紫光股份评级买入2021年年度报告点评：业绩符合预期，发力运营商+海外市场，整体份额持续提升
股票代码 ：000938
股票简称 ：紫光股份
报告名称 ：2021年年度报告点评：业绩符合预期，发力运营商+海外市场，整体份额持续提升
评级 ：买入
行业：互联网服务
| 紫光股份（000938.SZ）2021 年年度报告点评 业绩符合预期，发力运营商+海外市场，整体份额持续提升 | 2022 年 03 月 26 日 |
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紫光股份(000938)/通信
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 67,638 | 80,680 | 95,481 112,834 | 成长能力（%） | |||||
| 营业成本 | 54,433 | 64,619 | 76,181 | 89,856 | 营业收入增长率 | 12.57 | 19.28 | 18.35 | 18.17 |
| 营业税金及附加 | 253 | 274 | 325 | 384 | EBIT 增长率 | 11.73 | 23.88 | 24.68 | 19.74 |
| 销售费用 | 4,114 | 4,841 | 5,710 | 6,770 | 净利润增长率 | 18.51 | 25.27 | 21.01 | 19.95 |
| 管理费用 | 926 | 1,089 | 1,270 | 1,501 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 4,338 | 5,174 | 6,159 | 7,334 | 毛利率 | 19.52 | 19.91 | 20.21 | 20.36 |
| EBIT | 3,779 | 4,682 | 5,837 | 6,989 | 净利润率 | 5.61 | 5.95 | 6.14 | 6.29 |
| 财务费用 | -292 | -146 | -89 | -87 | 总资产收益率 ROA | 3.23 | 3.58 | 3.83 | 4.03 |
| 资产减值损失 | -587 | -544 | -549 | -504 | 净资产收益率 ROE | 7.17 | 8.33 | 9.26 | 10.13 |
| 投资收益 | -24 | -29 | -29 | -28 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 4,088 | 5,232 | 6,406 | 7,815 | 流动比率 | 1.53 | 1.60 | 1.69 | 1.76 |
| 营业外收支 | 88 | 76 | 76 | 74 | 速动比率 | 0.80 | 0.87 | 0.95 | 1.06 |
| 利润总额 | 4,176 | 5,308 | 6,482 | 7,889 | 现金比率 | 0.32 | 0.39 | 0.46 | 0.56 |
| 所得税 | 384 | 504 | 616 | 789 | 资产负债率（%） | 46.31 | 46.64 | 46.36 | 46.19 |
| 净利润 | 3,792 | 4,804 | 5,866 | 7,101 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 2,148 | 2,690 | 3,256 | 3,905 | 应收账款周转天数 | 59.80 | 59.80 | 59.60 | 59.50 |
| EBITDA | 4,840 | 5,576 | 6,848 | 8,127 | 存货周转天数 | 123.54 | 122.00 | 118.40 | 109.30 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 8,960 | 12,875 | 17,060 | 23,807 |
| 总资产周转率 | 1.02 | 1.07 | 1.12 | 1.16 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 0.75 | 0.94 | 1.14 | 1.37 |
| 应收账款及票据 | 11,148 | 13,198 | 15,592 | 18,417 | 每股净资产 | 10.48 | 11.30 | 12.30 | 13.48 |
| 预付款项 | 839 | 996 | 1,166 | 1,375 | 每股经营现金流 | -0.76 | 1.72 | 1.85 | 2.77 |
| 存货 | 18,424 | 21,099 | 24,222 | 26,448 | 每股股利 | 0.10 | 0.13 | 0.16 | 0.19 |
| 其他流动资产 | 4,208 | 4,374 | 4,567 | 4,817 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 43,579 | 52,542 | 62,607 | 74,863 | PE | 26 | 21 | 17 | 14 |
| 长期股权投资 | 134 | 139 | 143 | 146 | PB | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
| 固定资产 | 912 | 904 | 791 | 654 | EV/EBITDA | 10.73 | 8.66 | 6.47 | 4.67 |
| 无形资产 | 3,880 | 3,902 | 3,924 | 3,948 |
| 非流动资产合计 | 22,852 | 22,676 | 22,409 | 22,131 |
| 资产合计 | 66,430 | 75,218 | 85,016 | 96,994 |
| 短期借款 | 4,290 | 4,505 | 4,720 | 5,082 |
| 应付账款及票据 | 11,818 | 14,030 | 16,134 | 18,784 |
| 股息收益率（%） | 0.51 | 0.68 | 0.82 | 0.98 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 3,792 | 4,804 | 5,866 | 7,101 |
| 其他流动负债 | 12,321 | 14,208 | 16,215 | 18,579 | 折旧和摊销 | 1,061 | 894 | 1,011 | 1,138 |
| 流动负债合计 | 28,429 | 32,742 | 37,068 | 42,444 | 营运资金变动 | -7,771 | -1,580 | -2,379 | -1,070 |
| 长期借款 | 100 | 104 | 108 | 113 | 经营活动现金流 | -2,180 | 4,910 | 5,293 | 7,928 |
| 其他长期负债 | 2,233 | 2,236 | 2,239 | 2,242 | 资本开支 | -525 | -686 | -712 | -830 |
| 非流动负债合计 | 2,333 | 2,340 | 2,348 | 2,355 | 投资 | 2,282 | 60 | 62 | 63 |
| 负债合计 | 30,763 | 35,083 | 39,416 | 44,799 | 投资活动现金流 | 1,776 | -644 | -668 | -785 |
| 股本 | 2,860 | 2,860 | 2,860 | 2,860 | 股权募资 | 455 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 5,707 | 7,821 | 10,431 | 13,627 | 债务募资 | 544 | 222 | 222 | 370 |
| 股东权益合计 | 35,668 | 40,135 | 45,600 | 52,194 | 筹资活动现金流 | 133 | -351 | -439 | -396 |
| 负债和股东权益合计 | 66,430 | 75,218 | 85,016 | 96,994 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | -289 | 3,915 | 4,186 | 6,747 |
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紫光股份(000938)/通信
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 三板以三板成指或三板做市指数为基准；港 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合 | |||
| 指数或标普 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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