海天味业评级买入公司信息更新报告：压力仍存，稳健发展
股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：公司信息更新报告：压力仍存，稳健发展
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 公 | 海天味业（603288.SH） | 压力仍存，稳健发展 | 食品饮料/食品加工 |
| 司 | |||
| 研 | |||
| 究 | ——公司信息更新报告 | ||
| 2022 年 03 月 26 日 | |||
| 张宇光（分析师） | |||
| 投资评级：买入（维持） |
zhangyuguang@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/25 | 证书编号：S0790520030003 |
| 当前股价(元) | ⚫短期存在压力，长期前景明朗 | ||
| 88.08 | |||
| 海天味业公告 2021 年营收 250 亿元，同比增 9.7%；净利 66.7 亿元，同比增 4.2%。 | |||
| 一年最高最低(元) | 175.81/85.10 | ||
| 2021Q4 营收 70.1 亿元，同比增 22.9%；净利 19.6 亿元，同比增 7.2%。考虑原 | |||
| 司 | |||
| 总市值(亿元) | 3,710.44 | ||
| 信 | 料价格上涨，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利为 74.7（-5.7）、89.3（-5.2）、 | ||
| 息 | 流通市值(亿元) | 3,710.44 | |
| 105.4 亿元，同比增 12.0%、19.5%、18.0%，EPS 为 1.77（-0.14）、2.12（-0.12）、 | |||
| 更 | 总股本(亿股) | 42.13 | |
| 新 | 2.50 元，当前股价对应 PE 为 49.6、41.6、35.2 倍。公司品牌与渠道优势长期存 | ||
| 流通股本(亿股) | 42.13 | ||
| 报 | |||
| 在，不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，维持“买入”评级。 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 7.08 | |
| ⚫提价推动四季度营收超预期增长 |
受到疫情影响以及社区团购渠道扰动，公司全年未完成既定目标，但四季度受益
| 开 | 股价走势图 | 于提价拉动，2021Q4 营收实现 22.9%的加速增长，其中三大品类单四季度合计 | ||
| 海天味业 | 沪深300 | 实现 20.5%增长，酱油、调味酱、蚝油分别增长 20.8%、13.6%、21.3%，估算小 | ||
| 品类增速更快。四季度中部区域实现 30%以上的较快增长；北部区域（12.1%） | ||||
| 32% | ||||
| 表现欠佳。公司给出 2022 年收入增 12%的指引，在疫情仍有扰动及高库存的背 | ||||
| 16% | ||||
| 景下，公司目标也符合客观实际情况。 | ||||
| 0% | ||||
| ⚫利润压力仍存，公司稳健发展 | ||||
| -16% | 2021Q4 毛利率同比降 3.7pct，主因原料价格上涨，10 月份提价暂未传导至终端， | |||
| -32% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 对利润提升作用有限。销售费用率同比增 4.9pct，主因在于公司加大投入促进渠 | |
| 源 | ||||
| 道出货。管理费用率与财务费用率变化不大，四季度整体净利率下降 4.1pct，盈 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | |||
| 利能力短期承压。往 2022 年展望，大宗原料价格趋势上涨，公司预期毛利率下 | ||||
| 券 | ||||
| 证 | 相关研究报告 | 降 0.27pct，但严格管控下销售与管理费用率均有下降趋势，整体看净利润应与 | ||
| 券 | 收入同步增长，在疫情扰动的背景下保持平稳，也体现出公司一贯的稳健风格。 | |||
| 研 | 《公司信息更新报告-业绩符合预期， | |||
| ⚫品类扩张有序，加快市场转型 | ||||
| 究 | ||||
| 报 | 回暖趋势明显》-2021.11.1 | 公司对渠道进一步细化，市场操作更加灵活。产品端持续进行扩张，三大品类之 | ||
| 告 | ||||
| 后食醋、料酒有望接力成长，而新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望； | ||||
| 《公司信息更新报告-短期业绩承压， | ||||
| 积极调整改善》-2021.8.31 | 粮油类产品也已推出市场。海天依靠原有渠道优势不断嫁接新品类，平台型企业 | |||
| 雏形已现。同时公司加速布局新零售渠道，加强与包括社区团购在内的深度合作， | ||||
| 《公司信息更新报告-业绩符合预期， | ||||
| 龙头稳健成长》-2021.4.30 | 加快市场转型。 | |||
⚫风险提示：原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 22,792 | 25,004 | 28,002 | 32,168 | 37,037 |
| YOY(%) | 15.1 | 9.7 | 12.0 | 14.9 | 15.1 |
| 归母净利润(百万元) | 6,403 | 6,671 | 7,474 | 8,928 | 10,540 |
| YOY(%) | 19.6 | 4.2 | 12.0 | 19.5 | 18.0 |
| 毛利率(%) | 42.2 | 38.7 | 38.2 | 38.4 | 38.6 |
| 净利率(%) | 28.1 | 26.7 | 26.7 | 27.8 | 28.5 |
| ROE(%) | 31.8 | 28.4 | 26.9 | 27.7 | 27.5 |
| EPS(摊薄/元) | 1.52 | 1.58 | 1.77 | 2.12 | 2.50 |
| P/E(倍) | 57.9 | 55.6 | 49.6 | 41.6 | 35.2 |
| P/B(倍) | 18.5 | 15.9 | 13.4 | 11.5 | 9.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 24200 | 27579 | 32368 | 37107 | 43370 | 营业收入 | 22792 | 25004 | 28002 | 32168 | 37037 |
| 现金 | 16958 | 19814 | 24177 | 28609 | 34323 | 营业成本 | 13181 | 15337 | 17301 | 19805 | 22731 |
| 应收票据及应收账款 | 41 | 56 | 53 | 72 | 72 | 营业税金及附加 | 211 | 218 | 244 | 281 | 323 |
| 其他应收款 | 11 | 16 | 14 | 21 | 20 | 营业费用 | 1366 | 1357 | 1182 | 1126 | 1111 |
| 预付账款 | 16 | 16 | 19 | 22 | 26 | 管理费用 | 361 | 394 | 448 | 499 | 537 |
| 存货 | 2100 | 2227 | 2654 | 2933 | 3480 | 研发费用 | 712 | 772 | 840 | 901 | 963 |
| 其他流动资产 | 5074 | 5450 | 5450 | 5450 | 5450 | 财务费用 | -392 | -584 | -500 | -592 | -678 |
| 非流动资产 | 5333 | 5759 | 5984 | 6310 | 6648 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 122 | 144 | 133 | 138 | 136 |
| 固定资产 | 3914 | 3614 | 3926 | 4294 | 4626 | 公允价值变动收益 | 139 | 128 | 93 | 133 | 123 |
| 无形资产 | 385 | 377 | 410 | 449 | 497 | 投资净收益 | 36 | 39 | 90 | 90 | 100 |
| 其他非流动资产 | 1034 | 1768 | 1648 | 1568 | 1525 | 资产处置收益 | -5 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 29534 | 33338 | 38352 | 43417 | 50018 | 营业利润 | 7644 | 7820 | 8803 | 10512 | 12408 |
| 流动负债 | 9080 | 9477 | 9793 | 10386 | 10881 | 营业外收入 | 12 | 16 | 7 | 9 | 11 |
| 短期借款 | 93 | 105 | 105 | 105 | 105 | 营业外支出 | 13 | 16 | 13 | 11 | 13 |
| 应付票据及应付账款 | 1415 | 2074 | 1861 | 2643 | 2527 | 利润总额 | 7642 | 7821 | 8797 | 10509 | 12406 |
| 其他流动负债 | 7573 | 7299 | 7827 | 7638 | 8249 | 所得税 | 1233 | 1149 | 1320 | 1576 | 1861 |
| 非流动负债 | 287 | 361 | 361 | 361 | 361 | 净利润 | 6409 | 6671 | 7478 | 8933 | 10545 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 6 | 1 | 4 | 5 | 6 |
| 其他非流动负债 | 287 | 361 | 361 | 361 | 361 | 归母净利润 | 6403 | 6671 | 7474 | 8928 | 10540 |
| 负债合计 | 9368 | 9838 | 10155 | 10747 | 11242 | EBITDA | 7714 | 7956 | 8624 | 10306 | 12166 |
| 少数股东权益 | 98 | 98 | 102 | 107 | 113 | EPS(元) | 1.52 | 1.58 | 1.77 | 2.12 | 2.50 |
| 股本 | 3240 | 4213 | 4634 | 4634 | 4634 | ||||||
| 资本公积 | 791 | 142 | 142 | 142 | 142 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 16037 | 19046 | 22501 | 26779 | 31893 | 成长能力 | 15.1 | 9.7 | 12.0 | 14.9 | 15.1 |
| 归属母公司股东权益 | 20068 | 23402 | 28095 | 32563 | 38663 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 29534 | 33338 | 38352 | 43417 | 50018 | 营业利润(%) | 19.8 | 2.3 | 12.6 | 19.4 | 18.0 |
| 归属于母公司净利润(%) | 19.6 | 4.2 | 12.0 | 19.5 | 18.0 |
获利能力
| 毛利率(%) | 42.2 | 38.7 | 38.2 | 38.4 | 38.6 | ||||||
| 净利率(%) | 28.1 | 26.7 | 26.7 | 27.8 | 28.5 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 31.8 | 28.4 | 26.9 | 27.7 | 27.5 |
| 经营活动现金流 | 6950 | 6324 | 7188 | 8985 | 10287 | ROIC(%) | 29.3 | 25.8 | 24.6 | 25.4 | 25.2 |
| 净利润 | 6409 | 6671 | 7478 | 8933 | 10545 | 偿债能力 | 31.7 | 29.5 | 26.5 | 24.8 | 22.5 |
| 折旧摊销 | 574 | 724 | 481 | 582 | 698 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -392 | -584 | -500 | -592 | -678 | 净负债比率(%) | -82.3 | -82.3 | -85.4 | -87.3 | -88.3 |
| 投资损失 | -36 | -39 | -90 | -90 | -100 | 流动比率 | 2.7 | 2.9 | 3.3 | 3.6 | 4.0 |
| 营运资金变动 | 751 | -258 | -88 | 285 | -54 | 速动比率 | 2.4 | 2.7 | 3.0 | 3.3 | 3.7 |
| 其他经营现金流 | -355 | -190 | -93 | -133 | -123 | 营运能力 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -1920 | -4925 | -523 | -685 | -812 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 907 | 1031 | 225 | 326 | 338 | 应收账款周转率 | 1037.0 | 512.7 | 512.7 | 512.7 | 512.7 |
| 长期投资 | -1495 | -4687 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 9.7 | 8.8 | 8.8 | 8.8 | 8.8 |
| 其他投资现金流 | -2507 | -8582 | -298 | -359 | -474 | 每股指标(元) | 1.52 | 1.58 | 1.77 | 2.12 | 2.50 |
| 筹资活动现金流 | -2949 | -2911 | -2302 | -3868 | -3761 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 73 | 12 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.65 | 1.50 | 1.71 | 2.13 | 2.44 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.76 | 5.56 | 6.57 | 7.63 | 9.08 |
| 普通股增加 | 540 | 972 | 421 | 0 | 0 | 估值比率 | 57.9 | 55.6 | 49.6 | 41.6 | 35.2 |
| 资本公积增加 | -540 | -648 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -3022 | -3247 | -2723 | -3868 | -3761 | P/B | 18.5 | 15.9 | 13.4 | 11.5 | 9.7 |
| 现金净增加额 | 2082 | -1516 | 4363 | 4432 | 5714 | EV/EBITDA | 50.1 | 48.2 | 44.0 | 36.4 | 30.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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