珠江啤酒评级买入产品结构不断改善,基地市场持续深耕

发布时间: 2022年03月28日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :002461
股票简称 :珠江啤酒
报告名称 :产品结构不断改善,基地市场持续深耕
评级 :买入
行业:酿酒行业


公司报告 | 年报点评报告

珠江啤酒(002461

证券研究报告
2022 03 26

投资评级

产品结构不断改善,基地市场持续深耕行业食品饮料/非白酒
事件:公司发布 2021 年年报,2021 年实现营收 45.38 亿元,同比增长 6.79%6 个月评级买入(维持评级)
当前价格7.53
归母净利润 6.11 亿元,同比增长 7.36%。其中,2021Q4 实现营收 8.20 亿目标价格

元,同比增长 10.44%;归母净利润 0.17 亿元,同比下降 74.13%

基本数据

啤酒主业高端化转型持续推进,渠道模式积极探索。公司 21 年实现啤酒 销量 127.63 万吨(+6.41%),吨价 3555.48/吨(+0.36%)。分产品看,高A 股总股本(百万股) 2,213.33
流通 A 股股本(百万股) 2,213.33
/ 中 档 / 大 众 产 品 分 别 实 现 营 收25.13/15.10/2.68亿 元
A 股总市值(百万元) 16,666.36
+15.78%/+0.43%/-30.85%),高档产品占比 58.56%+5.12pcts),高端化 转型不断推进。公司核心单品持续放量,产品结构逐步向中高端提升,纯 生啤酒/罐类产品销量占比 44.94%/32.19%+4.07pcts/+0.83pct);97 纯生 高端核心产品销量 15.68 万吨(+103.18%),结构升级表现亮眼。分渠道看,普通/商超/夜场/电商营收占比 95.40%/1.76%/2.06%/0.77%,同比增长 5.31%/0.87%/18.79%/34.97%,公司围绕新消费需求探索“新店商”模式,
流通 A 股市值(百万元) 16,666.36
每股净资产() 4.19
资产负债率(%) 30.88
一年内最高/最低() 13.16/6.88
夜场/电商渠道增长明显。公司以“啤酒+”焕发新活力,开设雪堡体验店、精酿品鉴会。同时发力啤酒文化产业,实现销量增长与品牌赋能。
成本压力下利润承压,降本增效有望改善。公司 21 年实现毛利率 44.95% -5.24pcts ), 主 因 啤 酒 制 造 / 包 材 / 租 赁 餐 饮 服 务 成 本 上 涨 16.76%/24.09%/51.96% 。 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15.49%/7.82%/-4.80%/3.27%,同比变化-2.00/-0.62/-0.1/+0.04pcts,净利率 13.83%+0.05pcts)。公司 Q4 利润下滑幅度较大,我们认为主要系原材物 料价格上涨所致,叠加疫情反复影响,四季度利润有所承压。展望 22 年,原料包材虽有压力,但费用优化仍有空间,加之产品结构升级与结构化转 型稳步推进,盈利水平有望改善。
作者
吴文德分析师
SAC 执业证书编号:S1110520070003 wuwende@tfzq.com
刘章明分析师
SAC 执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com
赵婕联系人
zhaojie@tfzq.com
股价走势
啤酒行业步入消费结构性升级周期,公司立足优势区域高端势能不断释 放。公司顺应高端啤酒发展趋势,立足“3+N”(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略,全面覆盖高端、中高端、大众、小众个性化消费需求,精耕华 南优势区域,推出特制纯生、咖啡世涛、新英式 IPA 等新品,提升高端产 品占比,发力餐饮渠道终端,抓住即饮重要场景推动结构升级。另外,公 司推进白酒项目,探索啤酒业务与白酒业务融合发展的新业态,21 年度实 现销售收入近 3000 万元。公司多业务模块开拓探索,带动啤酒主业蓬勃 发展,围绕有韧性的消费市场和有质量的消费需求,加速公司规模增长。珠江啤酒沪深300
28%
19%
10%
1%
-8%
-17%-26%
2021-032021-072021-11

资料来源:聚源数据

盈利预测:由于原材料成本压力等因素,更新盈利预测,预计公司 2022-2023 年营收由 49.2/52.5 亿元调整至 49.2/51.8 亿元,同比增长相关报告
8.34%/5.32%;归母净利润由 8.1/9.4 亿元调整至 7.0/8.2 亿元,同比增长1 《珠江啤酒-季报点评:高端化趋势稳

14.20%/17.52%EPS 分别为 0.32/0.37 元,维持“买入”评级。

步 推 进 , 成 本 增 加 下 盈 利 承 压 》2021-10-26

风险提示:原材料价格上涨,高端市场竞争加剧,疫情反复,新品推广不 及预期等。2 《珠江啤酒-半年报点评:餐饮渠道加 速 开 拓 , 高 端 化 升 级 稳 步 推 进 》
财务数据和估值2020 2021 2022E 2023E 2024E 2021-08-26
3 《珠江啤酒-季报点评:开门红,盈利
营业收入(百万元) 4,249.25 4,537.86 4,916.52 5,177.86 5,446.62 高增弹性释放》 2021-04-26
增长率(%) 0.13 6.79 8.34 5.32 5.19
EBITDA(百万元) 981.77 902.84 863.06 1,060.85 1,161.49
净利润(百万元) 569.28 611.19 697.95 820.27 917.19
增长率(%) 14.43 7.36 14.20 17.52 11.82
EPS(/) 0.26 0.28 0.32 0.37 0.41
市盈率(P/E) 29.28 27.27 23.88 20.32 18.17
市净率(P/B) 1.87 1.80 1.74 1.69 1.63
市销率(P/S) 3.92 3.67 3.39 3.22 3.06
EV/EBITDA 18.41 15.75 11.12 9.72 7.02

资料来源:wind,天风证券研究所

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财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E
货币资金6,168.87 6,786.09 7,906.31 7,175.52 9,368.57 营业收入4,249.25 4,537.86 4,916.52 5,177.86 5,446.62
应收票据及应收账款25.53 18.25 33.61 21.51 34.48 营业成本2,116.76 2,497.95 2,662.10 2,657.65 2,724.33
预付账款7.30 12.28 17.43 7.45 18.30 营业税金及附加387.86 419.04 447.40 471.19 490.20
存货2,088.96 1,659.33 1,179.54 2,192.63 1,290.69 销售费用743.07 703.04 769.44 807.75 822.44
其他283.30 84.06 688.35 352.83 363.34 管理费用358.54 354.90 368.74 383.16 381.26
流动资产合计8,573.96 8,560.01 9,825.23 9,749.95 11,075.39 研发费用137.21 148.20 122.91 122.20 119.83
长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用(199.88) (217.89) (187.42) (139.76) (151.27)
固定资产2,929.95 2,842.30 2,588.85 2,335.41 2,081.96 资产/信用减值损失(55.73) (52.79) 22.00 (23.83) (17.46)
在建工程72.54 179.11 179.11 179.11 179.11 公允价值变动收益1.34 8.01 64.52 26.48 (39.16)
无形资产948.72 1,391.51 1,370.34 1,349.16 1,327.99 投资净收益3.87 6.18 0.00 0.00 0.00
其他482.73 544.94 509.21 513.45 522.53 其他48.98 (55.22) 44.00 (47.67) (34.93)
非流动资产合计4,433.94 4,957.86 4,647.51 4,377.13 4,111.59 营业利润707.24 726.44 775.86 925.99 1,038.15
资产总计13,007.90 13,517.86 14,472.74 14,127.07 15,186.98 营业外收入8.82 5.64 55.00 50.00 50.00
短期借款763.22 893.78 893.78 893.78 893.78 营业外支出12.91 1.78 6.07 6.92 4.92
应付票据及应付账款514.86 490.87 988.08 321.74 995.95 利润总额703.15 730.30 824.79 969.07 1,083.22
其他510.24 561.95 1,381.06 1,383.14 1,397.76 所得税117.45 102.90 107.22 125.98 140.82
流动负债合计1,788.32 1,946.60 3,262.92 2,598.66 3,287.49 净利润585.71 627.40 717.57 843.09 942.40
长期借款500.00 500.00 500.00 500.00 500.00 少数股东损益16.42 16.21 19.62 22.83 25.21
应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润569.28 611.19 697.95 820.27 917.19
其他1,077.74 1,023.72 1,078.69 1,060.05 1,054.16 每股收益(元)0.26 0.28 0.32 0.37 0.41
非流动负债合计1,577.74 1,523.72 1,578.69 1,560.05 1,554.16
负债合计4,024.82 4,173.76 4,841.61 4,158.71 4,841.65
少数股东权益58.61 62.22 70.07 79.20 89.29 主要财务比率2020 2021 2022E 2023E 2024E
股本2,213.33 2,213.33 2,213.33 2,213.33 2,213.33 成长能力0.13% 6.79% 8.34% 5.32% 5.19%
4,503.78 4,504.53 4,504.53 4,504.53 4,504.53
资本公积营业收入
留存收益2,207.36 2,564.02 2,843.20 3,171.31 3,538.18 营业利润20.76% 2.71% 6.80% 19.35% 12.11%
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 14.43% 7.36% 14.20% 17.52% 11.82%
其他归属于母公司净利润
股东权益合计8,983.08 9,344.10 9,631.13 9,968.37 10,345.33 获利能力50.19% 44.95% 45.85% 48.67% 49.98%
负债和股东权益总计13,007.90 13,517.86 14,472.74 14,127.07 15,186.98 毛利率
13.40% 13.47% 14.20% 15.84% 16.84%
净利率
ROE 6.38% 6.58% 7.30% 8.29% 8.94%
ROIC 8.80% 13.09% 15.24% 27.41% 21.84%
现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力
净利润585.71 627.40 697.95 820.27 917.19 资产负债率30.94% 30.88% 33.45% 29.44% 31.88%
290.65 275.16 274.62 274.62 274.62 -54.60% -57.68% -67.61% -57.99% -77.07%
折旧摊销净负债率
财务费用(111.29) (202.51) (187.42) (139.76) (151.27) 流动比率3.50 3.23 3.01 3.75 3.37
投资损失(3.87) (6.18) 0.00 0.00 0.00 速动比率2.65 2.60 2.65 2.91 2.98
营运资金变动1,232.84 (214.38) 624.74 (1,316.52) 1,502.00 营运能力170.32 207.31 189.61 187.87 194.55
其它(1,305.36) 125.47 84.13 49.31 (13.95) 应收账款周转率
688.68 604.98 1,494.03 (312.09) 2,528.59 3.24 2.42 3.46 3.07 3.13
经营活动现金流存货周转率
资本支出(1,312.67) 790.88 (54.97) 18.64 5.89 总资产周转率0.34 0.34 0.35 0.36 0.37
长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)0.26 0.28 0.32 0.37 0.41
其他(2,314.97) (1,058.72) (74.06) (71.61) 72.43 每股收益
投资活动现金流(3,627.63) (267.84) (129.03) (52.97) 78.32 每股经营现金流0.31 0.27 0.68 -0.14 1.14
债权融资963.57 350.70 185.76 140.11 151.59 每股净资产4.03 4.19 4.32 4.47 4.63
股权融资(254.53) 0.75 (430.54) (505.86) (565.44) 估值比率29.28 27.27 23.88 20.32 18.17
其他(217.09) (530.28) 0.00 0.00 0.00 市盈率
筹资活动现金流491.95 (178.83) (244.78) (365.74) (413.85) 市净率1.87 1.80 1.74 1.69 1.63
汇率变动影响0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 18.41 15.75 11.12 9.72 7.02
(2,447.00) 158.30 1,120.21 (730.79) 2,193.06 EV/EBIT 26.15 22.65 16.32 13.11 9.20
现金净增加额

资料来源:公司公告,天风证券研究所

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本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明

类别说明评级体系
股票投资评级自报告日后的 6 个月内,相对同期沪买入预期股价相对收益 20%以上
增持预期股价相对收益 10%-20%
300 指数的涨跌幅
持有预期股价相对收益-10%-10%
行业投资评级自报告日后的 6 个月内,相对同期沪卖出预期股价相对收益-10%以下
强于大市预期行业指数涨幅 5%以上
中性预期行业指数涨幅-5%-5%
300 指数的涨跌幅
弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下

天风证券研究

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