海螺水泥评级买入2021年年报点评：需求偏弱、成本上涨，业绩仍表现较强韧性

股票代码 ：600585
股票简称 ：海螺水泥
报告名称 ：2021年年报点评：需求偏弱、成本上涨，业绩仍表现较强韧性
评级 ：买入
行业：水泥建材

2022 年 3 月 26 日

公司研究

需求偏弱、成本上涨，业绩仍表现较强韧性

——海螺水泥（600585.SH/0914.HK）2021 年年报点评

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入1679.53亿元，同减4.73%；归母净利润332.67亿元，同减5.38%；扣非归母净利润313.75亿元，同减5.41%。单四季度，公司营收464.42亿元，同减11.48%；归母净利润108.77亿元，同增 4.42%；扣非归母净利润103.16亿元，同增5.72%。公司公布2021年度利润分配 预案，每股派发现金红利2.38 元（含税），现金分红比例为37.91%。

需求疲软导致销量下滑，自产品吨毛利继续提升：2021H2，由于地产周期的快 速下行，以及基建投资的不温不火，水泥需求逐渐下滑，2021年全国水泥产量 同降1.2%至23.63亿吨。受需求走弱影响，公司水泥熟料（自产品）销量为3.04

当前价：36.87 元
H 股：买入（维持） 当前价：38.05 港元

分析师：孙伟风
执业证书编号：S0930516110003 021-52523822

亿吨，同降6.53%。原煤价格的大幅上涨，使得公司水泥熟料（自产品）吨燃料 sunwf@ebscn.com

动力成本达到112.74元，同增29.98%。不过受益限电限产、错峰生产等行业供 给端的有效约束，公司产品价格进一步推涨，2021年水泥熟料（自产品）吨售

分析师：冯孟乾
执业证书编号：S0930521050001

（2021年毛利率为0.21%）规模有所收缩。

稳中求进，积极进行多元业务拓展：报告期内，公司积极推进水泥主业的国内外

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chenqf@ebscn.com

项目建设和并购，并加快延伸上下游产业链（如骨料、混凝土），同时开始向新 联系人：高鑫

能源、智慧物流等新兴产业发展，以期打造新的收入增长极。截至2021年末，公司拥有熟料产能2.69亿吨（21年增720万吨），水泥产能3.84亿吨（21年增1425 万吨），骨料产能6580万吨（21年增750万吨），商品混凝土产能1470万立方 米（21年增1050万立方米），光伏发电装机容量200MW（21年完成海螺新能源 股权收购，新增19个光伏电站、3个储能电站）。

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xingao@ebscn.com

现较为疲软，1-2月产量同比下滑17.8%。不过当前水泥价格仍然维持在高位，一方面来自成本端的支撑，另一方面错峰生产的实施情况较好。我们认为随着稳 增长政策发力，基建端对于水泥需求仍有较强支撑，即使地产端需求具有一定压 力，全年需求仍有望保持在平台期。

盈利预测与估值评级：考虑到成本增加可以依靠价格上涨进行转嫁，我们上调公 司 22-23 年 EPS 至 6.43、6.56 元（上调幅度分别为 3.21%、1.71%）。新增 24 年 EPS 为 6.85 元，对公司 A 股和 H 股均维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大 幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-25；汇率：按 1HKD=0.8132CNY 换算 注：该表中 2020

资料来源：Wind

成本上涨压缩利润，全年业绩仍具支撑——海螺 水泥（600585.SH0914.HK）2021 年三季报点

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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