珠江啤酒评级买入产品结构不断改善,基地市场持续深耕
股票代码 :002461
股票简称 :珠江啤酒
报告名称 :产品结构不断改善,基地市场持续深耕
评级 :买入
行业:酿酒行业
公司报告 | 年报点评报告
珠江啤酒(002461)
证券研究报告
2022 年 03 月 26 日
投资评级
产品结构不断改善,基地市场持续深耕 | 行业 | 食品饮料/非白酒 |
事件:公司发布 2021 年年报,2021 年实现营收 45.38 亿元,同比增长 6.79%; | 6 个月评级 | 买入(维持评级) |
当前价格 | 7.53 元 | |
归母净利润 6.11 亿元,同比增长 7.36%。其中,2021Q4 实现营收 8.20 亿 | 目标价格 | 元 |
元,同比增长 10.44%;归母净利润 0.17 亿元,同比下降 74.13%。
基本数据
啤酒主业高端化转型持续推进,渠道模式积极探索。公司 21 年实现啤酒 销量 127.63 万吨(+6.41%),吨价 3555.48 元/吨(+0.36%)。分产品看,高 | A 股总股本(百万股) | 2,213.33 | |||||||
流通 A 股股本(百万股) | 2,213.33 | ||||||||
档 / 中 档 / 大 众 产 品 分 别 实 现 营 收 | 25.13/15.10/2.68 | 亿 元 | |||||||
A 股总市值(百万元) | 16,666.36 | ||||||||
(+15.78%/+0.43%/-30.85%),高档产品占比 58.56%(+5.12pcts),高端化 转型不断推进。公司核心单品持续放量,产品结构逐步向中高端提升,纯 生啤酒/罐类产品销量占比 44.94%/32.19%(+4.07pcts/+0.83pct);97 纯生 高端核心产品销量 15.68 万吨(+103.18%),结构升级表现亮眼。分渠道看,普通/商超/夜场/电商营收占比 95.40%/1.76%/2.06%/0.77%,同比增长 5.31%/0.87%/18.79%/34.97%,公司围绕新消费需求探索“新店商”模式, | |||||||||
流通 A 股市值(百万元) | 16,666.36 | ||||||||
每股净资产(元) | 4.19 | ||||||||
资产负债率(%) | 30.88 | ||||||||
一年内最高/最低(元) | 13.16/6.88 | ||||||||
夜场/电商渠道增长明显。公司以“啤酒+”焕发新活力,开设雪堡体验店、精酿品鉴会。同时发力啤酒文化产业,实现销量增长与品牌赋能。 成本压力下利润承压,降本增效有望改善。公司 21 年实现毛利率 44.95%( -5.24pcts ), 主 因 啤 酒 制 造 / 包 材 / 租 赁 餐 饮 服 务 成 本 上 涨 16.76%/24.09%/51.96% 。 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15.49%/7.82%/-4.80%/3.27%,同比变化-2.00/-0.62/-0.1/+0.04pcts,净利率 13.83%(+0.05pcts)。公司 Q4 利润下滑幅度较大,我们认为主要系原材物 料价格上涨所致,叠加疫情反复影响,四季度利润有所承压。展望 22 年,原料包材虽有压力,但费用优化仍有空间,加之产品结构升级与结构化转 型稳步推进,盈利水平有望改善。 | 作者 | ||||||||
吴文德 | 分析师 | ||||||||
SAC 执业证书编号:S1110520070003 wuwende@tfzq.com | |||||||||
刘章明 | 分析师 | ||||||||
SAC 执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com | |||||||||
赵婕 | 联系人 | ||||||||
zhaojie@tfzq.com | |||||||||
股价走势 | |||||||||
啤酒行业步入消费结构性升级周期,公司立足优势区域高端势能不断释 放。公司顺应高端啤酒发展趋势,立足“3+N”(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略,全面覆盖高端、中高端、大众、小众个性化消费需求,精耕华 南优势区域,推出特制纯生、咖啡世涛、新英式 IPA 等新品,提升高端产 品占比,发力餐饮渠道终端,抓住即饮重要场景推动结构升级。另外,公 司推进白酒项目,探索啤酒业务与白酒业务融合发展的新业态,21 年度实 现销售收入近 3000 万元。公司多业务模块开拓探索,带动啤酒主业蓬勃 发展,围绕有韧性的消费市场和有质量的消费需求,加速公司规模增长。 | 珠江啤酒 | 沪深300 | |||||||
28% 19% 10% 1% -8% -17%-26% | |||||||||
2021-03 | 2021-07 | 2021-11 |
资料来源:聚源数据
盈利预测:由于原材料成本压力等因素,更新盈利预测,预计公司 2022-2023 年营收由 49.2/52.5 亿元调整至 49.2/51.8 亿元,同比增长 | 相关报告 |
8.34%/5.32%;归母净利润由 8.1/9.4 亿元调整至 7.0/8.2 亿元,同比增长 | 1 《珠江啤酒-季报点评:高端化趋势稳 |
14.20%/17.52%,EPS 分别为 0.32/0.37 元,维持“买入”评级。
步 推 进 , 成 本 增 加 下 盈 利 承 压 》2021-10-26
风险提示:原材料价格上涨,高端市场竞争加剧,疫情反复,新品推广不 及预期等。 | 2 《珠江啤酒-半年报点评:餐饮渠道加 速 开 拓 , 高 端 化 升 级 稳 步 推 进 》 | |||||
财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2021-08-26 3 《珠江啤酒-季报点评:开门红,盈利 |
营业收入(百万元) | 4,249.25 | 4,537.86 | 4,916.52 | 5,177.86 | 5,446.62 | 高增弹性释放》 2021-04-26 |
增长率(%) | 0.13 | 6.79 | 8.34 | 5.32 | 5.19 | |
EBITDA(百万元) | 981.77 | 902.84 | 863.06 | 1,060.85 | 1,161.49 | |
净利润(百万元) | 569.28 | 611.19 | 697.95 | 820.27 | 917.19 | |
增长率(%) | 14.43 | 7.36 | 14.20 | 17.52 | 11.82 | |
EPS(元/股) | 0.26 | 0.28 | 0.32 | 0.37 | 0.41 | |
市盈率(P/E) | 29.28 | 27.27 | 23.88 | 20.32 | 18.17 | |
市净率(P/B) | 1.87 | 1.80 | 1.74 | 1.69 | 1.63 | |
市销率(P/S) | 3.92 | 3.67 | 3.39 | 3.22 | 3.06 | |
EV/EBITDA | 18.41 | 15.75 | 11.12 | 9.72 | 7.02 |
资料来源:wind,天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
货币资金 | 6,168.87 | 6,786.09 | 7,906.31 | 7,175.52 | 9,368.57 | 营业收入 | 4,249.25 | 4,537.86 | 4,916.52 | 5,177.86 | 5,446.62 |
应收票据及应收账款 | 25.53 | 18.25 | 33.61 | 21.51 | 34.48 | 营业成本 | 2,116.76 | 2,497.95 | 2,662.10 | 2,657.65 | 2,724.33 |
预付账款 | 7.30 | 12.28 | 17.43 | 7.45 | 18.30 | 营业税金及附加 | 387.86 | 419.04 | 447.40 | 471.19 | 490.20 |
存货 | 2,088.96 | 1,659.33 | 1,179.54 | 2,192.63 | 1,290.69 | 销售费用 | 743.07 | 703.04 | 769.44 | 807.75 | 822.44 |
其他 | 283.30 | 84.06 | 688.35 | 352.83 | 363.34 | 管理费用 | 358.54 | 354.90 | 368.74 | 383.16 | 381.26 |
流动资产合计 | 8,573.96 | 8,560.01 | 9,825.23 | 9,749.95 | 11,075.39 | 研发费用 | 137.21 | 148.20 | 122.91 | 122.20 | 119.83 |
长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | (199.88) | (217.89) | (187.42) | (139.76) | (151.27) |
固定资产 | 2,929.95 | 2,842.30 | 2,588.85 | 2,335.41 | 2,081.96 | 资产/信用减值损失 | (55.73) | (52.79) | 22.00 | (23.83) | (17.46) |
在建工程 | 72.54 | 179.11 | 179.11 | 179.11 | 179.11 | 公允价值变动收益 | 1.34 | 8.01 | 64.52 | 26.48 | (39.16) |
无形资产 | 948.72 | 1,391.51 | 1,370.34 | 1,349.16 | 1,327.99 | 投资净收益 | 3.87 | 6.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
其他 | 482.73 | 544.94 | 509.21 | 513.45 | 522.53 | 其他 | 48.98 | (55.22) | 44.00 | (47.67) | (34.93) |
非流动资产合计 | 4,433.94 | 4,957.86 | 4,647.51 | 4,377.13 | 4,111.59 | 营业利润 | 707.24 | 726.44 | 775.86 | 925.99 | 1,038.15 |
资产总计 | 13,007.90 | 13,517.86 | 14,472.74 | 14,127.07 | 15,186.98 | 营业外收入 | 8.82 | 5.64 | 55.00 | 50.00 | 50.00 |
短期借款 | 763.22 | 893.78 | 893.78 | 893.78 | 893.78 | 营业外支出 | 12.91 | 1.78 | 6.07 | 6.92 | 4.92 |
应付票据及应付账款 | 514.86 | 490.87 | 988.08 | 321.74 | 995.95 | 利润总额 | 703.15 | 730.30 | 824.79 | 969.07 | 1,083.22 |
其他 | 510.24 | 561.95 | 1,381.06 | 1,383.14 | 1,397.76 | 所得税 | 117.45 | 102.90 | 107.22 | 125.98 | 140.82 |
流动负债合计 | 1,788.32 | 1,946.60 | 3,262.92 | 2,598.66 | 3,287.49 | 净利润 | 585.71 | 627.40 | 717.57 | 843.09 | 942.40 |
长期借款 | 500.00 | 500.00 | 500.00 | 500.00 | 500.00 | 少数股东损益 | 16.42 | 16.21 | 19.62 | 22.83 | 25.21 |
应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 569.28 | 611.19 | 697.95 | 820.27 | 917.19 |
其他 | 1,077.74 | 1,023.72 | 1,078.69 | 1,060.05 | 1,054.16 | 每股收益(元) | 0.26 | 0.28 | 0.32 | 0.37 | 0.41 |
非流动负债合计 | 1,577.74 | 1,523.72 | 1,578.69 | 1,560.05 | 1,554.16 | ||||||
负债合计 | 4,024.82 | 4,173.76 | 4,841.61 | 4,158.71 | 4,841.65 | ||||||
少数股东权益 | 58.61 | 62.22 | 70.07 | 79.20 | 89.29 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
股本 | 2,213.33 | 2,213.33 | 2,213.33 | 2,213.33 | 2,213.33 | 成长能力 | 0.13% | 6.79% | 8.34% | 5.32% | 5.19% |
4,503.78 | 4,504.53 | 4,504.53 | 4,504.53 | 4,504.53 | |||||||
资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
留存收益 | 2,207.36 | 2,564.02 | 2,843.20 | 3,171.31 | 3,538.18 | 营业利润 | 20.76% | 2.71% | 6.80% | 19.35% | 12.11% |
0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 14.43% | 7.36% | 14.20% | 17.52% | 11.82% | ||
其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
股东权益合计 | 8,983.08 | 9,344.10 | 9,631.13 | 9,968.37 | 10,345.33 | 获利能力 | 50.19% | 44.95% | 45.85% | 48.67% | 49.98% |
负债和股东权益总计 | 13,007.90 | 13,517.86 | 14,472.74 | 14,127.07 | 15,186.98 | 毛利率 | |||||
13.40% | 13.47% | 14.20% | 15.84% | 16.84% | |||||||
净利率 | |||||||||||
ROE | 6.38% | 6.58% | 7.30% | 8.29% | 8.94% | ||||||
ROIC | 8.80% | 13.09% | 15.24% | 27.41% | 21.84% | ||||||
现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
净利润 | 585.71 | 627.40 | 697.95 | 820.27 | 917.19 | 资产负债率 | 30.94% | 30.88% | 33.45% | 29.44% | 31.88% |
290.65 | 275.16 | 274.62 | 274.62 | 274.62 | -54.60% | -57.68% | -67.61% | -57.99% | -77.07% | ||
折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
财务费用 | (111.29) | (202.51) | (187.42) | (139.76) | (151.27) | 流动比率 | 3.50 | 3.23 | 3.01 | 3.75 | 3.37 |
投资损失 | (3.87) | (6.18) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 2.65 | 2.60 | 2.65 | 2.91 | 2.98 |
营运资金变动 | 1,232.84 | (214.38) | 624.74 | (1,316.52) | 1,502.00 | 营运能力 | 170.32 | 207.31 | 189.61 | 187.87 | 194.55 |
其它 | (1,305.36) | 125.47 | 84.13 | 49.31 | (13.95) | 应收账款周转率 | |||||
688.68 | 604.98 | 1,494.03 | (312.09) | 2,528.59 | 3.24 | 2.42 | 3.46 | 3.07 | 3.13 | ||
经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
资本支出 | (1,312.67) | 790.88 | (54.97) | 18.64 | 5.89 | 总资产周转率 | 0.34 | 0.34 | 0.35 | 0.36 | 0.37 |
长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标(元) | 0.26 | 0.28 | 0.32 | 0.37 | 0.41 |
其他 | (2,314.97) | (1,058.72) | (74.06) | (71.61) | 72.43 | 每股收益 | |||||
投资活动现金流 | (3,627.63) | (267.84) | (129.03) | (52.97) | 78.32 | 每股经营现金流 | 0.31 | 0.27 | 0.68 | -0.14 | 1.14 |
债权融资 | 963.57 | 350.70 | 185.76 | 140.11 | 151.59 | 每股净资产 | 4.03 | 4.19 | 4.32 | 4.47 | 4.63 |
股权融资 | (254.53) | 0.75 | (430.54) | (505.86) | (565.44) | 估值比率 | 29.28 | 27.27 | 23.88 | 20.32 | 18.17 |
其他 | (217.09) | (530.28) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
筹资活动现金流 | 491.95 | (178.83) | (244.78) | (365.74) | (413.85) | 市净率 | 1.87 | 1.80 | 1.74 | 1.69 | 1.63 |
汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 18.41 | 15.75 | 11.12 | 9.72 | 7.02 |
(2,447.00) | 158.30 | 1,120.21 | (730.79) | 2,193.06 | EV/EBIT | 26.15 | 22.65 | 16.32 | 13.11 | 9.20 | |
现金净增加额 |
资料来源:公司公告,天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
深 300 指数的涨跌幅 | |||
持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
深 300 指数的涨跌幅 | |||
弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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