瑞普生物评级买入2021年报点评：多板块协同发展，研发创新优势凸显
股票代码 ：300119
股票简称 ：瑞普生物
报告名称 ：2021年报点评：多板块协同发展，研发创新优势凸显
评级 ：买入
行业：农药兽药
| 2022 年 03 月 26 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||
| 研究所 | 多板块协同发展，研发创新优势凸显 ——瑞普生物（300119）2021 年报点评 事件: 瑞普生物发布 2021 年年报：报告期内，公司营业总收入 20.07 亿元，同 比去年增长 0.34%，归母净利润为 4.13 亿元，同比去年增长 3.66%，基 本符合预期。 | |||
| 证券分析师： | 程一胜 S0350521070001 | |||
| chengys01@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 王思言 S0350121120082 | |||
| wangsy02@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.5002 | 瑞普生物 | 沪深300 | ||
| 0.3283 0.1565 | ||||
-0.0153
| -0.1872 | 21/3 21/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |
| -0.3590 | ◼ | 下游养殖行情低迷，公司收入业绩保持微增。报告期内，公司实现 | |
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
营业总收入 20.07 亿元（同比+0.34%），归母净利润为 4.13 亿元（同 比+3.66%）。
| 瑞普生物 | -8.7% | -18.7% | -32.4% | ①公司全年营收微增，从各板块收入看，家禽业务整体实现收入 13.4 |
| 沪深 300 | -8.7% | -15.2% | -15.3% | 亿元（同比+2.1%），禽用疫苗收入 9.1 亿元（同比基本持平），禽用 |
| 市场数据 | 2022/03/25 |
药品收入 4.3 亿元（同比增长 20.3%）；家畜业务整体实现收入 4.2 亿元（同比+22.3%），畜用药品收入 2.7 亿元（同比+46.5%），畜用
| 当前价格（元） | 19.36 | 疫苗收入 1.5 亿（同比持平）；原料药业务整体实现收入 2.15 亿元（同 |
| 52 周价格区间（元） | 17.60-44.41 | 比下降 32%），主要由于报告期龙翔药业原料药车间因环保要求停产 |
| 总市值（百万） | 9,067.14 | 搬迁新厂区，新原料药产能尚未释放，目前新厂已全面投产，可贡 |
| 流通市值（百万） | 4,910.88 | |
| 献年原料药产值 8-10 亿元；其他兽用制剂实现收入 7.3 亿元（同比 | ||
| 总股本（万股） | 46,834.40 | +28%）。 |
| 流通股本（万股） | 25,366.10 | ②受下游养殖低迷行情低迷影响，公司营业成本上升，业绩保持增 |
| 日均成交额（百万） | 43.98 | |
| 近一月换手（%） | 0.77 | 长。报告期内，公司年度营业成本 9.7 亿元，同比增长 5.22%，主 |
要原因是年内受上游行业原料药及大宗商品价格上涨导致原材料成
《——瑞普生物（300119）三季报点评： Q3 受 下游养殖拖累，业务结构改善助力长期发展（买 入）*动物保健*程一胜》——2021-10-27
《大客户开拓效果显著，业绩持续高增可期（买入）
本增加；年度销管费用 5.3 亿元（同比+1.47%），主要原因是公司应 对市场竞争加大客户服务投入；研发费用 1.18 亿元（同比+5.52%），
主要原因是公司加大研发人才引进及自主研发项目力度、提高产品
竞争力而产生的费用增加。报告期公司通过战略变革提升管理能力、
加强成本控制、发挥集采优势、提升大客户份额等措施保持了归母
| *动物保健*程一胜》——2021-08-27 | ◼ | 净利润。 |
| 坚持以客户需求为中心，树立“高品质+可信赖+强服务”的全方位 |
技术营销服务模式。报告期内，下游养殖业整体处于历史低位，亏 损持续加剧、资金链持续紧张的背景下，公司坚守“以客户为中心”的价值观，与养殖业同频共振，继续加大研发投入，推进产品迭代 升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，积极 与养殖客户建立战略合作关系，在原材料和人工成本大幅增加的状
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证券研究报告
况下，始终坚持终端不涨价、不断货，通过“高性价比产品+疫病防 控综合解决方案”持续提高养殖企业疫病综合防控水平，满足客户 规模化、集约化养殖模式发展的需求，帮助养殖客户在提高疫病防 控水平的同时降低养殖成本。
◼研发管线战略性布局优势开始凸显。报告期内，公司进一步加大了 研发团队招聘力度，产品创新速度和质量大幅度提升，在新产品的 自主研发方面取得了突破性进展，公司于 2021 年上市 21 个新产品，新产品重点在疫苗的多联多价、疫病检测诊断、养殖端减抗、饲料 端替抗、反刍动物和宠物用药等多领域为客户提供预防、治疗及诊 断等防控解决方案：禽用疫苗如鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流 感（H9 亚型）三联灭活疫苗，实现一针三防；畜用疫苗如副猪嗜血 杆菌三价灭活疫苗一针可预防副猪嗜血杆菌三个流行的血清型（4 型、5 型和 12 型），辅以自研的优质佐剂可提高疫苗在动物体的持续 保护时间；减抗替抗产品如“瑞力肽”、“瑞普酵素”高效降低饲料 中抗营养因子，提高饲料利用率，降低料肉比，在饲料价格持续上 涨趋势下具有较大的市场潜力；宠物产品如“派特宁”是以非泼罗 尼为主要成分的宠物驱虫产品，可以安全广泛的用以犬猫体表及环 境灭虫。
◼盈利预测和投资评级预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 4.75/6.4/7.09 亿元，PE 分别为 19.09/14.17/12.79 元/股，维持“买 入”评级。
◼风险提示公司业绩不及预期的风险；养殖行业疫情的风险；养 殖行业淘汰产能的风险；市场竞争加剧的风险；猪价或禽价波动剧 烈风险。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 2007 | 2807 | 3563 | 4381 |
| 增长率(%) | ||||
| 0 | 40 | 27 | 23 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 413 | 475 | 640 | 709 | |
| 增长率(%) | 4 | 15 | 35 | 11 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 1.03 | 1.01 | 1.37 | 1.51 | |
| ROE(%) | 10 | 11 | 12 | 12 |
| P/E | 23.51 | 19.09 | 14.17 | 12.79 |
| P/B | 2.80 | 2.01 | 1.76 | 1.55 |
| P/S | 5.63 | 3.23 | 2.54 | 2.07 |
| EV/EBITDA | 22.45 | 7.74 | 5.92 | 4.43 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：瑞普生物盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 300119 | 股价： | 19.36 | 日期： | 2022/03/25 | ||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 10% | 11% | 12% | 12% | 每股指标 | 1.01 | 1.37 | 1.51 | |
| ROE | EPS | 1.03 | |||||||
| 毛利率 | 52% | 49% | 52% | 49% | BVPS | 8.61 | 9.62 | 10.99 | 12.50 |
| 期间费率 | 27% | 25% | 25% | 25% | 19.09 | 14.17 | 12.79 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 21% | 17% | 18% | 16% | P/E | 23.51 | |||
| 成长能力 | 0% | 40% | 27% | 23% | 2.01 | 1.76 | 1.55 | ||
| P/B | 2.80 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 4.52 | 3.23 | 2.54 | 2.07 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 4% | 15% | 35% | 11% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.35 | 0.48 | 0.54 | 0.58 | 营业收入 | 2007 | 2807 | 3563 | 4381 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 3.50 | 4.56 | 4.56 | 4.56 | 营业成本 | 967 | 1420 | 1708 | 2253 | |
| 存货周转率 | 5.57 | 5.16 | 5.44 | 5.07 | 营业税金及附加 | 19 | 26 | 33 | 40 |
| 偿债能力 | 24% | 17% | 17% | 18% | 销售费用 | 379 | 505 | 641 | 789 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 150 | 196 | 249 | 307 | ||||
| 流动比 | 2.72 | 4.95 | 5.05 | 4.92 | 财务费用 | 19 | 0 | 0 | 0 |
| 速动比 | |||||||||
| 2.37 | 4.15 | 4.23 | 4.09 | 其他费用/（-收入） | 118 | 168 | 214 | 263 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 499 | 562 | 807 | 839 |
| 营业外净收支 | -12 | 0 | -50 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1888 | 2188 | 2604 | 3311 | 利润总额 | 488 | 562 | 757 | 839 |
| 应收款项 | |||||||||
| 606 | 661 | 840 | 1032 | 所得税费用 | 54 | 62 | 83 | 92 | |
| 存货净额 | 360 | 544 | 655 | 864 | 净利润 | 434 | 500 | 673 | 747 |
| 其他流动资产 | 207 | 221 | 244 | 275 | 少数股东损益 | 21 | 25 | 34 | 37 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 3062 | 3615 | 4343 | 5482 | 归属于母公司净利润 | 413 | 475 | 640 | 709 | |
| 固定资产 | 799 | 372 | 398 | 249 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 379 | 378 | 448 | 478 | |||||
| 无形资产及其他 | 1176 | 1156 | 1136 | 1116 | 经营活动现金流 | 383 | 862 | 1000 | 1193 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 275 | 275 | 275 | 275 | 净利润 | 413 | 475 | 640 | 709 | |
| 资产总计 | 5691 | 5797 | 6600 | 7600 | 少数股东权益 | 21 | 25 | 34 | 37 |
| 短期借款 | |||||||||
| 591 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 92 | 447 | 494 | 669 | |
| 应付款项 | 281 | 377 | 445 | 586 | 公允价值变动 | -114 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -84 | -56 | -182 | -179 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 251 | 352 | 415 | 526 | 投资活动现金流 | -627 | 19 | -594 | -496 | |
| 流动负债合计 | 1124 | 730 | 860 | 1113 | 资本支出 | -303 | 1 | -620 | -530 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 90 | 90 | 90 | 90 | 长期投资 | -336 | -10 | -10 | -10 | |
| 其他长期负债 | 153 | 153 | 153 | 153 | 其他 | 12 | 28 | 36 | 44 |
| 长期负债合计 | 243 | 243 | 243 | 243 | 筹资活动现金流 | 1260 | -591 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 1367 | 973 | 1103 | 1357 | 债务融资 | 191 | -591 | 0 | 0 | |
| 股本 | 468 | 468 | 468 | 468 | 权益融资 | 1325 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 4324 | 4824 | 5497 | 6243 | 其它 | -256 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 5691 | 5797 | 6600 | 7600 | 现金净增加额 | 1016 | 290 | 406 | 696 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【农业小组介绍】
程一胜，农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021 年加入国海证券，此前曾就职于方正证券、中银证券，覆 盖农业全产业链。
王思言，格拉斯哥大学经济学硕士，2021 年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。
赵琳，美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士学位。2021 年加入国海证券，现从事农林牧渔 行业公司研究。曾从事农业大宗商品研究。
【分析师承诺】
程一胜, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部 外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证 相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述 证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】
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