壹石通评级买入事件点评：锂电用勃姆石全球龙头，扩大产能布局
股票代码 ：688733
股票简称 ：壹石通
报告名称 ：事件点评：锂电用勃姆石全球龙头，扩大产能布局
评级 ：买入
行业：非金属材料
| 2022 年 03 月 26 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||
| 研究所 | 锂电用勃姆石全球龙头，扩大产能布局 ——壹石通（688733）事件点评 事件: | |||
| 证券分析师： | 李航 S0350521120006 | |||
| lih11@ghzq.com.cn | ||||
| 证券分析师： | 邱迪 S0350522010002 | |||
| qiud@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.6165 | 壹 石 通 | 沪深300 | ||
| 壹石通发布 2021 年报：公司 2021 年实现营收 4.23 亿元，同比+119.85%；归母净利润 1.08 亿元，同增+139.98%；扣非归母净利润 0.97 亿元，同 增+214.51%。其中 Q4 营收 1.47 亿元，环比+30.78%；归母净利润 0.43 亿元，环比+95.19%。2021 年公司业绩表现超预期。 | ||||
| 0.4579 0.2993 0.1407 | ||||
-0.0179
| -0.1765 | 21/8 | 21/9 | 21/10 | 21/12 | 22/1 | 22/2 | 22/3 | 投资要点： | |
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 锂电用勃姆石全球龙头，盈利能力大幅提升。据 GGII 统计，公司已 | |||||||
| 成为成为锂电用勃姆石全球最大供应商，2021 年全球市占率超 | |||||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||||||
| 50%，国内超 80%，市场地位及领先优势进一步巩固。2021 年，公 | |||||||||
| 壹石通 | -1.9% | -5.2% | 司锂电材料营收 3.31 亿元，同比+139.55%；营收占比 78.27%、同 | ||||||
| 沪深 300 | -8.7% | -15.2% | 比+6.43pct；毛利率为 43.98%，同比+1.98pct。公司整体毛利率 | ||||||
+5.35pct 达 42.67%、净利率+2.15pct 达 25.60%，盈利能力大幅提
| 市场数据 | 2022/03/25 | 升。 | |
| 当前价格（元） | 66.78 | ◼ | 勃姆石产销双升，加快产能布局。2021 年公司勃姆石产量 1.71 万吨 |
| 52 周价格区间（元） | |||
| 54.90-109.30 | |||
| 总市值（百万） | 12,164.93 | （同比+ 201.85%），出货量 1.65 万吨（同比+ 158.81%）。其中 Q4 | |
| 流通市值（百万） | 2,693.99 | 出货量约 0.55-0.65 万吨（Q3 出货量约 0.43-0.44 万吨），环比预计 | |
| 总股本（万股） | 18,216.43 | 提升 38%。公司产销均大幅提升主要系公司工艺改进、新线投产产 | |
| 流通股本（万股） | 4,034.13 | 能提升，以及下游需求持续旺盛、加大境外业务拓展；2021 年海外 | |
| 日均成交额（百万） | 52.60 | 客户 W-SCOPE 首次进入前五客户名单。公司 IPO 募投项目 6000 | |
| 近一月换手（%） | 0.00 | 吨产能已落地投产，蚌埠区一期 4 万吨/年预计 2022 年年底投产； |
并拟投资 10 亿元建设二期 8 万吨/年；项目落地后，形成勃姆石总产 能 14 万吨/年。随着勃姆石涂覆渗透率提升，产销增长，其高毛利水
| 《——壹石通（688733）事件点评：勃姆石产销 | 平会提高公司盈利水平。 |
量双升，业绩表现超预期（买入）*电气设备*李
| 航，邱迪》——2022-02-26 | ◼ | 电子/阻燃业务拓展顺利，持续推进新品研发。电子材料及阻燃材料 |
也逐步导入新能源产业，2021 年分别实现营收 0.66/0.25 亿元，同 比+71.04%/66.21%；销量 0.74/0.16 万吨，同比+58.32%/16.65%；毛利率 36.10%/42.76%，同比+9.62/20.41pct。电子材料方面，球形 氧化铝凭借锂电池模组导热粘接胶领域的应用，成功导入新能源汽 车龙头企业。公司日前拟向特定特定对象募集不超 9.51 亿元，其中 投资 3.53 亿元建设 1.5 万吨电子材料项目；随着怀远基地电子材料 产能落地，可新增 9800 吨/年的球形氧化铝产能、200 吨/年 Low-α 射线球形氧化铝、5000 吨/年亚微米高纯氧化铝。阻燃材料方面，持 续推进陶瓷化硅橡胶阻燃剂新品研发，已实现应用于锂电池模组的
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证券研究报告
防火、隔热等热失控管理。新技术 SOC 系统，公司以实现战略布局，已形成理论、人才、研发平台、原材料自主生产等优势。
◼盈利预测和投资评级：考虑市场需求景气，以及公司加速产能布局、产能释放有望提速，球形氧化铝已成功导入 PACK，未来产能落地或 成公司业绩新增长点，因此我们上调 2022 -2023 年公司营业收入为 9.31/15.67 亿元（前值为 9.05/13.28 亿元），归母净利润为 2.51/4.20 亿元（前值为 2.39/3.57 亿元）；引入 2024 年营收 23.03 亿元，归母 净 利 润 5.89 亿 元 。 当 前 股 价 ， 2022-2024 年 对 应 PE 为 48.42x/28.94x/20.65x，予以“买入（维持）”评级。
◼风险提示：产能扩张不及预期、锂电池需求不及预期、原材料价格波
动影响、对宁德时代存在较大依赖风险、电子通信客户拓展不及预
期。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 423 | 931 | 1567 | 2303 |
| 增长率(%) | 120 | 120 | 68 | 47 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 108 | 251 | 420 | 589 | |
| 增长率(%) | 140 | 132 | 67 | 40 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 0.59 | 1.38 | 2.31 | 3.23 | |
| ROE(%) | ||||
| 9 | 12 | 16 | 18 | |
| P/E | 134.28 | 48.42 | 28.94 | 20.65 |
| P/B | 11.86 | 5.57 | 4.64 | 3.75 |
| P/S | 28.78 | 16.33 | 9.23 | 6.60 |
| EV/EBITDA | 94.99 | 46.77 | 26.38 | 18.38 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
附表：壹石通盈利预测表
| 证券代码： | 688733 | 股价： | 66.78 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/03/25 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 9% | 12% | 16% | 18% | 每股指标 | 1.38 | 2.31 | 3.23 | |
| ROE | EPS | 0.59 | |||||||
| 毛利率 | 43% | 44% | 44% | 44% | BVPS | 6.73 | 11.98 | 14.29 | 17.52 |
| 期间费率 | 9% | 8% | 8% | 8% | 48.42 | 28.94 | 20.65 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 26% | 27% | 27% | 26% | P/E | 134.28 | |||
| 成长能力 | 120% | 120% | 68% | 47% | 5.57 | 4.67 | 3.81 | ||
| P/B | 11.86 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 28.78 | 16.33 | 9.70 | 6.60 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 140% | 132% | 67% | 40% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.30 | 0.36 | 0.48 | 0.56 | 营业收入 | 423 | 931 | 1567 | 2303 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 2.83 | 3.54 | 3.44 | 3.40 | 营业成本 | 242 | 521 | 875 | 1287 | |
| 存货周转率 | 4.92 | 4.40 | 4.67 | 4.63 | 营业税金及附加 | 4 | 9 | 16 | 23 |
| 偿债能力 | 14% | 17% | 21% | 23% | 销售费用 | 9 | 19 | 31 | 46 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 28 | 56 | 86 | 138 | ||||
| 流动比 | 5.84 | 5.12 | 4.01 | 3.66 | 财务费用 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 速动比 | |||||||||
| 5.18 | 4.50 | 3.39 | 3.02 | 其他费用/（-收入） | 24 | 56 | 94 | 150 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 123 | 281 | 475 | 669 |
| 营业外净收支 | 1 | 8 | 8 | 8 | |||||
| 现金及现金等价物 | 557 | 1349 | 1455 | 1712 | 利润总额 | 124 | 289 | 483 | 677 |
| 应收款项 | |||||||||
| 224 | 385 | 675 | 1007 | 所得税费用 | 16 | 38 | 63 | 88 | |
| 存货净额 | 86 | 211 | 336 | 497 | 净利润 | 108 | 251 | 420 | 589 |
| 其他流动资产 | 36 | 57 | 86 | 119 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 903 | 2003 | 2551 | 3336 | 归属于母公司净利润 | 108 | 251 | 420 | 589 | |
| 固定资产 | 298 | 372 | 438 | 498 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 112 | 132 | 182 | 202 | |||||
| 无形资产及其他 | 114 | 114 | 114 | 114 | 经营活动现金流 | -34 | 197 | 246 | 368 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 108 | 251 | 420 | 589 | |
| 资产总计 | 1426 | 2620 | 3285 | 4149 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 32 | 26 | 33 | 40 | |
| 应付款项 | 82 | 264 | 447 | 650 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -173 | -71 | -198 | -252 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 73 | 127 | 189 | 262 | 投资活动现金流 | -98 | -109 | -139 | -109 | |
| 流动负债合计 | 154 | 391 | 636 | 911 | 资本支出 | -93 | -100 | -100 | -100 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 18 | 18 | 18 | 18 | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 28 | 28 | 28 | 28 | 其他 | -6 | -9 | -39 | -9 |
| 长期负债合计 | 46 | 46 | 46 | 46 | 筹资活动现金流 | 635 | 704 | -1 | -1 |
| 负债合计 | |||||||||
| 201 | 437 | 683 | 958 | 债务融资 | 20 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 182 | 228 | 228 | 228 | 权益融资 | 649 | 46 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 1225 | 2182 | 2602 | 3192 | 其它 | -34 | 659 | -1 | -1 | |
| 负债和股东权益总计 | 1426 | 2620 | 3285 | 4149 | 现金净增加额 | 502 | 792 | 106 | 258 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【电新小组介绍】
李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源 电力设备分析师第三等团队核心成员。
邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4 年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场 部、华创证券等，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。
【分析师承诺】
李航, 邱迪, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤 勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾 因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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