海尔生物评级买入2021年年度报告点评：各项业务持续高成长，物联网业务继续发挥强大动能
股票代码 ：688139
股票简称 ：海尔生物
报告名称 ：2021年年度报告点评：各项业务持续高成长，物联网业务继续发挥强大动能
评级 ：买入
行业：医疗器械
证券研究报告·公司研究·医疗器械
海尔生物（688139）
2021 年年度报告点评：各项业务持续高成长，物
联网业务继续发挥强大动能
买入（维持）
2022 年 03 月 27 日
证券分析师朱国广
执业证号：S0600520070004
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | zhugg@dwzq.com.cn | |
| 证券分析师周新明 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 2126 | 2823 | 3701 | 4808 | ||
| 执业证号：S0600520090002 | ||||||
| 同比（%） | 51.63% | 32.80% | 31.10% | 29.90% | ||
| 归 母 净 利 润 （ 百 万 | 845 | 596 | 791 | 1039 | 股价走势 | |
| 元） | ||||||
| 同比（%） | 121.82% | -29.50% | 32.81% | 31.35% | ||
| 每股收益（元/股） | 2.67 | 1.88 | 2.50 | 3.28 | 海尔生物 | 沪深300 |
| P/E（倍） | 34.01 | 39.36 | 29.64 | 22.56 |
投资要点
◼事件：2022 年 3 月 24 日晚海尔生物发布 2021 年年度报告，公司 2021 年 实现营收 21.26 亿元（+51.63，同比增长，下同），归母净利润 8.45 亿元（+121.82%），扣非归母净利润 4.18 亿元（+32.97%）。
◼各应用场景持续高成长，物联网业务继续展现强大动能。公司业绩略超我 们预期，单看物联网业务营收 6.68 亿元（+138.11%），在整体收入中的占 比达 31.42%。分应用场景来看，公司在样本安全场景营收 8.74 亿元（+21.78%），其中物联网业务营收 1.57 亿元（+51.04%）。样本安全作为
公司的传统优势业务继续保持稳健增长，下游用户群体不断扩大，用户数
量翻倍增长。培养箱、离心机等生物安全新品的推出将进一步丰富公司产
品应用场景；在疫苗安全场景，公司营收 5.03 亿元（+102.71%），其中物 联网业务营收 2.65 亿元（+132.18%），业务继续保持了强劲的增长，2021
年相继建成西藏省网及中山市、三明市等城市网，智慧疫苗接种点覆盖到
4000 个，相较 2020 年增长 1000 个，渗透率仍存较大的进一步提升空间；在药品及试剂安全场景，公司营收 5.13 亿元（+49.26%），其中物联网方 案营收 2634 万元，公共卫生新基建及疫情防控体系的建设有望带来持续 的需求；在血液安全场景，公司营收 2.28 亿元（+266.32%），其中物联网 业务营收 2.20 亿元（+345.57%）。继青岛血液网落地之后，公司相继在湖
北、浙江等地推广，同时不断加快细分场景解决方案的创新，公司对其他
城市血液中心的自动化改造有望带来更多的城市血液网订单。重庆三大伟
业收购后与公司主体整合效果良好，2021 年实现净利润 4250.99 万元。
◼海内外业务协同发展，“产品+服务”模式逐渐成型。分地区来看，公司国 内营收 15.86 亿元（+60.25%），国内用户数量、合作深度、用户粘性均有 进一步提升；海外业务营收 5.33 亿元（+39.34%），其中经销业务营收 3.28 亿元（+26.05%），项目业务营收 2.05 亿元（+67.68%）。经销业务方 面公司海外经销商总数已超过 500 家，2021 年新增 208 家（2020 年新增 118 家），海外品牌影响力持续提升。项目业务方面公司已与 20 多个国际
组织建立合作关系，致力于提高欠发达国家基础卫生医疗保障体系，长线
发展前景乐观。同时我们注意到公司收入结构中服务收入占比已经从 2020 年的 3.02%攀升至 10.84%，公司从产品硬件销售向“产品+服务”综合解
决平台升级效果良好，为业绩注入持续动能。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司在物联网业务的飞速发展以及生物安 全新业务的拓展，我们将公司 2022-2023 年公司归母净利润预测从 5.77/7.71 亿元上调至 5.96/7.91 亿元，预计公司 2024 年归母净利润 10.39 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 39/30/23 倍，维持“买入”
评级。
◼风险提示：业务拓展不及预期，海外项目周期波动，原材料价格上涨。
100%
-20%-40% 20% 0%
80%
60%
40%
2021-03 2021-07 2021-11
市场数据
收盘价(元) 73.95 一年最低/最高价 59.00/150.88 市净率(倍) 6.47 流通 A 股市值(百 万元) 13634.65
基础数据
| 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万 股) | 11.43 25.74 317.07 184.38 |
1、《海尔生物（688139）：生物 安全全球龙头，物联网与生命
科学服务打开成长新空间》
2022-03-24
2、《海尔生物（688139）：2021 年三季报点评：股权激励影响
表观增速，国内外各板块业务 持续推进》2021-10-27
3、《海尔生物（688139）：2021 年中报点评：业绩超市场预
期，产业链地位突出的生命技 术领域供应商》2021-08-25
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海尔生物三大财务预测表
| 资产负债表（百万 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 元） | 利润表（百万元） | ||||||||
| 流动资产 | 3,457 | 4,074 | 4,974 | 6,250 | 营业收入 | 2,126 | 2,823 | 3,701 | 4,808 |
| 现金 | 774 | 1,005 | 1,550 | 2,441 340 | 减:营业成本 营业税金及附加 | 1,060 | 1,377 | 1,777 | 2,308 |
| 应收账款 | 112 | 218 | 267 | 16 | 23 | 30 | 39 | ||
| 存货 | 346 | 440 | 583 | 750 | 营业费用 | 262 | 325 | 426 | 552 |
| 其他流动资产 | 2,224 | 2,411 | 2,573 | 2,719 | 管理费用 | 126 | 164 | 200 | 260 |
| 非流动资产 | 1,443 | 1,857 | 2,236 | 2,559 | 研发费用 | 236 | 314 | 444 | 563 |
| 长期股权投资 | 113 | 213 | 303 | 362 | 财务费用 | -12 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 328 | 422 | 496 | 573 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 131 | 143 | 159 | 175 473 | 加:投资净收益 其他收益 | 473 | 10 | 11 | 12 |
| 无形资产 | 242 | 322 | 401 | 38 | 44 | 58 | 77 | ||
| 其他非流动资产 | 630 | 758 | 876 | 976 | 资产处置收益 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 4,900 | 5,931 | 7,209 | 8,808 | 营业利润 | 961 | 675 | 895 | 1,177 |
| 流动负债 | 1,144 | 1,575 | 2,054 | 2,606 0 | 加:营业外净收支 利润总额 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 961 | 675 | 895 | 1,177 | ||
| 应付账款 | 281 | 488 | 611 | 771 1,835 | 减:所得税费用 少数股东损益 | 112 | 75 | 99 | 131 |
| 其他流动负债 | 862 | 1,088 | 1,443 | 4 845 | 4 596 | 5 791 | 6 1,039 | ||
| 非流动负债 | 118 | 118 | 121 | 123 | 归属母公司净利润 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT 123 EBITDA 2,728 重要财务与估值指标 | 466 | 620 | 825 | 1,087 | |
| 其他非流动负债 | 118 | 118 | 121 | 518 | 666 | 877 | 1,143 | ||
| 负债合计 | 1,261 | 1,693 | 2,175 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 少数股东权益 | 16 | 20 | 25 | 31 6,049 8,808 | 每股收益(元) 每股净资产(元) 发行在外股份(百万股) ROIC ROE | 2.67 | 1.88 | 2.50 | 3.28 |
| 归属母公司股东权益 | 3,623 | 4,219 | 5,010 | 11.43 317 | 13.30 317 | 15.80 317 | 19.08 317 | ||
| 负债和股东权益 | 4,900 | 5,931 | 7,209 | ||||||
| 11.3% 23.3% | 13.0% 14.1% | 14.5% 15.8% | 15.8% 17.2% | ||||||
| 现金流量表（百万 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率 | 50.1% | 51.2% | 52.0% | 52.0% |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 592 | 832 | 1,082 | 1,356 销售净利率-467 资产负债率 | 39.8% | 21.1% | 21.4% | 21.6% | |
| 投资活动现金流 | -1,501 | -600 | -539 | 25.7% 51.6% | 28.5% 32.8% | 30.2% 31.1% | 31.0% 29.9% | ||
| 筹资活动现金流 | -136 -1,047 | -2 231 | 2 545 | 2 收入增长率 891 净利润增长率 | |||||
| 现金净增加额 | 121.8% | -29.5% | 32.8% | 31.4% | |||||
| 折旧和摊销 | 52 | 53 | 55 | 57 P/E -309 P/B | 34.01 | 39.36 | 29.64 | 22.56 | |
| 资本开支 | -184 | -339 | -327 | 7.95 54.15 | 5.56 33.71 | 4.68 25.00 | 3.88 18.39 | ||
| 营运资本变动 | 185 | 198 | 245 | 267 EV/EBITDA | |||||
| 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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