 | 165.11 | 343.84 | 576.81 |
| 其他 | 31.52 | 22.65 | 32.63 | 28.93 | 28.07 | 每股收益（元） | 0.20 | 0.36 | 1.02 | 2.12 | 3.56 |
| 非流动负债合计 | 31.52 | 22.65 | 32.63 | 28.93 | 28.07 | ||||||
| 负债合计 | 1,052.00 | 934.82 | 2,194.88 | 2,952.66 | 4,885.98 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 121.39 | 161.85 | 161.85 | 161.85 | 161.85 | 成长能力 | 17.73% | 4.46% | 109.84% | 77.90% | 54.82% |
| 资本公积 | 137.97 | 628.01 | 638.01 | 638.01 | 638.01 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 272.22 | 822.55 | 948.12 | 1,188.81 | 1,592.58 | 营业利润 | -48.52% | 88.47% | 208.22% | 112.41% | 73.25% |
| 其他 | (137.97) | (628.01) | (638.01) | (638.01) | (638.01) | 归属于母公司净利润 | -40.18% | 83.83% | 180.49% | 108.25% | 67.76% |
| 股东权益合计 | 393.61 | 984.40 | 1,109.97 | 1,350.66 | 1,754.43 | 获利能力 | 35.64% | 35.35% | 36.21% | 38.50% | 40.03% |
| 负债和股东权益总计 | 1,445.61 | 1,919.22 | 3,304.85 | 4,303.33 | 6,640.41 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 4.48% | 7.89% | 10.55% | 12.35% | 13.38% | ||||||
| ROE | 8.14% | 5.98% | 14.87% | 25.46% | 32.88% | ||||||
| ROIC | 17.62% | 21.94% | 29.94% | 64.07% | 92.52% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 32.02 | 58.86 | 165.11 | 343.84 | 576.81 | 资产负债率 | 72.77% | 48.71% | 66.41% | 68.61% | 73.58% |
| 折旧摊销 | 24.65 | 32.97 | 34.44 | 41.69 | 48.38 | 净负债率 | -6.01% | -6.96% | -21.75% | -29.51% | -24.76% |
| 10.49 | 9.73 | 11.76 | 11.97 | 11.07 | 1.14 | 1.69 | 1.32 | 1.31 | 1.27 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 0.00 | (1.91) | (1.00) | (2.00) | (3.00) | 速动比率 | 0.84 | 1.32 | 0.86 | 0.81 | 0.78 |
| 营运资金变动 | (111.18) | (240.95) | 144.49 | (53.29) | (346.24) | 营运能力 | 1.38 | 1.27 | 2.00 | 2.40 | 2.25 |
| 其它 | 59.32 | 145.12 | 9.57 | 7.00 | 10.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 15.30 | 3.82 | 364.36 | 349.22 | 297.02 | 存货周转率 | 3.08 | 2.31 | 2.35 | 2.25 | 2.22 |
| 资本支出 | 82.47 | 121.56 | 112.02 | 68.70 | 60.86 | 总资产周转率 | 0.63 | 0.44 | 0.60 | 0.73 | 0.79 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.20 | 0.36 | 1.02 | 2.12 | 3.56 |
| 其他 | (147.23) | (546.68) | (252.16) | (145.70) | (137.86) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (64.76) | (425.11) | (140.14) | (77.00) | (77.00) | 每股经营现金流 | 0.09 | 0.02 | 2.25 | 2.16 | 1.84 |
| 债权融资 | 118.27 | 91.14 | 19.12 | 16.64 | 15.51 | 每股净资产 | 2.43 | 6.08 | 6.86 | 8.35 | 10.84 |
| 129.83 | 521.04 | (1.76) | (11.97) | (11.07) | 357.51 | 194.48 | 69.34 | 33.29 | 19.85 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (199.03) | (129.97) | (140.67) | (122.27) | (189.68) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 49.07 | 482.21 | (123.31) | (117.61) | (185.24) | 市净率 | 29.08 | 11.63 | 10.31 | 8.48 | 6.53 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 21.21 | 49.40 | 25.32 | 15.25 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (0.39) | 60.92 | 100.91 | 154.61 | 34.78 | EV/EBIT | 0.00 | 24.27 | 58.54 | 28.08 | 16.38 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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