江海股份评级买入成本上扬为短期扰动，需求旺盛看好长期发展
股票代码 ：002484
股票简称 ：江海股份
报告名称 ：成本上扬为短期扰动，需求旺盛看好长期发展
评级 ：买入
行业：电子元件
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 25 日 |
成本上扬为短期扰动，需求旺盛看好长期发展
| 江海股份(002484) |
公司披露 2021 年年报，公司收入 35.50 亿元，同比增长
34.71%；公司归母净利润为 4.35 亿元，同比增长 16.66%。
►电费涨价拉动成本上涨，公司盈利短期受阻
受益于光伏和新能源行业景气度，公司 21 年实现收入为 35.50 亿元，其中 Q4 实现收入 9.7 亿元，均创历史记录。公司 21 年归 母净利润 4.35 亿元，其中 Q4 实现归母净利润为 0.97 亿元，同 比增长 8.3%；公司全年毛利率为 25.93%，其中 Q4 毛利率为 22.43%。其中铝解电容主要成本构成为电极箔等基础材料，同时 电极箔制造需要消耗大量电力，所以由于 21 年 Q3 电价出现明显
| 上涨的情况下，导致公司盈利受到影响。。 | 134922 |
►新能源带动下游需求旺盛，长期看好公司发展
电容为逆变器核心核心基础组成原件。在光伏和新能源汽车的逆 变器中，在直流侧需要大量使用 DC-LINK 母线电容，其次在交流 测需要滤波电容，其中直流母线电容使用量最大，约占总电容使 用量的 70%-80%。在光伏等领域，母线电容需要大量铝解电容。根据国际可再生能源署（IRENA）预测，到 2050 年，全球光伏渗 透率将达到 25%，相当于目前的 10 倍。据 SolarPower Europe 预 测，2025 年全球光伏市场新增装机可达 346.7GW，2021-2025 年 年复合增速 15%。中国光伏行业协会预测“十四五”我国年均光 伏新增 70-90GW。根据国家可再生能源中心数据预测，我国光伏 市场年均新增装机在中长期内将大幅增加。届时对于铝电解电容 需求用量将会进一步提升。同时在新能源汽车领域中，自动驾 驶、智能座舱等电子化应用逐渐增多，其对于铝电解电容的需求 也将进一步提升。
►公司产品布局完善，充分受益下游市场放量
公司于 1970 年开始研制铝电解电容器，具备铝电解电容核心生 产技术，产品质量领先，兼具成本优势与优质客户资源，抢占新 能源汽车、光伏等优质下游赛道。
公司后向一体化延伸产业链，实现原材料供应可控。电极箔占铝 电解电容器生产成本的 60%-70%。2021 年，公司化成箔产销量 约为 1880 万平方米，同比增长约为 18%。
公司自 2011 年规划薄膜电容业务，成立新江海动力；2016 年收 购优普电子 100%股权；2018 年与基美合作成立海美电子。依托 基美、江海品牌和渠道，积极开拓车载薄膜电容器市场，已经得 到多个用户试验认定并批量销售。2021 年薄膜电容收入为 2.24 亿元，同比增长 15.33%。公司通过受让技术、收购上游企业股 权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化，双线布局 EDLC 和 LIC，目前产品系列全，具有一定技术优势，已在风
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 21.52 002484 52 周最高价/最低价： 29.24/12.25 总市值(亿) 178.70 自由流通市值(亿) 97.74 自由流通股数(百万) 454.16
邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话：
1.【华西电子】江海股份（002484）深度报告：乘 “碳中和”之风，蓄“全布局”之势，老牌企业三 大电容全面发力 2021.12.16 2.【华西电子】江海股份：老牌厂商技术领先， “碳中和”助力公司启航 2021.10.30 | |||||||||||||||||||||||||
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电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。2021 年，超级电容为公司带来 2.40 亿元营业收入，风电是公司超容产品中 最大的营收来源。
投资建议
根据公司产能情况和新能源需求，我们维持公司 2022-2023 年 的营业收入为 48.18、59.15 亿元，预计 2024 年公司的营业收 入为 70.45 亿元，但考虑成本端铝价和电价等情况，我们下调 公司 2022-2023 年归母净利润 6.14/7.97 亿元至 5.95/7.81 亿 元，预计 2024 年归母净利润为 10.46 亿元，下调 2022-2023 年 EPS 0.74/0.97 元至 0.72/0.94 元，预计 2024 年 EPS 为 1.26 元，对应 2022 年 3 月 25 日收盘价 21.52 元，PE 分别为 33X、25X、19X。维持公司“买入”评级。
风险提示
铝价价格上涨带动电极箔价格上涨；动力煤价格上涨导致电价 上涨最终带动电极箔价格上涨；石油价格上涨带动其他原材料 价格上涨；光伏需求不及预期；电动车需求不及预期
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,635 | 3,550 | 4,818 | 5,915 | 7,045 |
| YoY（%） | 24.1% | 34.7% | 35.7% | 22.8% | 19.1% |
| 归母净利润(百万元) | 373 | 435 | 595 | 781 | 1046 |
| YoY（%） | 55.0% | 16.7% | 36.8% | 31.4% | 33.9% |
| 毛利率（%） | 27.9% | 25.9% | 26.8% | 28.6% | 30.5% |
| 每股收益（元） | 0.46 | 0.53 | 0.72 | 0.94 | 1.26 |
| ROE | 9.6% | 10.1% | 12.3% | 14.1% | 16.0% |
| 市盈率 | 52.46 | 45.39 | 33.37 | 25.40 | 18.97 |
资料来源：华西证券
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 3,550 | 4,818 | 5,915 | 7,045 | 净利润 | 438 | 607 | 797 | 1,068 |
| YoY(%) | 34.7% | 35.7% | 22.8% | 19.1% | 折旧和摊销 | 159 | 561 | 613 | 665 |
| 营运资金变动 | |||||||||
| 营业成本 | 2,629 | 3,529 | 4,224 | 4,899 | -264 | -492 | -387 | -382 | |
| 营业税金及附加 | 20 | 37 | 46 | 54 | 经营活动现金流 | 311 | 677 | 1,026 | 1,353 |
| 销售费用 | 73 | 96 | 130 | 155 | 资本开支 | -373 | -331 | -334 | -334 |
| 管理费用 | 153 | 250 | 322 | 384 | 投资 | 146 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 7 | 5 | 4 | 2 | 投资活动现金流 | -216 | -321 | -323 | -323 |
| 研发费用 | 197 | 267 | 349 | 416 | 股权募资 | 39 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -6 | -1 | -1 | -1 | 债务募资 | 15 | 17 | 16 | 15 |
| 投资收益 | 15 | 10 | 11 | 11 | |||||
| 营业利润 | 501 | 691 | 910 | 1,217 | 筹资活动现金流 | -118 | -57 | -58 | -60 |
| 营业外收支 | 0 | -1 | -4 | -4 | 现金净流量 | -40 | 298 | 645 | 970 |
| 利润总额 | 501 | 690 | 906 | 1,213 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 63 | 83 | 109 | 146 | 成长能力 | 34.7% | 35.7% | 22.8% | 19.1% |
| 营业收入增长率 | |||||||||
| 净利润 | 438 | 607 | 797 | 1,068 | |||||
| 归属于母公司净利润 | 435 | 595 | 781 | 1,046 | 净利润增长率 | 16.7% | 36.8% | 31.4% | 33.9% |
| YoY(%) | 16.7% | 36.8% | 31.4% | 33.9% | 盈利能力 | 25.9% | 26.8% | 28.6% | 30.5% |
| 每股收益 | 0.53 | 0.72 | 0.94 | 1.26 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 12.3% | 12.6% | 13.5% | 15.2% |
| 货币资金 | 701 | 1,000 | 1,644 | 2,615 | 总资产收益率 ROA | 7.8% | 9.2% | 10.5% | 12.0% |
| 预付款项 | 36 | 35 | 42 | 49 | 净资产收益率 ROE | 10.1% | 12.3% | 14.1% | 16.0% |
| 存货 | 853 | 1,131 | 1,342 | 1,543 | 偿债能力 | 2.99 | 3.12 | 3.41 | 3.81 |
| 其他流动资产 | 流动比率 | ||||||||
| 1,676 | 2,193 | 2,620 | 3,040 | ||||||
| 流动资产合计 | 3,266 | 4,359 | 5,648 | 7,247 | 速动比率 | 2.17 | 2.29 | 2.58 | 2.98 |
| 长期股权投资 | 128 | 128 | 128 | 128 | 现金比率 | 0.64 | 0.72 | 0.99 | 1.38 |
| 固定资产 | 1,383 | 1,092 | 748 | 353 | 资产负债率 | 22.2% | 24.2% | 24.6% | 24.0% |
| 无形资产 | 98 | 118 | 138 | 158 | 经营效率 | 0.64 | 0.75 | 0.80 | 0.81 |
| 非流动资产合计 | 总资产周转率 | ||||||||
| 2,307 | 2,075 | 1,792 | 1,456 | ||||||
| 资产合计 | 5,573 | 6,434 | 7,440 | 8,704 | 每股指标（元） | 0.53 | 0.72 | 0.94 | 1.26 |
| 短期借款 | 每股收益 | ||||||||
| 201 | 201 | 201 | 201 | ||||||
| 应付账款及票据 | 812 | 1,083 | 1,319 | 1,544 | 每股净资产 | 5.18 | 5.82 | 6.68 | 7.86 |
| 其他流动负债 | 80 | 112 | 133 | 155 | 每股经营现金流 | 0.37 | 0.81 | 1.24 | 1.63 |
| 流动负债合计 | 每股股利 | ||||||||
| 1,094 | 1,397 | 1,654 | 1,900 | 0.08 | 0.08 | 0.08 | 0.08 | ||
| 长期借款 | 22 | 39 | 55 | 70 | 估值分析 | 45.39 | 33.37 | 25.40 | 18.97 |
| 其他长期负债 | PE | ||||||||
| 122 | 122 | 122 | 122 | ||||||
| 非流动负债合计 | 144 | 161 | 177 | 192 | PB | 5.28 | 4.11 | 3.58 | 3.04 |
| 负债合计 | 1,238 | 1,557 | 1,831 | 2,092 | |||||
| 股本 | 830 | 830 | 830 | 830 | |||||
| 少数股东权益 | 34 | 47 | 63 | 84 | |||||
| 股东权益合计 | 4,335 | 4,877 | 5,609 | 6,612 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 5,573 | 6,434 | 7,440 | 8,704 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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| 分析师与研究助理简介 |
孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工 学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水 晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心 成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分 会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所
刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌 尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
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