嘉元科技评级2021年报点评：量利齐升助推业绩增长
股票代码 ：688388
股票简称 ：嘉元科技
报告名称 ：2021年报点评：量利齐升助推业绩增长
评级 ：买入
行业：电池
| 2022 年 03 月 25 日 | 公司研究 | 评级：买入(首次覆盖) | ||
| 研究所 | 量利齐升助推业绩增长 ——嘉元科技（688388）2021 年报点评 | |||
| 证券分析师： | 李航 S0350521120006 | |||
| lih11@ghzq.com.cn | ||||
| 证券分析师： | 邱迪 S0350522010002 | |||
| qiud@ghzq.com.cn | ||||
| 最近一年走势 | 事件: | |||
| 1.5580 | 嘉元科技 | 沪深300 | ||
| 嘉元科技发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营收 28.04 亿元，同 比+133.26%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比+195.02%，实现扣非归 母净利润 4.97 亿元，同比+203.54%，实现基本每股收益 2.38 元，同比 +193.83%。 | ||||
| 1.2081 0.8583 0.5084 | ||||
0.1585
| -0.1913 | 21/3 21/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 盈利结构优化，量利齐升。分产品来看，公司 2021 年锂电铜箔、标 | |||||
| 箔 营 收 25.19/2.85 亿 元 ， 同 比 +133.6%/130.2% ， 营 收 占 比 89.8%/10.2%，毛利率 30.23%/28.23%，同比+4.34pct/18.37pct。2021 年铜箔（≤6 微米）、铜箔（＞6 微米）产量分别为 1.86/ 0.95 万 吨，同比+170.37%/15.17%，高毛利铜箔（≤6 微米）销量与占比大 | |||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||||
| 嘉元科技 | -18.5% | -22.9% | 31.2% | ||||
| 沪深 300 | -6.1% | -13.6% | -13.7% | ||||
幅提升。公司 2020 年铜箔单吨归母净利为 1.17 万元/吨，受益于产
| 市场数据 | 2022/03/24 | 品结构改善， 2021 年铜箔单吨归母净利为 1.98 万元/吨，同比 | |
| 当前价格（元） | 92.14 | ◼ | +69.9%。 |
| 52 周价格区间（元） | 64.95-183.00 | 极薄、超薄铜箔具有较高技术壁垒，客户集中度高。相比于 6 微米 | |
| 总市值（百万） | 21,578.45 | ||
| 流通市值（百万） | 15,743.74 | 铜箔，4.5 微米铜箔可提升锂电池能量密度 5-10%。公司在研发投入 | |
| 总股本（万股） | 23,419.20 | 方面保持较高增速，2021 年研发投入 1.47 亿元，同比+103%，研发 | |
| 流通股本（万股） | 17,086.76 | 人员 235 人，同比+158%，占比+7.12pct，新获取专利 51 个。目前 | |
| 日均成交额（百万） | 228.68 | 4.5 微米铜箔国内仅两家公司实现量产，技术壁垒较高，供需偏紧。 | |
| 近一月换手（%） | 0.00 | 2021 年公司前五大客户占比为 83.98%，同比+2.72pct，其中宁德时 |
代销售额占比 54.89%，同比+10.57pct。
| ◼ | 市场供需偏紧，公司扩产迅速。公司 2021 年初原有产能 2.1 万吨， |
收购后的山东嘉元新增产能 5000 吨，年底白渡 1.5 万吨项目第一条 5000 吨产线投产，总产能达 3.1 万吨，全年总产量 2.8 万吨，同比 +85.7%。目前在建项目包括白渡 1.6+1.5 万吨，宁德 1.5 万吨，江 西 2 万吨，山东嘉元二期 3 万吨，预计 2022-2023 年陆续投产。后 续规划项目为与宁德时代合资的 10 万吨以及梅州 5 万吨，规划总产 能 27.2 万吨。伴随公司白渡 3.1 万吨产能逐步释放，预计 2022 年 Q1 有效产能 9000 吨，全年有效产能 5.5 万吨。
◼盈利预测和投资评级：受益于公司铜箔产能快速放量，预计 2022 年-2024 年公司营业收入为 56.8 亿元、98.9 亿元、148.6 亿元，归母 净利润 10.2 亿元、19.0 亿元、28.7 亿元，当前股价对应 PE 为 21x、
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证券研究报告
11x、8x，为首次评级，予以“买入”评级。
◼风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张速
度不及预期、行业竞争加剧、超薄铜箔渗透率增长不及预期等。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2804 | 5679 | 9892 | 14860 |
| 增长率(%) | 133 | 103 | 74 | 50 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 550 | 1019 | 1898 | 2873 | |
| 增长率(%) | 195 | 85 | 86 | 51 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 2.38 | 4.35 | 8.10 | 12.27 | |
| ROE(%) | ||||
| 15 | 22 | 29 | 31 | |
| P/E | 52.75 | 21.17 | 11.37 | 7.51 |
| P/B | 8.19 | 4.68 | 3.32 | 2.30 |
| P/S | 10.49 | 3.80 | 2.18 | 1.45 |
| EV/EBITDA | 43.00 | 19.46 | 10.39 | 6.58 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
附表：嘉元科技盈利预测表
| 证券代码： | 688388 | 股价： | 92.14 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/03/24 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 15% | 22% | 29% | 31% | 每股指标 | 4.35 | 8.10 | 12.27 | |
| ROE | EPS | 2.38 | |||||||
| 毛利率 | 30% | 28% | 29% | 29% | BVPS | 15.33 | 19.68 | 27.79 | 40.05 |
| 期间费率 | 4% | 2% | 2% | 2% | 21.17 | 11.37 | 7.51 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 20% | 18% | 19% | 19% | P/E | 52.75 | |||
| 成长能力 | 133% | 103% | 74% | 50% | 4.68 | 3.32 | 2.30 | ||
| P/B | 8.19 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 7.70 | 3.80 | 2.18 | 1.45 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 195% | 85% | 86% | 51% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.46 | 0.85 | 1.10 | 1.19 | 营业收入 | 2804 | 5679 | 9892 | 14860 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 7.18 | 7.30 | 7.30 | 7.30 | 营业成本 | 1962 | 4110 | 7017 | 10517 | |
| 存货周转率 | 8.68 | 8.40 | 8.58 | 8.60 | 营业税金及附加 | 10 | 20 | 36 | 54 |
| 偿债能力 | 40% | 30% | 27% | 25% | 销售费用 | 8 | 16 | 28 | 41 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 61 | 124 | 215 | 323 | ||||
| 流动比 | 2.13 | 2.66 | 2.86 | 3.21 | 财务费用 | 40 | 0 | 0 | 0 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.91 | 2.03 | 2.08 | 2.39 | 其他费用/（-收入） | 147 | 298 | 518 | 778 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 633 | 1202 | 2236 | 3385 |
| 营业外净收支 | -2 | -2 | -2 | -2 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1726 | 467 | 467 | 1446 | 利润总额 | 632 | 1200 | 2235 | 3383 |
| 应收款项 | |||||||||
| 687 | 1245 | 2168 | 3257 | 所得税费用 | 81 | 180 | 335 | 507 | |
| 存货净额 | 323 | 676 | 1154 | 1729 | 净利润 | 551 | 1020 | 1899 | 2876 |
| 其他流动资产 | 578 | 622 | 682 | 754 | 少数股东损益 | 1 | 1 | 2 | 3 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 3314 | 3009 | 4471 | 7186 | 归属于母公司净利润 | 550 | 1019 | 1898 | 2873 | |
| 固定资产 | 1400 | 1852 | 2275 | 2667 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 685 | 1085 | 1485 | 1885 | |||||
| 无形资产及其他 | 662 | 709 | 755 | 800 | 经营活动现金流 | 319 | 491 | 993 | 1785 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 550 | 1019 | 1898 | 2873 | |
| 资产总计 | 6060 | 6655 | 8985 | 12538 | 少数股东权益 | 1 | 1 | 2 | 3 |
| 短期借款 | |||||||||
| 1059 | 193 | 33 | 0 | 折旧摊销 | 82 | 51 | 82 | 113 | |
| 应付款项 | 294 | 698 | 1192 | 1786 | 公允价值变动 | -20 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -354 | -513 | -871 | -1026 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 203 | 240 | 337 | 452 | 投资活动现金流 | -2023 | -884 | -833 | -773 | |
| 流动负债合计 | 1556 | 1131 | 1561 | 2239 | 资本支出 | -1183 | -952 | -952 | -952 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 834 | 834 | 834 | 834 | 长期投资 | -850 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 61 | 61 | 61 | 61 | 其他 | 9 | 68 | 119 | 178 |
| 长期负债合计 | 896 | 896 | 896 | 896 | 筹资活动现金流 | 1900 | -866 | -160 | -33 |
| 负债合计 | |||||||||
| 2452 | 2026 | 2457 | 3134 | 债务融资 | 1988 | -866 | -160 | -33 | |
| 股本 | 234 | 234 | 234 | 234 | 权益融资 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 3609 | 4629 | 6528 | 9404 | 其它 | -92 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 6060 | 6655 | 8985 | 12538 | 现金净增加额 | 195 | -1259 | 0 | 979 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【电新小组介绍】
李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源 电力设备分析师第三等团队核心成员。
邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4 年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场 部、华创证券等，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。
【分析师承诺】
李航, 邱迪, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中 的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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