民和股份评级增持2021年报点评：行业景气低迷，静待曙光
股票代码 ：002234
股票简称 ：民和股份
报告名称 ：2021年报点评：行业景气低迷，静待曙光
评级 ：增持
行业：农牧饲渔
| 2022 年 03 月 26 日 | 公司研究 | 评级：增持(维持) | ||
| 研究所 | 行业景气低迷，静待曙光 ——民和股份（002234）2021 年报点评 事件: 民和股份发布 2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入 17.75 亿元， 同比增加 5.56%，归母净利润为 4760.97 万元，同比下降 28.60%。 | |||
| 证券分析师： | 程一胜 S0350521070001 | |||
| chengys01@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 赵琳 S0350121060040 | |||
| zhaol07@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.1142 | 民和股份 | 沪深300 | ||
| 0.0496 | ||||
-0.0151
-0.0798 投资要点：
-0.1445
| -0.2092 | 21/3 21/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ◼ | 营收同比增加 5.6%，归母净利润同比下降 28.6%。公司主要产品为 |
商品代肉鸡苗，子公司民和食品屠宰加工商品代肉鸡，提供肉鸡分
| 相对沪深 300 表现 | 割产品。2021 年白羽肉鸡商品代鸡苗市场呈现先高后低走势，上半 | ||||
| 年，鸡苗行情高开高走，一直保持较好水平；下半年，鸡苗行情一 | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||
| 路下滑，八九月虽有反弹但幅度不大。全年白羽鸡行业产能相对充 | |||||
| 民和股份 | 3.0% | -1.7% | 0.2% | 足且肉类价格受到猪肉供给充足的压制，白羽肉鸡终端鸡肉市场价 | |
| 沪深 300 | -8.7% | -15.2% | -15.3% | 格全年维持在较低水平。养殖原料玉米、豆粕等价格持续高位运行， | |
养殖成本不断抬升，白羽鸡行业景气度较低。
| 市场数据 | 2022/03/25 | ||
| 当前价格（元） | 15.95 | ◼ | 销售商品代鸡苗 3.1 亿羽，鸡苗收入 9.4 亿元。2021 年公司销售商 |
| 52 周价格区间（元） | 13.10-18.15 | ◼ | 品代肉鸡苗 3.1 亿羽，同比减少 0.5 亿羽，主要原因是下游商品代养 |
| 总市值（百万） | 5,565.92 | ||
| 殖利润较差，补栏意愿不强。由于养殖成本上涨，鸡苗成本和单价 | |||
| 流通市值（百万） | 4,036.46 | 同时上涨，业绩同比下降。鸡苗收入为 9.4 亿元，同比增加 6.8%。 | |
| 总股本（万股） | 34,896.02 | 目前公司商品代雏鸡产能超过 3 亿羽，通过非公开募集资金建设项 | |
| 流通股本（万股） | 25,306.99 | 目将新增 1 亿羽/年商品代雏鸡的产能，能够进一步带动公司业绩的 | |
| 日均成交额（百万） | 167.22 | 增长。另外，2021 年公司种鸡淘汰收入 6257 万元，同比增加 27.2%。 | |
| 近一月换手（%） | 3.75 | ||
| 鸡肉制品销量为 6.9 万吨，同比增加 1300 万吨。子公司民和食品销 |
《——民和股份（002234）三季报点评：苗价下 行业绩承压，加速产业链布局（增持）*畜禽养殖
售肉鸡分割产品实现营业收入 6.7 亿元，同比增加 0.6%。鸡肉制品 单价为 9648 元/吨，同比下降 122 元/吨，主要原因是受到猪肉价格
影响，肉价整体回落。公司正积极向产业下游鸡肉制品深加工环节
*程一胜》——2021-10-23 进行拓展，通过非公开募集资金建设项目将新增肉制品产能合计 6 万吨，鸡肉制品等深加工环节的利润较为稳定，将持续为公司增加 较为稳定的收益。
◼盈利预测和投资评级：猪价拐点将至，白羽鸡行业有望逐渐走出低 景气度周期，公司鸡苗及肉制品产能将继续扩张，蓄势上行周期，肉制品深加工环节盈利稳定，产业链一体化不断推进。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.58/5.29/5.73 亿元，EPS 分 别为 0.17/1.52/1.64 元/股，对应的 PE 分别为 96.23/10.52/9.71 倍，
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证券研究报告
维持“增持”评级。
◼风险提示：饲料原料价格持续走高；新冠疫情运输不畅的风险；对 上游种鸡苗供应商风险；下游鸡苗经销商风险；公司业绩不及预期 风险。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 1775 | 1945 | 2425 | 2602 |
| 增长率(%) | ||||
| 6 | 10 | 25 | 7 | |
| 归母净利润（百万元） | 48 | 58 | 529 | 573 |
| 增长率(%) | ||||
| -29 | 21 | 814 | 8 | |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 0.14 | 0.17 | 1.52 | 1.64 | |
| ROE(%) | 2 | 2 | 14 | 13 |
| P/E | 122.57 | 96.23 | 10.52 | 9.71 |
| P/B | 1.92 | 1.75 | 1.50 | 1.30 |
| P/S | 3.37 | 2.86 | 2.30 | 2.14 |
| EV/EBITDA | 43.43 | 26.33 | 7.24 | 6.18 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：民和股份盈利预测表 | 投资评级： | 增持 | |||||||
| 证券代码： | 002234 | 股价： | 15.95 | 日期： | 2022/03/25 | ||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 2% | 2% | 14% | 13% | 每股指标 | 0.17 | 1.52 | 1.64 | |
| ROE | EPS | 0.14 | |||||||
| 毛利率 | 18% | 13% | 29% | 29% | BVPS | 8.96 | 9.12 | 10.64 | 12.28 |
| 期间费率 | 7% | 8% | 7% | 7% | 96.23 | 10.52 | 9.71 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 3% | 3% | 22% | 22% | P/E | 122.57 | |||
| 成长能力 | 6% | 10% | 25% | 7% | 1.75 | 1.50 | 1.30 | ||
| P/B | 1.92 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 3.13 | 2.86 | 2.30 | 2.14 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| -29% | 21% | 814% | 8% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.46 | 0.52 | 0.58 | 0.55 | 营业收入 | 1775 | 1945 | 2425 | 2602 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 31.51 | 61.67 | 61.67 | 61.67 | 营业成本 | 1455 | 1699 | 1710 | 1857 | |
| 存货周转率 | 3.60 | 4.32 | 4.92 | 4.61 | 营业税金及附加 | 8 | 8 | 10 | 11 |
| 偿债能力 | 19% | 14% | 12% | 10% | 销售费用 | 31 | 34 | 42 | 45 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 110 | 117 | 146 | 156 | ||||
| 流动比 | 2.60 | 3.29 | 4.63 | 6.28 | 财务费用 | -9 | 1 | -7 | -15 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.76 | 2.20 | 3.29 | 4.61 | 其他费用/（-收入） | 11 | 8 | 10 | 10 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 43 | 56 | 526 | 570 |
| 营业外净收支 | 0 | -1 | -1 | -1 | |||||
| 现金及现金等价物 | 951 | 843 | 1140 | 1497 | 利润总额 | 43 | 55 | 525 | 569 |
| 应收款项 | |||||||||
| 57 | 32 | 39 | 42 | 所得税费用 | 0 | 0 | 1 | 1 | |
| 存货净额 | 494 | 450 | 493 | 564 | 净利润 | 43 | 55 | 524 | 568 |
| 其他流动资产 | 69 | 79 | 81 | 83 | 少数股东损益 | -5 | -3 | -5 | -6 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 1571 | 1404 | 1754 | 2186 | 归属于母公司净利润 | 48 | 58 | 529 | 573 | |
| 固定资产 | 1494 | 1556 | 1704 | 1837 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 230 | 230 | 230 | 230 | |||||
| 无形资产及其他 | 252 | 254 | 262 | 274 | 经营活动现金流 | 43 | 326 | 656 | 718 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 295 | 275 | 245 | 205 | 净利润 | 48 | 58 | 529 | 573 | |
| 资产总计 | 3841 | 3718 | 4194 | 4731 | 少数股东权益 | -5 | -3 | -5 | -6 |
| 短期借款 | |||||||||
| 422 | 200 | 150 | 100 | 折旧摊销 | 133 | 141 | 154 | 170 | |
| 应付款项 | 117 | 102 | 103 | 112 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 1 | 1 | 1 | 营运资金变动 | -303 | 84 | -31 | -6 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 65 | 123 | 125 | 135 | 投资活动现金流 | -576 | -209 | -312 | -316 | |
| 流动负债合计 | 604 | 426 | 379 | 348 | 资本支出 | -278 | -206 | -311 | -316 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | -299 | -10 | -10 | -10 | |
| 其他长期负债 | 109 | 109 | 109 | 109 | 其他 | 1 | 7 | 9 | 10 |
| 长期负债合计 | 109 | 109 | 109 | 109 | 筹资活动现金流 | 360 | -235 | -57 | -55 |
| 负债合计 | |||||||||
| 713 | 536 | 488 | 457 | 债务融资 | 1 | -222 | -50 | -50 | |
| 股本 | 349 | 349 | 349 | 349 | 权益融资 | 562 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 3128 | 3183 | 3706 | 4274 | 其它 | -203 | -12 | -7 | -5 | |
| 负债和股东权益总计 | 3841 | 3718 | 4194 | 4731 | 现金净增加额 | -173 | -118 | 287 | 347 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【农业小组介绍】
程一胜，农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021 年加入国海证券，此前曾就职于方正证券、中银证券，覆 盖农业全产业链。
王思言，格拉斯哥大学经济学硕士，2021 年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。
赵琳，美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士学位。2021 年加入国海证券，现从事农林牧渔 行业公司研究。曾从事农业大宗商品研究。
【分析师承诺】
程一胜, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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