博腾股份评级公司点评报告：业绩高增长，持续打造多领域、综合型CDMO平台
股票代码 ：300363
股票简称 ：博腾股份
报告名称 ：公司点评报告：业绩高增长，持续打造多领域、综合型CDMO平台
评级 ：
行业：化学制药
业绩高增长，持续打造多领域、综合型
CDMO 平台
—博腾股份(300363)公司点评报告
2022 年 03 月 25 日
周平
S1500521040001
15310622991
zhouping@cindasc.com
相关研究
1.业绩表现优异，业务持续优化，推动高质量可持续发展
2.业绩持续高增长，新业务放量指日可待
3.主营业务与盈利能力高增长，新业务助力长远发展
| 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 博腾股份(300363) | 业绩高增长，持续打造多领域、综合型 CDMO 平台 | |||||
| 2022 年 03 月 25 日 | ||||||
| 本期内容提要: 博腾股份 | 沪深300 | 22/03 | 元（中值 3.35 亿元），同比增长 270-290%；扣非归母净利润 2.24-3.39 亿元 | |||
| 150% | （中值 3.31 亿元），同比增长 330-350%。 | |||||
| 100% | 点评： | |||||
| 50% | ➢ | 大订单驱动效应初显，2021Q4、 2022Q1 业绩加速上涨。据计算 2021 | ||||
| 0% | ||||||
| -50% | 年 Q4 实现营业收入 10.8 亿元，同比+84.2%；归母净利润 1.6 亿元，同 | |||||
| 21/03 | 21/07 | 21/11 | 比+91.1%。我们认为业绩上涨与辉瑞大订单有关，预计随着订单消化， | |||
| 资料来源：万得，信达证券研发中心 | 公司 2022 年业绩将持续呈上涨趋势。 | |||||
| ➢ | 净利率上升，规模效应降低费用率。公司 2021 年综合毛利率为 | |||||
| 41.4%，归母净利率为 16.9%（同比+1.24 个 pp），扣非归母净利率为 | ||||||
| 16.2%（同比+2.29 个 pp）。2021 年期间费用率 20.89%（同比-3.47 个 | ||||||
| 收盘价（元） | 93.72 | |||||
| 52 周内股价波动区间 | 60.7-97.48 | pp），其中管理费用率为 9.33%（同比-1.62 个 PP）、研发费用率为 | ||||
| (元) | 8.50%（同比+0.88 个 pp）、销售费用率 3.12%（同比-0.58 个 pp）、财务 | |||||
| 最近一月涨跌幅(％) | 31.08 | |||||
| 费用率-0.06%（同比-2.14 个 pp)，规模效应大幅降低公司期间费用率， | ||||||
| 总股本(亿股) | 5.44 | |||||
| 流通 A 股比例(％) | 85.01 | 覆盖人员薪酬、股权激励、原材料等费用增长。 | ||||
| 总市值(亿元) | 509.99 | ➢ | 拐点将至：原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶 | |||
| 资料来源：信达证券研发中心 | ||||||
段。原料药 CDMO 业务在 2021 年实现营收 30.69 亿元，同比增长 51%，其中 API 实现收入 2.9 亿元，同比增长 55%，转型升级效果显 著；引入新客户 76 家；共有 410 个项目（不含 J-Star），其中 209 个临 床前及 I 其、65 个 II 期、44 个 III 期、10 个 IND 阶段、87 个 NDA 阶 段，共有 20 个导流项目，管线导流效应初显。制剂 CDMO 实现营收 2016 万元；引入新客户 23 家、新项目 31 个，新签订单 7113 万元；端 到端链条渐次打通，实现 DS-DP 协同项目 13 个。CGT CDMO 实现营收 1387 万元，同比增长 897%；引入新客户 15 家、新项目 27 个、新签订 单 1.3 亿元，覆盖病毒、质粒、细胞、活菌等多个产品。
➢聚焦研发、提升产能，持续增强综合实力，打造多领域综合型 CDMO 平台。目前公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发 信达证券股份有限公司 中心，拥有研发技术人员 1201 人，业务覆盖原料药、制剂、CGT
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031
➢盈利预测：基于公司大额订单及产能逐步投放，我们上调对公司的盈利
20.05 亿元，同比增长 214.3%、-7.7%、31.9%，对应 2022-2024 年 PE 分 别为 31/34/25 倍。
➢风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国 内国际政策、核心技术人员流失等风险。
| 重要财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入(百万元) | 2,072 | 3,105 | 7,743 | 8,034 | 10,670 |
| 增长率 YoY% | 33.6% | 49.9% | 149.4% | 3.8% | 32.8% |
| 归 属 母 公 司 净 利 润 | 324 | 524 | 1,647 | 1,521 | 2,005 |
| (百万元) | |||||
| 增长率 YoY% | 74.8% | 61.5% | 214.3% | -7.7% | 31.9% |
| 毛利率% | 41.7% | 41.4% | 44.8% | 42.8% | 42.6% |
| 净资产收益率ROE% | 9.6% | 13.2% | 26.2% | 17.4% | 17.0% |
| EPS(摊薄)(元) | 0.60 | 0.96 | 3.03 | 2.79 | 3.68 |
| 市盈率 P/E(倍) | 61.26 | 92.91 | 30.97 | 33.54 | 25.44 |
| 市净率 P/B(倍) | 5.86 | 12.23 | 8.10 | 5.84 | 4.34 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 25 日收盘价
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| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 |
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2,182 | 3,211 | 4,858 | 6,143 | 8,888 |
| 货币资金 | 1,262 | 1,217 | 1,018 | 1,886 | 3,172 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收账款 | 401 | 1,035 | 1,909 | 2,142 | 2,892 |
| 预付账款 | 17 | 33 | 67 | 74 | 100 |
| 存货 | 430 | 757 | 1,648 | 1,796 | 2,407 |
| 其他 | 73 | 169 | 216 | 244 | 316 |
| 非流动资产 | 2,315 | 3,351 | 5,744 | 7,627 | 9,313 |
| 长期股权投资 | 25 | 377 | 477 | 577 | 677 |
| 固定资产（合 | 1,363 | 1,748 | 2,869 | 4,190 | 5,611 |
| 计） | |||||
| 无形资产 | 89 | 131 | 73 | 4 | -61 |
| 其他 | 837 | 1,095 | 2,325 | 2,856 | 3,086 |
| 资产总计 | 4,497 | 6,562 | 10,602 | 13,769 | 18,201 |
| 流动负债 | 984 | 2,119 | 3,772 | 4,463 | 5,896 |
| 短期借款 | 144 | 390 | 400 | 800 | 1,000 |
| 应付票据 | 218 | 515 | 1,054 | 1,138 | 1,549 |
| 应付账款 | 295 | 596 | 1,288 | 1,381 | 1,869 |
| 其他 | 327 | 618 | 1,031 | 1,145 | 1,478 |
| 非流动负债 | 120 | 257 | 337 | 377 | 357 |
| 长期借款 | 107 | 24 | 104 | 144 | 124 |
| 其他 | 13 | 233 | 233 | 233 | 233 |
| 负债合计 | 1,104 | 2,376 | 4,109 | 4,841 | 6,253 |
| 少数股东权益 | 2 | 205 | 199 | 193 | 186 |
| 归属母公司股东 | 3,391 | 3,982 | 6,294 | 8,735 | 11,761 |
| 权益 | |||||
| 负债和股东权益 | 4,497 | 6,562 | 10,602 | 13,769 | 18,201 |
| 重要财务指标 | 单位:百万 | ||||
| 元 | |||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 2,072 | 3,105 | 7,743 | 8,034 | 10,670 |
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业总收入 | 2,072 | 3,105 | 7,743 | 8,034 | 10,670 | |||
| 营业成本 | 1,208 | 1,821 | 4,273 | 4,596 | 6,121 | |||
| 营业税金及附 | 6 | 14 | 35 | 36 | 48 | |||
| 加 | ||||||||
| 销售费用 | 77 | 97 | 271 | 281 | 373 | |||
| 管理费用 | 227 | 290 | 722 | 750 | 996 | |||
| 研发费用 | 158 | 264 | 658 | 683 | 907 | |||
| 财务费用 | 43 | -2 | -4 | 17 | 14 | |||
| 减值损失合计 | -26 | -23 | 0 | 0 | 0 | |||
| 投资净收益 | 11 | -12 | 39 | 32 | 32 | |||
| 其他 | 14 | -21 | 57 | 40 | 53 | |||
| 营业利润 | 352 | 566 | 1,884 | 1,744 | 2,296 | |||
| 营业外收支 | 12 | -17 | 10 | 5 | 10 | |||
| 利润总额 | 364 | 549 | 1,894 | 1,749 | 2,306 | |||
| 所得税 | 41 | 73 | 253 | 233 | 308 | |||
| 净利润 | 323 | 476 | 1,641 | 1,515 | 1,998 | |||
| 少数股东损益 | -1 | -48 | -6 | -5 | -7 | |||
| 归属母公司净 | 324 | 524 | 1,647 | 1,521 | 2,005 | |||
| 利润 | ||||||||
| EBITDA | 404 | 661 | 1,964 | 1,863 | 2,401 | |||
| EPS(当年)(元) | 0.60 | 0.96 | 3.03 | 2.79 | 3.68 | |||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | |||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 经营活动现金 | 504 | 480 | 1,573 | 1,566 | 1,961 | |||
| 流 净利润 | 323 | 476 | 1,641 | 1,515 | 1,998 | |||
| 折旧摊销 | 7 | 42 | 180 | 175 | 177 | |||
| 财务费用 | 50 | 27 | 24 | 38 | 55 | |||
| 投资损失 | -11 | 12 | -39 | -32 | -32 | |||
| 营运资金变动 | 94 | -141 | -203 | -125 | -226 | |||
| 其它 | 41 | 64 | -30 | -5 | -10 | |||
| 同比（%） | 33.6% | 49.9% | 149.4% | 3.8% | 32.8% | 投资活动现金 | -429 | -916 | -1,733 | -1,000 | -700 |
| 流 |
| 归属母公司净利 | 324 | 524 | 1,647 | 1,521 | 2,005 |
| 润 |
| 资本支出 | -393 | -770 | -1,662 | -902 | -602 |
| 同比（%） | 74.8% | 61.5% | 214.3% | -7.7% | 31.9% | 长期投资 | -24 | -156 | -100 | -100 | -100 |
| 毛利率（%） | 41.7% | 41.4% | 44.8% | 42.8% | 42.6% |
| 其他 | -12 | 9 | 29 | 2 | 2 |
| ROE% | 9.6% | 13.2% | 26.2% | 17.4% | 17.0% | 筹资活动现金 | 52 | 350 | -39 | 302 | 25 |
| 流 | |||||||||||
| EPS(摊薄)(元) | 0.60 | 0.96 | 3.03 | 2.79 | 3.68 | 吸收投资 | 41 | 375 | 0 | 0 | 0 |
| P/E | 61.26 | 92.91 | 30.97 | 33.54 | 25.44 | 借款 | 69 | 96 | 90 | 440 | 180 |
| P/B | 5.86 | 12.23 | 8.10 | 5.84 | 4.34 |
| EV/EBITDA | 46.98 | 72.91 | 25.87 | 27.04 | 20.52 |
| 支付利息或股 | -83 | -83 | -129 | -138 | -155 |
| 息 | |||||
| 现金流净增加 | 100 | -95 | -199 | 869 | 1,286 |
| 额 |
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| 研究团队简介 |
周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5 年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021 年 4 月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得 2015/2016/2017 年新财富医药行业最佳分析师第 六名/五名/四名。
李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有 5 年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔 特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021 年 7 月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。
史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在 PPC 佳生和 Parexel 从事临床 CRO 工作，2021 年加入信达证 券，负责 CXO 行业研究。
史玉琢，团队成员，香港理工大学生物医学工程硕士，曾在万联证券研究所医药团队工作，2021 年加入信达证券，负责疫苗、血制品、医药消费行业研究。
王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021 年 12 月加入信达证券，负责科研 服务与小分子创新药行业研究。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | hanqiuyue@cindasc.com |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | quejiacheng@cindasc.com |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | qiliyuan@cindasc.com |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | luyuzhou@cindasc.com |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | yangxing@cindasc.com |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | liruolin@cindasc.com |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | zhuyao@cindasc.com |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | daijianxiao@cindasc.com |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | liuyun@cindasc.com |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | huangxihang@cindasc.com |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 | xujinchuan@cindasc.com |
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评级说明
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| 本报告采用的基准指数：沪深 300 指 数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5%之间；卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
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