好太太评级携手好莱客增资好好置业，智能化战略布局成效渐显
股票代码 ：603848
股票简称 ：好太太
报告名称 ：携手好莱客增资好好置业，智能化战略布局成效渐显
评级 ：买入
行业：家用轻工
| 公司快报/好太太 | ||||||
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||
| 2022 年 03 月 26 日 | 公司快报 | |||||
| 好太太（603848.SH） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 轻工家居 | ||||||
| 携手好莱客增资好好臵业， | 投资评级买入-A | |||||
| 智能化战略布局成效渐显 | 首次评级 | |||||
| 6 个月目标价： 17.18 元 | ||||||
| ■事件：3 月 24 日，好太太发布与关联方共同增资好好臵业并参与竞 | ||||||
| 股价（2022-03-25） 13.18 元 | ||||||
| 拍土地使用权暨关联交易的公告。公司与好莱客共同向合资公司好好 | Table_M ar ketInfo | |||||
| 交易数据 | ||||||
| 臵业同比例现金增资 10.3 亿元，其中好太太以自有资金增资 7.21 亿 | 总市值（百万元） | 5,285.18 | ||||
| 元，好莱客以自有资金增资 3.09 亿元，为好好臵业拟购买土地使用权 | 流通市值（百万元） | 5,285.18 | ||||
| 及后续经营资金。 | 总股本（百万股） | 401.00 | ||||
| 流通股本（百万股） | 401.00 | |||||
| ■加大投入推进创新发展中心项目，助力公司吸引高端人才 | 12 个月价格区间 | 11.64/16.62 元 | ||||
| Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | ||||||
| 32% | 好太太 | 沪深300 | ||||
| 2021 年 10 月 18 日，好太太与好莱客共同投资设立合资公司好好臵 | ||||||
| 业，并通过合资公司在广州市各重点商务区内物色合适地块适时开发、 | ||||||
| 26% | ||||||
| 建设和营运“创新发展中心”项目。好好臵业注册资本为人民币 3 亿元， | ||||||
| 20% | ||||||
| 其中好太太持股 70%，好莱客持股 30%。公司此次向好好臵业增资主 | 14% | |||||
| 8% | ||||||
| 要基于长期战略发展、品牌形象、产业布局等综合考虑，“创新发展中 | ||||||
| 2% | ||||||
| -4% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||
| 心”项目的建设完成，将有利于吸引高端人才加盟，满足公司未来产业 | ||||||
| -10% | ||||||
| 研发、销售、电子商务、智能展厅的场地需求。 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| ■产品结构智能化持续升级，渠道全方位变革成效逐显 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 公司 2021 年加速产品结构智能化转型，2022 年将进一步优化业务模 | 相对收益 | -6.81 | 10.76 | 9.56 | ||
| 绝对收益 | -13.74 | -0.45 | 5.07 | |||
| 式，为消费者提供全屋智能家居解决方案。从品类来看，2021H1 智 | 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn | |||||
| 能家居产品实现收入 4.22 亿元，同比上涨 108.26%，占比已达到 | ||||||
| 73.27%。公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品全面升级，并 | ||||||
通过构建智能晾晒、智能安防、智能清洁、智能交互四大智能家居系 统，全面进军智能家居领域。
从渠道来看，公司在线下渠道持续推进省运营平台模式，预计今年将 覆盖全国范围。同时公司积极布局商超、家电、家装融合店等更加便 捷的成交场景，目前新渠道已为公司带来营收增量。线上渠道方面，公司积极拓展布局，新增小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音 快手店等，并优化京东自营、天猫家装渠道及京东 FCS 渠道的运营效 率；伴随精装渗透率逐步提升，公司加强与房地产开发商、家装企业 的战略合作，进一步丰富 B 端专供产品线，提高整体配套比例。智能 家居行业空间广阔，渗透率仍有较大提升空间，公司通过持续孵化新 技术新产品、加强线上线下营销资源整合等方式巩固竞争优势，有望 助推业绩增长。
■投资建议：好太太作为智能晾晒细分赛道的领军公司，不断推动产品
公司快报/好太太
结构升级与边界拓展，并通过启动省运营平台模式赋能经销商等方式
深化渠道改革。同时，公司增资控股子公司好好臵业以推动“创新发展 中心” 项目落 地，进 一步推 动公司 长远发 展。我 们预计 好太太 2021-2023 年营业收入为 13.99、16.95、20.04 亿元，同比增长 20.58%、21.19%、18.22%；归母净利润为 3.22、3.87、4.62 亿元，同比增长 21.19%、20.26%、19.31%，对应 PE 为 16.4x、13.6x、11.4x，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；渠道改革 费用超预期风险。
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 1,260.3 | 1,160.0 | 1,398.7 | 1,695.1 | 2,003.9 |
| 净利润 | 279.5 | 265.8 | 322.1 | 387.3 | 462.1 |
| 每股收益(元) | 0.70 | 0.66 | 0.80 | 0.97 | 1.15 |
| 每股净资产(元) | 3.66 | 4.14 | 4.59 | 5.19 | 5.91 |
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 市盈率(倍) | 18.9 | 19.9 | 16.4 | 13.6 | 11.4 |
| 市净率(倍) | 3.6 | 3.2 | 2.9 | 2.5 | 2.2 |
| 22.2% | 22.9% | 23.0% | 22.8% | 23.1% | |
| 净利润率 | |||||
| 净资产收益率 | 19.1% | 16.0% | 17.5% | 18.6% | 19.5% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
公司快报/好太太
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | ||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | 2023E | ||||||
| 营业收入 | 1,260.3 | 1,160.0 | 1,398.7 | 1,695.1 | 2,003.9 | 成长性 | -3.8% | -8.0% | 20.6% | 21.2% | 18.2% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 636.2 | 598.4 | 739.3 | 880.4 | 1,031.0 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 10.5 | 10.7 | 12.3 | 14.9 | 17.9 | 7.0% | -5.8% | 22.8% | 19.7% | 19.9% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 213.5 | 181.5 | 219.2 | 272.7 | 316.6 | 7.2% | -4.9% | 21.2% | 20.3% | 19.3% | ||||
| 管理费用 | 55.8 | 54.2 | 59.7 | 75.5 | 87.4 | EBITDA 增长率 | 12.4% | -1.0% | 13.9% | 18.8% | 19.1% | ||
| 财务费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 52.9 | 45.3 | 53.1 | 67.2 | 77.9 | 11.5% | -2.0% | 14.4% | 19.7% | 19.9% | ||||
| 研发费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| -1.6 | -1.8 | -1.7 | -2.3 | -2.6 | 9.4% | -4.5% | 20.9% | 20.5% | 19.5% | ||||
| 资产减值损失 | -5.7 | -15.9 | -5.7 | -9.1 | -10.2 | 投资资本增长率 | -173.7% -225.3% | -61.4% -293.1% | -80.6% | ||||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 5.8 | 0.6 | 2.1 | 2.8 | 1.9 | 14.3% | 13.2% | 11.1% | 13.1% | 14.0% | ||||
| 投资和汇兑收益 | 利润率 | ||||||||||||
| 29.8 | 39.5 | 50.0 | 50.0 | 50.0 | |||||||||
| 营业利润 | 323.7 | 305.0 | 374.7 | 448.6 | 537.7 | 毛利率 | 49.5% 48.4% | 47.1% | 48.1% | 48.6% | |||
| 加:营业外净收支 | 营业利润率 | ||||||||||||
| 2.3 | 0.9 | 3.3 | 2.2 | 2.1 | 25.7% | 26.3% | 26.8% | 26.5% | 26.8% | ||||
| 利润总额 | 净利润率 | ||||||||||||
| 326.0 | 306.0 | 378.0 | 450.8 | 539.9 | 22.2% | 22.9% | 23.0% | 22.8% | 23.1% | ||||
| 减:所得税 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 44.9 | 38.4 | 53.1 | 60.6 | 74.2 | 27.5% | 29.6% | 27.9% | 27.4% | 27.6% | ||||
| 净利润 | EBIT/营业收入 | ||||||||||||
| 279.5 | 265.8 | 322.1 | 387.3 | 462.1 | 26.4% | 28.1% | 26.7% | 26.3% | 26.7% | ||||
| 资产负债表 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | 16 | 18 | 13 | 8 | |||
| 474.2 | 118.8 | 525.4 | 904.6 | 1,083.0 | 固定资产周转天数 | 5 | |||||||
| 交易性金融资产 | 流动营业资本周转天数 | ||||||||||||
| 815.8 | 926.4 | 928.5 | 931.3 | 933.2 | -33 | -57 | -37 | -54 | -49 | ||||
| 应收账款 | 52.1 | 106.2 | 52.8 | 102.4 | 100.4 | 流动资产周转天数 | 387 | 445 | 403 | 422 | 415 | ||
| 应收票据 | 3.6 | 6.9 | 0.6 | 10.3 | 3.5 | 应收账款周转天数 | 11 | 25 | 20 | 16 | 18 | ||
| 预付账款 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 5.5 | 6.6 | 3.7 | 9.8 | 7.2 | 27 | 33 | 26 | 29 | 29 | ||||
| 存货 | 总资产周转天数 | ||||||||||||
| 120.8 | 91.5 | 111.4 | 161.2 | 161.6 | 510 | 628 | 572 | 545 | 520 | ||||
| 其他流动资产 | 26.9 | 113.6 | 137.4 | 92.6 | 114.6 | 投资资本周转天数 | 6 | 4 | 26 | -5 | -11 | ||
| 可供出售金融资产 | 投资回报率 | ||||||||||||
| - | - | 7.3 | 2.4 | 3.3 | |||||||||
| 持有至到期投资 | - | - | - | - | - | ROE ROA | 19.1% | 16.0% | 17.5% | 18.6% | 19.5% | ||
| 长期股权投资 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 14.5% | 12.7% | 13.9% | 13.9% | 15.5% | ||||
| 投资性房地产 | |||||||||||||
| 23.3 | 22.4 | 22.4 | 22.4 | 22.4 | |||||||||
| 固定资产 | 58.4 | 58.3 | 45.1 | 31.9 | 18.7 | 费用率 | 16.9% | 15.6% | 15.7% | 16.1% | 15.8% | ||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 15.6 | 88.5 | 88.5 | 88.5 | 88.5 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 67.8 | 104.0 | 99.4 | 94.8 | 90.3 | 4.4% | 4.7% | 4.3% | 4.5% | 4.4% | ||||
| 其他非流动资产 | 278.3 | 461.2 | 317.5 | 344.4 | 371.0 | 研发费用率 | 4.2% | 3.9% | 3.8% | 4.0% | 3.9% | ||
| 资产总额 | 1,942.3 | 2,104.4 | 2,340.2 | 2,796.7 | 2,997.6 | 财务费用率 | -0.1% | -0.2% | -0.1% | -0.1% | -0.1% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 25.4% | 24.1% | 23.6% | 24.4% | 23.9% | ||||
| 应付账款 | 268.3 | 220.0 | 280.5 | 385.2 | 387.7 | 偿债能力 | 24.3% | 20.8% | 20.9% | 25.2% | 20.4% | ||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 86.9 | 106.8 | 6.6 | 173.5 | 60.8 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 114.6 | 105.7 | 199.3 | 142.2 | 158.7 | 32.0% | 26.3% | 26.5% | 33.7% | 25.6% | ||||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 3.19 | 3.17 | 3.62 | 3.16 | 3.96 | ||
| 其他非流动负债 | 速动比率 | ||||||||||||
| 1.5 | 6.1 | 3.5 | 3.7 | 4.5 | 2.93 | 2.96 | 3.39 | 2.93 | 3.69 | ||||
| 负债总额 | 471.3 | 438.5 | 490.0 | 704.6 | 611.6 | 利息保障倍数 | -206.27 -181.00 -214.64 -193.84 | -205.38 | |||||
| 少数股东权益 | 5.2 | 7.0 | 9.8 | 12.6 | 16.0 | 分红指标 | |||||||
| 0.25 | 0.25 | 0.30 | 0.36 | 0.43 | |||||||||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 401.0 | 401.0 | 401.0 | 401.0 | 401.0 | |||||||||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||||
| 1,064.8 | 1,230.3 | 1,439.4 | 1,678.6 | 1,968.9 | 35.9% | 37.7% | 37.4% | 37.0% | 37.4% | ||||
| 股东权益 | 1,471.0 | 1,665.9 | 1,850.2 | 2,092.2 | 2,386.0 | 股息收益率 | 1.9% | 1.9% | 2.3% | 2.7% | 3.3% | ||
| 7 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2019 2020 净利润 281.1 267.6 加:折旧和摊销 28.2 24.1 资产减值准备 7.4 15.9 公允价值变动损失-5.8 -0.6 财务费用- - 投资损失-29.8 -39.5 少数股东损益 1.6 1.8 营运资金的变动 255.7 -354.0 经营活动产生现金流量 305.0 148.9 投资活动产生现金流量-574.3 -404.1 融资活动产生现金流量-99.4 -139.3 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 322.1 | 387.3 | 462.1 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.70 | 0.66 | 0.80 | 0.97 | 1.15 | |||||
| 17.8 | 17.8 | 17.8 | 3.66 | 4.14 | 4.59 | 5.19 | 5.91 | ||||||
| - | - | - | 18.9 | 19.9 | 16.4 | 13.6 | 11.4 | ||||||
| 2.1 | 2.8 | 1.9 | 3.6 | 3.2 | 2.9 | 2.5 | 2.2 | ||||||
| -1.7 | -2.3 | -2.6 | 9.6 | 653.5 | 12.9 | 9.6 | 14.1 | ||||||
| -50.0 | -50.0 | -50.0 | 4.2 | 4.6 | 3.8 | 3.1 | 2.6 | ||||||
| 2.9 | 2.8 | 3.6 | 11.5 | 10.3 | 9.0 | 6.7 | 5.2 | ||||||
| 213.9 | 117.4 | -130.5 | 11.5% | 20.3% | 7.6% | 11.5% | 20.3% | ||||||
| 507.0 | 475.8 | 302.2 | 1.6 | 1.0 | 2.1 | 1.2 | 0.6 | ||||||
| 38.4 | 49.2 | 45.5 | 28.4 | -36.8 | 35.5 | 110.9 | -68.6 | ||||||
| -138.9 | -145.9 | -169.3 | -1.2 | -0.7 | 1.8 | -0.3 | 2.0 | ||||||
公司快报/好太太
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
公司快报/好太太
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