法拉电子评级买入新能源需求驱动高成长，市场影响力进一步提升
股票代码 ：600563
股票简称 ：法拉电子
报告名称 ：新能源需求驱动高成长，市场影响力进一步提升
评级 ：买入
行业：电子元件
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||
| 2022 年 03 月 26 日 | 公司快报 | ||||||
| 法拉电子（600563.SH） | |||||||
| 证券研究报告 | |||||||
| 其他元器件 | |||||||
| 新能源需求驱动高成长，市场影响力 | 投资评级买入-A | ||||||
| 进一步提升 | |||||||
| 维持评级 | |||||||
| ■事件：3 月 25 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 28.11 亿 | 6 个月目标价： 236.77 元 | ||||||
| 股价（2022-03-25） 183.23 元 | |||||||
| 元，同比增长 48.66%；实现归母净利润 8.31 亿元，同比增长 49.51%； | |||||||
| 实现扣非归母净利润 7.35 亿元，同比增长 51.01%。同时，公司发布 | Table_M ar ketInfo | ||||||
| 交易数据 | |||||||
| 利润分配预案，向全体股东派发现金红利 1.6 元/股。 | 总市值（百万元） | 41,226.75 | |||||
| 流通市值（百万元） | 41,226.75 | ||||||
| ■新兴需求驱动增长，费用管控能力强化：光伏、工控、新能源汽车 | 总股本（百万股） | 225.00 | |||||
| 流通股本（百万股） | 225.00 | ||||||
| 等市场需求持续向好，2021 年公司实现营业收入 28.11 亿元， | |||||||
| 12 个月价格区间 | 93.80/261.20 元 | ||||||
| YoY+48.66%；实现归母净利润 8.31 亿元，YoY+49.51%，净利率 | Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | |||||||
| 29.55%，YoY+0.17pct；公司费用管控能力提升，销售费用率 18.3%， | |||||||
| YoY﹣0.12pct，管理费用率 5.03%，YoY﹣0.83pct。21Q4 单季度实 | 法拉电子 | 沪深300 | |||||
| -10% 65% 40% 15% 2021-03 2021-07 2021-11 140% 115% 90% | |||||||
| 现营收 7.90 亿元，YoY+42.47%；实现归母净利润 2.79 亿元， | |||||||
| YoY+48.33%；实现扣非归母净利润 2.11 亿元，YoY+49.02%。 | |||||||
| ■新能源业务占比过半，薄膜电容量价齐升：2021 年公司薄膜电容业 | |||||||
| 务收入达到 27.31 亿元，YoY+47.35%。具体而言，公司薄膜电容产 | |||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 品实现量价齐升，销量达到 33.58 亿只，YoY+24.93%；光伏、新能 | |||||||
| 源汽车等领域收入占比持续提升，ASP 约 0.81 元/只，YoY+17.95%。 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | -5.06 | -7.96 | 102.33 | ||||
| 公司在上证 e 互动公开披露，2020/2021H1/2021Q3 新能源汽车占比 | |||||||
| 绝对收益 | -11.99 | -19.17 | 97.83 | ||||
| 分别为 18%/24%/25%，2021 年新能源（汽车+光伏风电）占比超过 | 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 | ||||||
| 50%。2021 年薄膜电容业务毛利率 40.54%，YoY﹣2.52pct，主要由 | |||||||
| 聚丙烯膜等上游原材料涨价导致。 | |||||||
| ■龙头地位稳固，市占率进一步提升：公司薄膜电容业务规模处于国 | Tabl e_Report | 胡洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn | |||||
| 内第一、全球前三，市占率持续提升。根据华经产业研究院数据，2018 | |||||||
| 相关报告 | |||||||
| 年法拉电子全球市占率为 8%；根据 QYResearch 数据，2020 年全球 | 法拉电子：戴维斯双击有 | ||||||
| 望加速，业绩持续快速提 | 2021-08-21 | ||||||
| 薄膜电容销售额规模达到 19.17 亿美元，法拉电子占比约为 14.82%， | |||||||
| 升/邓永康 | |||||||
| 2 年内提升 6.82pct。2021 年公司薄膜电容收入增速达到 47.35%，市 | |||||||
| 法拉电子：全球薄膜电容 | |||||||
| 占率进一步提升。公司在上证 e 互动公开披露，2020 年新能源汽车薄 | 领军者，业务结构优化带 | 2021-03-27 | |||||
| 来加速增长/邓永康 | |||||||
| 膜电容的国内市占率约 40%。公司继续巩固家电、照明等传统市场占 | |||||||
有率的同时，积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控、轨交等领域 中高端客户，市场影响力不断提升。
■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为38.35亿元、50.00 亿元、64.06 亿元，归母净利润分别为 10.24 亿元、13.42 亿元、17.28 亿元，EPS 分别为 4.55 元、5.96 元和 7.68 元，对应 PE 分别
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
为 40.2 倍、30.7 倍和 23.9 倍，予以“买入-A”投资评级。
■风险提示：新能源汽车销量不及预期；光伏装机不及预期；原材料
涨价风险；汇率波动风险。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,890.6 | 2,810.6 | 3,835.0 | 5,000.1 | 6,405.6 |
| 净利润 | 555.6 | 830.6 | 1,024.5 | 1,341.9 | 1,728.2 |
| 每股收益(元) | 2.47 | 3.69 | 4.55 | 5.96 | 7.68 |
| 每股净资产(元) | 12.87 | 15.26 | 18.05 | 22.19 | 28.09 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 74.2 | 49.6 | 40.2 | 30.7 | 23.9 |
| 市净率(倍) | 14.2 | 12.0 | 10.2 | 8.3 | 6.5 |
| 净利润率 | 29.4% | 29.6% | 26.7% | 26.8% | 27.0% |
| 净资产收益率 | 19.2% | 24.2% | 25.2% | 26.9% | 27.3% |
| 股息收益率 ROIC | 0.7% | 0.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 45.7% | 57.0% | 65.1% | 49.7% | 70.3% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/法拉电子
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 1,890.6 | 2,810.6 | 3,835.0 | 5,000.1 | 6,405.6 | 成长性 | 12.5% | 48.7% | 36.5% | 30.4% | 28.1% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 1,057.3 | 1,626.1 | 2,223.9 | 2,910.0 | 3,737.7 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 19.6 | 23.2 | 38.8 | 47.9 | 59.7 | 21.0% | 49.3% | 23.8% | 30.8% | 28.8% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 36.8 | 51.3 | 69.0 | 85.0 | 108.9 | 21.8% | 49.5% | 23.3% | 31.0% | 28.8% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 110.8 | 141.4 | 191.8 | 250.0 | 320.3 | 21.4% | 46.2% | 22.8% | 29.2% | 26.6% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 75.3 | 107.4 | 152.2 | 196.2 | 250.1 | 23.5% | 48.7% | 23.9% | 29.7% | 27.2% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| -7.9 | -10.9 | -18.6 | -36.9 | -71.1 | 23.2% | 50.1% | 23.0% | 29.8% | 27.3% | ||||
| 资产减值损失 | -5.9 | -4.3 | -5.5 | -5.2 | -5.0 | 投资资本增长率 | 20.5% | 7.6% | 69.8% | -9.9% | 34.1% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 30.9 | 53.5 | - | - | - | 9.9% | 18.8% | 18.4% | 23.1% | 26.7% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 19.6 | 43.5 | 27.4 | 30.2 | 33.7 | |||||||||
| 营业利润 | 655.1 | 977.7 | 1,210.7 | 1,583.3 | 2,038.7 | 利润率 | 44.1% | 42.1% | 42.0% | 41.8% | 41.7% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 1.5 | -0.1 | 0.8 | 0.7 | 0.4 | |||||||||
| 利润总额 | 656.5 | 977.6 | 1,211.5 | 1,583.9 | 2,039.1 | 营业利润率 | 34.6% | 34.8% | 31.6% | 31.7% | 31.8% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 92.2 | 133.2 | 168.1 | 219.4 | 281.1 | 29.4% | 29.6% | 26.7% | 26.8% | 27.0% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 555.6 | 830.6 | 1,024.5 | 1,341.9 | 1,728.2 | 38.1% | 37.5% | 33.7% | 33.4% | 33.0% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 34.2% | 34.2% | 31.1% | 30.9% | 30.7% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 117 | 93 | 84 | 71 | 59 | |||
| 货币资金 | 752.8 | 786.0 | 338.8 | 1,545.9 | 2,083.1 | 流动营业资本周转天数 | 133 | 101 | 116 | 112 | 100 | ||
| 交易性金融资产 | 616.5 | 1,015.0 | 1,015.0 | 1,015.0 | 1,015.0 | 流动资产周转天数 | 506 | 409 | 359 | 347 | 351 | ||
| 应收帐款 | 673.3 | 885.3 | 1,446.7 | 1,567.5 | 2,202.1 | 应收帐款周转天数 | 116 | 100 | 109 | 109 | 106 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| - | - | 259.9 | 56.5 | 136.5 | 61 | 61 | 61 | 62 | 62 | ||||
| 预付帐款 | 3.9 | 3.6 | 7.5 | 6.7 | 11.4 | 总资产周转天数 | 655 | 531 | 464 | 432 | 421 | ||
| 存货 | 363.3 | 588.0 | 715.7 | 1,012.0 | 1,187.0 | 投资资本周转天数 | 255 | 195 | 200 | 183 | 159 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 423.4 | 273.4 | 313.5 | 336.8 | 307.9 | 投资回报率 | 19.2% | 24.2% | 25.2% | 26.9% | 27.3% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 15.5% | 18.2% | 19.9% | 20.2% | 21.4% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| 16.8 | 15.3 | 15.3 | 15.3 | 15.3 | 45.7% | 57.0% | 65.1% | 49.7% | 70.3% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 612.2 | 837.4 | 943.1 | 1,025.7 | 1,084.9 | |||||||||
| 1.9% | 1.8% | 1.8% | 1.7% | 1.7% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 0.6 | 7.2 | 6.9 | 6.2 | 5.6 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 68.6 | 70.9 | 64.9 | 58.9 | 52.8 | 5.9% | 5.0% | 5.0% | 5.0% | 5.0% | ||||
| 其他非流动资产 | 118.7 | 159.3 | 109.8 | 121.6 | 118.4 | 研发费用率 | 4.0% | 3.8% | 4.0% | 3.9% | 3.9% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 3,650.1 | 4,641.6 | 5,237.0 | 6,768.1 | 8,219.9 | -0.4% | -0.4% | -0.5% | -0.7% | -1.1% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 10.0 | 39.9 | - | - | - | 11.4% | 10.3% | 10.3% | 9.9% | 9.5% | ||||
| 应付帐款 | 208.5 | 400.3 | 373.0 | 667.5 | 677.6 | 偿债能力 | |||||||
| 19.4% | 24.7% | 21.0% | 24.8% | 21.5% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 271.9 | 437.4 | 492.5 | 770.8 | 834.6 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 162.1 | 163.1 | 162.3 | 158.7 | 172.3 | 24.1% | 32.9% | 26.6% | 32.9% | 27.4% | ||||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 4.34 | 3.41 | 3.99 | 3.47 | 4.12 | ||
| 其他非流动负债 | 56.4 | 107.3 | 71.2 | 78.3 | 85.6 | 速动比率 | 3.79 | 2.85 | 3.29 | 2.84 | 3.42 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 709.0 | 1,148.1 | 1,099.0 | 1,675.4 | 1,770.1 | -82.43 | -88.30 | -64.12 | -41.87 | -27.67 | ||||
| 少数股东权益 | 46.1 | 59.9 | 77.8 | 100.2 | 129.4 | 分红指标 | 1.30 | - | 1.77 | 1.82 | 1.78 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 225.0 | 225.0 | 225.0 | 225.0 | 225.0 | |||||||||
| 留存收益 | 2,671.5 | 3,209.6 | 3,835.2 | 4,767.5 | 6,095.5 | 分红比率 | 52.6% | 0.0% | 38.9% | 30.5% | 23.2% | ||
| 股东权益 | 2,941.1 | 3,493.5 | 4,138.0 | 5,092.6 | 6,449.9 | 股息收益率 | 0.7% | 0.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 564.3 844.4 加:折旧和摊销 77.3 95.2 资产减值准备 5.9 4.3 公允价值变动损失-30.9 -53.5 财务费用 6.7 7.7 投资损失-19.6 -43.5 少数股东损益 8.8 13.7 营运资金的变动-459.9 181.9 经营活动产生现金流量 354.8 907.6 投资活动产生现金流量 77.8 -603.4 融资活动产生现金流量-300.5 -267.7 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 1,024.5 | 1,341.9 | 1,728.2 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2.47 | 3.69 | 4.55 | 5.96 | 7.68 | |||||
| 100.7 | 124.1 | 147.5 | 12.87 | 15.26 | 18.05 | 22.19 | 28.09 | ||||||
| - | - | - | 74.2 | 49.6 | 40.2 | 30.7 | 23.9 | ||||||
| - | - | - | 14.2 | 12.0 | 10.2 | 8.3 | 6.5 | ||||||
| -18.6 | -36.9 | -71.1 | 134.5 | 55.0 | -352.6 | 25.7 | 45.6 | ||||||
| -27.4 | -30.2 | -33.7 | 21.8 | 14.7 | 10.8 | 8.2 | 6.4 | ||||||
| 18.9 | 22.7 | 29.9 | 31.6 | 47.9 | 30.8 | 23.1 | 18.0 | ||||||
| -952.4 | 328.5 | -767.5 | 34.2% | 27.7% | 30.8% | 34.2% | 27.7% | ||||||
| 145.7 | 1,750.1 | 1,033.2 | 2.2 | 1.8 | 1.3 | 0.9 | 0.9 | ||||||
| -172.6 | -169.8 | -166.3 | 4.4 | 5.4 | 6.2 | 4.7 | 6.7 | ||||||
| -420.4 | -373.1 | -329.7 | 3.6 | 5.9 | 2.4 | 3.4 | 1.8 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/法拉电子
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 |
公司快报/法拉电子
| | 免责声明 |
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
安信证券研究中心
深圳市
| 地址：邮编： | 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 |
上海市
| 地址：邮编： | 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 |
北京市
| 地址： | 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 | |
| 邮编： | 100034 | |
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 5 | |