博腾股份评级买入重大订单陆续顺利交付，2022Q1业绩增长强劲
股票代码 ：300363
股票简称 ：博腾股份
报告名称 ：重大订单陆续顺利交付，2022Q1业绩增长强劲
评级 ：买入
行业：化学制药
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 27 日 | Table_BaseI nfo | ||||||||||
| 公司快报 | ||||||||||||
| 博腾股份（300363.SZ） | ||||||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||||||
| 医疗服务 | ||||||||||||
| 重大订单陆续顺利交付，2022Q1 业绩增长 | ||||||||||||
| 投资评级买入-A | ||||||||||||
| 强劲 | ||||||||||||
| 维持评级 | ||||||||||||
| ■事件：2022 年 3 月 25 日公司发布 2021 年年度报告和 2022 年第一季 | 6 个月目标价： 116.50 元 | |||||||||||
| 度业绩预告，2021 年实现归母净利润 5.24 亿元，同比增长 61.49%； | 股价（2022-03-25） 93.72 元 | |||||||||||
| 2022Q1 预计实 现归 母净 利润 3.26 亿 元-3.44 亿元 ，同 比增长 | Table_M ar ketInfo | |||||||||||
| 交易数据 | ||||||||||||
| 270%-290%，2022Q1 业绩增长强劲。 | ||||||||||||
| 总市值（百万元） | 50,999.17 | |||||||||||
| ■重大订单陆续交付，2022Q1 业绩增长强劲： | 流通市值（百万元） | 43,354.09 | ||||||||||
| 总股本（百万股） | 544.17 | |||||||||||
| 2021 年公司实现营收 31.05 亿元，同比增长 49.87%；实现归母净利润 | 流通股本（百万股） | 462.59 | ||||||||||
| 12 个月价格区间 | 50.91/104.00 元 | |||||||||||
| 5.24 亿元，同比增长 61.49%；实现扣非后归母净利润 5.03 亿元，同比 | ||||||||||||
| Tabl e_Chart | ||||||||||||
| 增长 74.42%。得益于原料药 CDMO 业务的快速发展和公司盈利能力 | 股价表现 | |||||||||||
| 的不断优化，2021 年公司业绩实现高增长。 | 博腾股份 | 沪深300 | ||||||||||
| 2022Q1 预计实现营收 13.57 亿元-14.66 亿元，同比增长 150%-170%； | 104% 40% 24% -8% 8% 2021-03 2021-07 2021-11 88% 72% 56% | |||||||||||
| 预计实现归母净利润 3.26 亿元-3.44 亿元，同比增长 270%-290%。 | ||||||||||||
| 2022Q1 业绩持续增长强劲，主要得益于重大订单的陆续顺利交付。 | ||||||||||||
| ■重大订单持续落地，公司在手订单增长强劲： | ||||||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||||
| 公司项目管线漏斗效应明显，根据公司公告，截止至 2021 年底，临床 | ||||||||||||
| 前/临床一期、临床二期、临床三期、新药上市申请阶段、上市阶段的 | ||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||||||
| 服务项目数量分别为 209 个、65 个、44 个、10 个、87 个。其中，重 | ||||||||||||
| 相对收益 | 29.13 | 29.17 | 91.34 | |||||||||
| 大订单方面，2021 年 11 月和 2022 年 2 月公司分别落地 2.17 亿美元、 | 绝对收益 | 17.37 | 12.12 | 82.25 | ||||||||
| 6.81 亿美元的重大订单，公司在手订单增长强劲。 | 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn | |||||||||||
| ■原料药 CDMO 产能持续快速释放，有效保证订单的准时交付： | ||||||||||||
| Tabl e_Report | 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn | |||||||||||
| 公司拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药 CDMO 生产基地。 | ||||||||||||
| 根据公司公告，2021 年新投产长寿生产基地 109 车间和收购湖北宇阳 | ||||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||||
| 药业产能后，公司的原料药CDMO 产能扩大至2019m3，产能增长65%。 | ||||||||||||
| 博腾股份：安信证券-点评 | ||||||||||||
| 2022 年湖北宇阳药业车间改造陆续完成，其产能有望持续释放，有效 | 报 告 - 博 腾 股 份 - 原 料 药 | |||||||||||
| CDMO 快速发展且运营效 | 2022-02-28 | |||||||||||
| 保证订单的按时交付。 | ||||||||||||
| 率提升，2021 年业绩持续 | ||||||||||||
| 从先行指标跟踪，当期公司处于产能的快速释放期。从短期指标分析， | ||||||||||||
| 高增长-2022.2.28/马帅 | ||||||||||||
| 2021 年公司员工数量达 3782 人，同比增长 43.53%，较 2020 年增长进 | 博腾股份：订单结构优化 | |||||||||||
| 一步提速；从中长期指标分析，2021 年固定资产和在建工程分别为 | 且运营效率提升，2021 年 | 2022-01-17 | ||||||||||
| 业绩超预期增长/马帅 | ||||||||||||
| 17.48 亿元和 3.42 亿元，分别同比增长 28.26%和 80.73%。 | ||||||||||||
| 博腾股份：安信证券-点评 | ||||||||||||
| ■制剂和基因细胞治疗 CDMO 业务蓬勃发展，为公司中长期发展充分 | 报 | 告 | - | 博 | 腾 | 股 | 份 | |||||
| -2021Q1-Q3 业绩持续强 劲 增 长 ， CGT 和 制 剂 | 2021-10-29 | |||||||||||
| 蓄力： | ||||||||||||
| CDMO 新业务布局快速推 | ||||||||||||
| 在基因细胞治疗 CDMO 领域，公司围绕着 AAV 病毒包装、CAR-T 细 | ||||||||||||
| 进-2021.10.28/马帅 | ||||||||||||
| 胞 IND 生产、CAR-NK 项目毒理批及注册批生产、质粒工艺开发、工 | 博腾股份：原料药+制剂+ | |||||||||||
| 基因细胞治疗 CDMO三大 板块快速推进，2021H1 业 | 2021-08-15 | |||||||||||
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| 绩持续高成长/马帅 | ||||||||||||
博腾股份：2021H1 业绩增
长符合预期，公司盈利能 2021-07-11
程批及 GMP 生产、TIL 细胞 IND 申报、活菌项目等提供服务。订单 方面，根据公司公告，2021 年公司引入新项目 27 个，新签订单约 1.3 亿元；产能方面，位于苏州桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目四楼 实验室已投入运营，进一步强化公司在基因治疗工艺开发、分析检测
等能力。
在制剂 CDMO 领域，根据公司公告，2021 年公司引入新项目 31 个，新签订单 7133 万元，位于重庆两江新区的制剂生产基地一期工程启动 建设且预计 2022Q4 逐步投产。公司制剂 CDMO 能力圈逐步扩大，逐 步具备从研发、中试及临床样品制备和小规模商业化的制剂生产能力。
■投资建议：我们预计 2022-2024 年公司分别实现净利润 12.66 亿元、14.50 亿元、18.56 亿元，分别同比增长 141.6%、14.6%、28.0%；给予 买入-A 的投资评级。
■风险提示：订单增长不及预期、原料药 CDMO 产能投产不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂 CDMO 进展不及预期等。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 2,071.9 | 3,105.1 | 7,282.0 | 8,311.8 | 10,631.1 |
| 净利润 | 324.4 | 523.9 | 1,265.7 | 1,450.2 | 1,856.1 |
| 每股收益(元) | 0.60 | 0.96 | 2.33 | 2.67 | 3.41 |
| 每股净资产(元) | 6.23 | 7.32 | 9.81 | 12.47 | 15.88 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 157.2 | 97.3 | 40.3 | 35.2 | 27.5 |
| 市净率(倍) | 15.0 | 12.8 | 9.6 | 7.5 | 5.9 |
| 净利润率 | 15.7% | 16.9% | 17.4% | 17.4% | 17.5% |
| 净资产收益率 | 9.6% | 13.2% | 23.7% | 21.4% | 21.5% |
| 股息收益率 | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| ROIC | 19.0% | 22.9% | 41.0% | 55.4% | 70.2% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/博腾股份
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | |||||||||||||
| 营业收入 | 2,071.9 | 3,105.1 | 7,282.0 | 8,311.8 10,631.1 | 成长性 | 33.6% | 49.9% 134.5% | 14.1% | 27.9% | |||||||||||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | |||||||||||||||||||
| 1,208.3 | 1,820.8 | 4,090.9 | 4,622.0 | 5,903.1 | ||||||||||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | |||||||||||||||||||
| 5.7 | 14.1 | 33.0 | 37.6 | 48.1 | 80.9% | 60.6% 133.8% | 22.1% | 28.0% | ||||||||||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | |||||||||||||||||||
| 76.7 | 97.0 | 218.5 | 232.7 | 297.7 | 74.8% | 61.5% 141.6% | 14.6% | 28.0% | ||||||||||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | |||||||||||||||||||
| 226.9 | 553.4 | 1,529.2 | 1,662.4 | 2,126.2 | 49.3% | 10.1% | 96.0% | 22.5% | 26.4% | |||||||||||
| 财务费用 | EBIT 增长率 | |||||||||||||||||||
| 43.1 | -1.9 | 87.7 | 139.1 | 185.8 | 61.0% | 6.8% 121.9% | 24.4% | 28.4% | ||||||||||||
| 资产减值损失 | NOPLAT 增长率 | |||||||||||||||||||
| -25.9 | -22.5 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 87.4% | 39.1% 154.0% | 24.4% | 28.4% | ||||||||||||
| 加:公允价值变动收益 | 4.1 | 5.6 | - | - | - | 投资资本增长率 | 15.3% | 42.0% | -8.0% | 1.3% | -0.1% | |||||||||
| 投资和汇兑收益 | 净资产增长率 | |||||||||||||||||||
| 10.8 | -12.4 | 2.5 | - | - | 10.7% | 23.4% | 29.9% | 26.1% | 26.5% | |||||||||||
| 营业利润 | ||||||||||||||||||||
| 352.2 | 565.6 | 1,322.2 | 1,614.9 | 2,067.2 | 利润率 | 41.7% | 41.4% | 43.8% | 44.4% | 44.5% | ||||||||||
| 加:营业外净收支 | ||||||||||||||||||||
| 11.5 | -16.8 | -0.3 | 0.7 | 0.7 | ||||||||||||||||
| 利润总额 | 毛利率 | |||||||||||||||||||
| 363.7 | 548.8 | 1,322.0 | 1,615.7 | 2,067.9 | ||||||||||||||||
| 减:所得税 | 营业利润率 | |||||||||||||||||||
| 40.6 | 73.2 | 158.6 | 193.9 | 248.1 | 17.0% | 18.2% | 18.2% | 19.4% | 19.4% | |||||||||||
| 净利润 | 324.4 | 523.9 | 1,265.7 | 1,450.2 | 1,856.1 | 净利润率 | 15.7% | 16.9% | 17.4% | 17.4% | 17.5% | |||||||||
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 35.0% | 25.7% | 21.5% | 23.1% | 22.8% | ||||||||||||||
| EBIT/营业收入 | ||||||||||||||||||||
| 28.7% | 20.5% | 19.4% | 21.1% | 21.2% | ||||||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | 227 | 180 | 85 | 72 | ||||||||||
| 1,262.1 | 1,216.9 | 5,825.6 | 6,649.4 | 8,504.9 | 固定资产周转天数 | 54 | ||||||||||||||
| 交易性金融资产 | 4.1 | - | - | - | - | 流动营业资本周转天数 | 39 | 36 | 16 | 15 | 16 | |||||||||
| 应收帐款 | 流动资产周转天数 | |||||||||||||||||||
| 424.0 | 1,101.8 | 1,325.5 | 1,214.2 | 2,034.2 | 357 | 313 | 308 | 398 | 383 | |||||||||||
| 应收票据 | - | - | - | - | - | 应收帐款周转天数 | 69 | 88 | 60 | 55 | 55 | |||||||||
| 预付帐款 | 存货周转天数 | |||||||||||||||||||
| 16.9 | 32.6 | 92.4 | 48.8 | 131.6 | 67 | 69 | 66 | 65 | 65 | |||||||||||
| 存货 | 429.5 | 757.4 | 1,909.3 | 1,103.6 | 2,744.4 | 总资产周转天数 | 734 | 641 | 471 | 535 | 486 | |||||||||
| 其他流动资产 | 45.4 | 102.3 | 102.3 | 102.3 | 102.3 | 投资资本周转天数 | 346 | 299 | 144 | 122 | 96 | |||||||||
| 可供出售金融资产 | ||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 投资回报率 | 9.6% | 13.2% | 23.7% | 21.4% | 21.5% | ||||||||||
| 持有至到期投资 | ||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||||||||
| 长期股权投资 | ROE | |||||||||||||||||||
| 25.0 | 377.1 | 377.1 | 377.1 | 377.1 | ||||||||||||||||
| 投资性房地产 | ROA | |||||||||||||||||||
| 4.9 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 7.2% | 7.2% | 9.3% | 11.6% | 11.1% | |||||||||||
| 固定资产 | ROIC | |||||||||||||||||||
| 1,363.3 | 1,748.2 | 1,701.9 | 1,634.1 | 1,548.4 | 19.0% | 22.9% | 41.0% | 55.4% | 70.2% | |||||||||||
| 在建工程 | 费用率 | |||||||||||||||||||
| 188.9 | 341.6 | 277.3 | 225.8 | 184.6 | ||||||||||||||||
| 3.7% | 3.1% | 3.0% | 2.8% | 2.8% | ||||||||||||||||
| 无形资产 | 销售费用率 | |||||||||||||||||||
| 89.5 | 130.8 | 124.6 | 118.0 | 111.0 | ||||||||||||||||
| 其他非流动资产 | 管理费用率 | |||||||||||||||||||
| 643.3 | 748.7 | 740.2 | 731.6 | 723.1 | 11.0% | 17.8% | 21.0% | 20.0% | 20.0% | |||||||||||
| 资产总额 | 4,496.9 | 6,562.0 12,480.9 12,209.7 16,466.4 | 财务费用率 | 2.1% | -0.1% | 1.2% | 1.7% | 1.7% | ||||||||||||
| 短期债务 | 三费/营业收入 | |||||||||||||||||||
| 144.3 | 389.7 | 388.5 | 527.6 | 713.4 | 16.7% | 20.9% | 25.2% | 24.5% | 24.5% | |||||||||||
| 应付帐款 | 偿债能力 | |||||||||||||||||||
| 344.2 | 694.7 | 1,639.3 | 997.7 | 2,370.2 | ||||||||||||||||
| 应付票据 | 217.7 | 514.7 | 1,130.8 | 650.1 | 1,691.0 | 资产负债率 | 24.5% | 36.2% | 56.4% | 43.8% | 47.3% | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | |||||||||||||||||||
| 277.9 | 519.5 | 519.5 | 519.5 | 519.5 | 32.5% | 56.8% 129.5% | 78.0% | 89.7% | ||||||||||||
| 长期借款 | 流动比率 | |||||||||||||||||||
| 107.0 | 24.0 | 3,131.1 | 2,421.2 | 2,258.9 | 2.22 | 1.52 | 2.52 | 3.38 | 2.55 | |||||||||||
| 其他非流动负债 | 12.7 | 233.4 | 233.4 | 233.4 | 233.4 | 速动比率 | 1.78 | 1.16 | 2.00 | 2.97 | 2.03 | |||||||||
| 负债总额 | 1,103.7 | 2,375.9 | 7,042.6 | 5,349.5 | 7,786.5 | 利息保障倍数 | 13.82 -336.37 16.07 12.61 | 12.13 | ||||||||||||
| 少数股东权益 | 分红指标 | |||||||||||||||||||
| 1.8 | 204.5 | 102.2 | 73.7 | 37.3 | ||||||||||||||||
| 股本 | 542.7 | 544.4 | 544.2 | 544.2 | 544.2 | DPS(元) | 0.12 | - | - | - | - | |||||||||
| 留存收益 | 分红比率 | |||||||||||||||||||
| 2,897.3 | 3,526.3 | 4,792.0 | 6,242.3 | 8,098.4 | 20.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |||||||||||
| 股东权益 | 3,393.2 | 4,186.1 | 5,438.3 | 6,860.1 | 8,679.9 | 股息收益率 | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |||||||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||||||||||||
| 2020 2021 净利润 323.2 475.6 加:折旧和摊销 131.7 168.2 资产减值准备 29.7 63.9 公允价值变动损失 -4.1 -5.6 财务费用 43.1 -1.9 投资损失 -10.8 12.4 少数股东损益 -1.2 -48.3 营运资金的变动 -9.7 148.8 经营活动产生现金流量 504.4 480.2 投资活动产生现金流量 -429.3 -916.2 融资活动产生现金流量 51.9 350.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2024E | |||||||||||||||
| 1,265.7 | 1,450.2 | 1,856.1 | 0.60 | 0.96 | 2.33 | 2.67 | 3.41 | |||||||||||||
| 156.8 | 165.8 | 173.8 | 6.23 | 7.32 | 9.81 12.47 | 15.88 | ||||||||||||||
| - | - | - | 157.2 | 97.3 | 40.3 | 35.2 | 27.5 | |||||||||||||
| - | - | - | 15.0 | 12.8 | 9.6 | 7.5 | 5.9 | |||||||||||||
| 87.7 | 139.1 | 185.8 | 480.6 -202.5 | 11.1 | 60.4 | 27.1 | ||||||||||||||
| -2.5 | - | - | 24.6 | 16.4 | 7.0 | 6.1 | 4.8 | |||||||||||||
| -102.4 | -28.4 | -36.4 | 25.6 | 59.7 | 30.9 | 24.5 | 18.6 | |||||||||||||
| 133.8 | -153.1 | -121.6 | 63.9% | 56.4% | 86.4% | 63.9% | 56.4% | |||||||||||||
| 1,539.2 | 1,573.7 | 2,057.8 | 2.5 | 1.7 | 0.5 | 0.6 | 0.5 | |||||||||||||
| -37.5 | -40.0 | -40.0 | 1.9 | 2.2 | 4.0 | 5.4 | 6.9 | |||||||||||||
| 3,107.1 | -709.9 | -162.3 | 4.7 | 7.0 | 4.3 | 3.1 | 2.3 | |||||||||||||
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公司快报/博腾股份
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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