嘉元科技评级21年加工费上涨，加工成本下降
股票代码 ：688388
股票简称 ：嘉元科技
报告名称 ：21年加工费上涨，加工成本下降
评级 ：增持
行业：电池
| 21 年加工费上涨，加工成本下降 | 2024E | |||||||||
| 嘉元科技(688388.SH)/新能 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 25 日 | ||||||||
| 源材料 | ||||||||||
| 评级：增持 | 公司盈利预测及估值 | |||||||||
| 市场价格：89.44 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||||
| 153.08 分析师：曾彪 | 营业收入（百万元） | 1,202 | 2,804 | 5,100 | 8,265 | 11,050 | ||||
| 增长率 yoy% | -17% | 133% | 82% | 62% | 34% | |||||
| 执业证书编号： S0740522020001 | ||||||||||
| 净利润（百万元） | 186 | 550 | 1,018 | 1,864 | 2,624 | |||||
| Email：zengbiao@zts.com.cn | 增长率 yoy% | -43% | 195% | 85% | 83% | 41% | ||||
| 每股收益（元） | 0.80 | 2.35 | 4.35 | 7.96 | 11.21 | |||||
| 研究助理：朱晋潇 | 每股现金流量 | 0.39 | 1.36 | 8.54 | 2.67 | 13.67 | ||||
| 净资产收益率 | 7% | 15% | 22% | 29% | 29% | |||||
| Email：zhujx@r.qlzq.com.cn | P/E | 112.4 | 38.1 | 20.6 | 11.2 | 8.0 | ||||
| P/B | 8.0 | 5.8 | 4.6 | 3.3 | 2.3 | |||||
| 备注：股价取自 2022 年 3 月 25 日收盘价 | ||||||||||
投资要点
事件：3月25日，嘉元科技发布2021年年报，营业总收入28.04亿元，同比增长133.26%；归母净利润5.50亿元，同比增长195.02%；扣非净利润4.97亿元，同比增长203.54%；
| 基本状况 | | 经营性现金流3.19亿元，同比增长249.68%。其中公司Q4收入8.17亿元，同比增长 | ||||||||||||||||||
| 97.66%；归母净利润1.56亿元，同比增长122.76%；扣非净利润1.32亿元，同比增长 | ||||||||||||||||||||
| 95.60%。 | ||||||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 234 | |||||||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 171 | 点评：公司21年销售毛利率30.03%，同比提升5.79个百分点，净利率19.63%，同比 | ||||||||||||||||||
| 市价(元) | 89.44 | | 提升4.12个百分点；其中Q4毛利率28.91%，环比下滑0.24个百分点，净利率19.12%， | |||||||||||||||||
| 市值(百万元) | 20,946 | |||||||||||||||||||
| 环比下滑0.07个百分点。 | ||||||||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 15,282 | |||||||||||||||||||
| 高端产品销量高增，售价显著提升。根据公司年报数据，公司21年铜箔销量2.78万吨， | ||||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | ||||||||||||||||||||
| 同比提升73.7%；对应售价为10.1万元/吨，同比提升34.3%；21年公司6微米以内产品 | ||||||||||||||||||||
| 180% | 嘉元科技 | 沪深300 | | 销量1.84万吨，同比提升139%；6微米以上产品0.94万吨，同比提升13%；产品明显 | ||||||||||||||||
| 分化，高端产品销量高增。 | ||||||||||||||||||||
| 160% | ||||||||||||||||||||
| 140% | 加工费提升近1万元/吨。根据公司年报数据，我们以公司材料成本除以销量，计算铜 | |||||||||||||||||||
| 120% | ||||||||||||||||||||
| 100% | | 箔原料成本20-21年分别为4.32万元/吨、5.94万元/吨。鉴于铜箔业务为成本加成的加 | ||||||||||||||||||
| 80% | ||||||||||||||||||||
| 工费定价模式，我们以销售均价扣减原料成本，20年为3.20万元/吨，21年为4.15万元 | ||||||||||||||||||||
| 60% | ||||||||||||||||||||
| 40% | /吨，同比提升29.9%，提升0.96万元/吨，代表公司铜箔加工费的提升。 | |||||||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||||||||
| 加工成本下降0.26万元/吨。根据公司年报数据，我们以人工成本、制造费用、运杂费 | ||||||||||||||||||||
| 0% | 2021-01 | 2021-02 | 2021-03 | 2021-03 | 2021-04 | 2021-05 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2021-12 | 2022-01 | ||
| -20% | | 除以销量来计算其加工成本，21年公司加工成本1.12万元，相比20年1.38万元下滑0.26 | ||||||||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | 万元。其中人工成本下降0.05万元至0.22万元/吨，制造费用下降0.20万元/吨； | |||||||||||||||||||
| 吨毛利上升1.21万元/吨。加工费上涨0.96万元，加工成本下降0.26万元，对应公司吨 | ||||||||||||||||||||
毛利显著提升，同时带来利润的显著上行；我们结合公司售价与毛利率水平，计算21 年公司吨毛利3.03万元，同比提升1.21万元/吨。
站在当前时点，我们继续看好公司锂电铜箔成长持续性。我们认为22年-23年新能源汽
车动力电池将维持较高增长，储能产品需求景气，从而带来公司锂电铜箔需求量的持
续提升。
投资建议：由于下游新能源汽车市场需求旺盛、锂离子电池厂商扩产较快，公司与头
部电池企业绑定、加大合作量，产能利用率、产销率饱满，并通过收购山东嘉元、快
速扩产，有望实现销量超预期增长。我们预计公司2022、2023年归母净利润分别为10.2 亿、18.6亿（调整前值5.4亿、7.4亿），对应PE 20.6X、11.2X，给予“增持”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，技术工艺变革，研报使用的信息数据更新不及
时的风险。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 |
图表 1：公司财务报表
| 资产负债表 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 货币资金 | 1,259 | 1,737 | 2,480 | 4,861 | 营业收入 | 2,804 | 5,100 | 8,265 | 11,050 | ||
| 应收票据 | 296 | 275 | 594 | 853 | 营业成本 | 1,962 | 3,570 | 5,605 | 7,410 | ||
| 应收账款 | 391 | 670 | 1,019 | 1,329 | 税金及附加 | 10 | 13 | 21 | 28 | ||
| 预付账款 | 19 | 54 | 84 | 111 | 销售费用 | 8 | 14 | 23 | 22 | ||
| 存货 | 323 | 550 | 1,928 | 1,533 | 管理费用 | 61 | 107 | 157 | 199 | ||
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 147 | 267 | 413 | 497 | ||
| 其他流动资产 | 1,026 | 555 | 609 | 657 | 财务费用 | 40 | 3 | -19 | -35 | ||
| 流动资产合计 | 3,314 | 3,840 | 6,714 | 9,344 | 信用减值损失 | -8 | -8 | -1 | -1 | ||
| 其他长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 公允价值变动收益 | 20 | 20 | 20 | 20 | ||
| 固定资产 | 1,400 | 1,713 | 2,064 | 2,452 | 投资收益 | 34 | 21 | 26 | 27 | ||
| 在建工程 | 685 | 785 | 785 | 685 | 其他收益 | 11 | 11 | 11 | 11 | ||
| 无形资产 | 106 | 125 | 145 | 167 | 营业利润 | 633 | 1,171 | 2,122 | 2,987 | ||
| 其他非流动资产 | 556 | 561 | 565 | 571 | 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 非流动资产合计 | 2,746 | 3,183 | 3,558 | 3,874 | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | ||
| 资产合计 | 6,060 | 7,023 | 10,273 | 13,218 | 利润总额 | 632 | 1,169 | 2,120 | 2,985 | ||
| 短期借款 | 1,059 | 97 | 710 | 335 | 所得税 | 81 | 149 | 254 | 358 | ||
| 应付票据 | 14 | 6 | 12 | 20 | 净利润 | 551 | 1,020 | 1,866 | 2,627 | ||
| 应付账款 | 280 | 1,071 | 1,698 | 2,268 | 少数股东损益 | 1 | 1 | 2 | 3 | ||
| 预收款项 | 0 | 3 | 2 | 2 | 归属母公司净利润 | 550 | 1,019 | 1,864 | 2,624 | ||
| 合同负债 | 2 | 92 | 149 | 199 | NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） | 586 2.35 | 1,022 4.35 | 1,849 7.96 | 2,596 11.21 | ||
| 其他应付款 | 61 | 61 | 61 | 61 | |||||||
公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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