北鼎股份评级增持自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善
股票代码 ：300824
股票简称 ：北鼎股份
报告名称 ：自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善
评级 ：增持
行业：家电行业
公司研究 | 年报点评
北鼎股份 300824.SZ
自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善
事件①：公司公告 2021 年年报，2021 全年实现营业收入 8.47 亿元，同比增长 20.84%；实现归 母净利润 1.08 亿元，同比增长 8.11%。其中，单四季度实现营业收入 3.04 亿元，同比增长 16.69%；实现归母净利润 3976.54 万元，同比增长 23.36%。
事件②：公司拟实施 2022 年限制性股票激励计划，激励对象包括公司董事、研发总监、产品经理 等业务技术骨干共计 71 人，业绩考核目标以 2021 年为基数，2022-2025 年自有品牌收入增速相 比 2021 年分别不低于 15%/30%/45%/60%，净利润增速分别不低于 10%/20%/30%/40%。
| ⚫ | 自有品牌内、外销收入稳健增长，用品及食材类业务表现亮眼。公司自有品牌、代 工业务 2021 年分别实现收入 6.32 亿元、2.15 亿元，同比增长 26%、8%；2021Q4 收入分别达 2.37 亿元、0.66 亿元，同比增长 28%、59%。公司围绕不同食饮场景 |
稳步推进品类扩张，自有品牌在高基数基础上仍实现稳健增长。①自有品牌分地区 来看，2021Q4 自有品牌内销、外销收入同比分别增长 26%、59%；②自有品牌分 品类，2021Q4 电器类销售同比增长 11%，其中蒸炖锅延续收入快速增长趋势；2021Q4 用品及食材类业务销售同比增长 106%，单四季度占总收入比重达 23%（同比提升 10pct），高增长源自公司由养生向烹饪、咖啡等场景积极拓展，陆续推 出珐琅铸铁锅、咖啡手冲壶、泡茶杯、袋泡茶等新品，多元化产品矩阵日益完善。
| ⚫ | 原材料、运价上涨叠加营销投入加大造成全年盈利能力承压，2021Q4 有所改善。公司 2021 年毛利率、归母净利率分别为 49.45%、12.81%，同比均下降 2pct，主 |
要源于原材料涨价、海运费快速上行造成毛利率承压，而线上营销投入加大、线下 自营门店扩张导致销售费用率相应上行。伴随自有品牌业务占比稳步提升，公司盈 利能力逐步改善，2021Q4 公司实现毛利率 50.08%，同比、环比分别提升 3pct、2pct。未来伴随内外销提价逐步落地，公司盈利能力仍有改善空间。
⚫品类扩张、场景拓展稳步推进，多元化渠道运营持续加码。公司以极致的工业设计 能力、高品质供应链提供产品力背书，未来将继续围绕食饮主题下的多场景拓展，积极实现品类扩张。渠道方面采取“自营为主，线上线下并举”的模式，线上积极 推进多元化营销策略，抖音等新渠道销售获高速增长，同时加大线下直营门店投 入，2021 年度新增 16 家线下直营门店数、年末达 21 家，公司亦积极推进自主品牌 出海战略，于海外市场探索多元渠道发展、扩张全渠道用户触点，未来成长可期。
盈利预测与投资建议
⚫结合原材料、海运费价格变化趋势以及公司自有品牌战略推进情况，预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.35/1.70/2.04 亿元(2022-2023 年原预测为 1.53、1.89 亿元）,给予 DCF 目标估值 23.65 元，维持“增持”评级。
风险提示
⚫新品推广或消费者接受力度不达预期的风险；海外 OEM/ODM 订单需求不达预期的 风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 701 | 847 | 1,042 | 1,252 | 1,468 |
| 同比增长(%) | 27.2% | 20.8% | 23.1% | 20.1% | 17.3% |
| 营业利润(百万元) | 118 | 119 | 148 | 186 | 222 |
| 同比增长(%) | 60.6% | 1.4% | 23.8% | 26.0% | 19.3% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 100 | 108 | 135 | 170 | 204 |
| 同比增长(%) | 52.6% | 8.1% | 24.3% | 26.4% | 19.6% |
| 每股收益（元） | 0.46 | 0.50 | 0.62 | 0.78 | 0.94 |
| 毛利率(%) | 51.4% | 49.5% | 51.2% | 53.0% | 54.0% |
| 净利率(%) | 14.3% | 12.8% | 12.9% | 13.6% | 13.9% |
| 净资产收益率(%) | 20.4% | 15.8% | 17.2% | 18.2% | 18.1% |
| 市盈率 | 39.8 | 36.8 | 29.6 | 23.4 | 19.6 |
| 市净率 | 6.0 | 5.6 | 4.7 | 3.9 | 3.3 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
增持（维持）
| 股价（2022年03月25日） | 18.35 元 |
| 目标价格 | 23.65 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 26.67/13.39 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 21,740/9,615 |
| A 股市值（百万元） | 3,989 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 造纸轻工 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 26 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | 24.65 | 8.61 | -5.33 | -20.43 |
| 相对表现 | 24.69 | 14.59 | 2.5 | 2.85 |
| 沪深 300 | -0.04 | -5.98 | -7.83 | -23.28 |
李雪君 021-63325888*6069
lixuejun@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088
wujin@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772
黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn
自主品牌海外渠道加速扩张，内销改善可 2021-08-24 期
自主品牌内外销快速增长，场景化品类扩 2021-03-27 张稳步推进
高端厨房生活缔造者，自主品牌快速发展 2020-12-31 正当时
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| 北鼎股份年报点评——自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善 |
图 1：2021 年公司蒸锅、用品及食材类收入增长表现亮眼
数据来源：公司公告，东方证券研究所
投资建议
我们采用 DCF 绝对估值法对公司进行估值。结合 2021 年以来原材料价格及海运费价格变动趋势，适当下调 2022-2023 年 OEM/ODM 业务及自有品牌内外销毛利率假设，同时结合公司自有品牌出 海 战 略 、 下 调 OEM/ODM 业 务 收 入 增 速 假 设 ， 预 测 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为 1.35/1.70/2.04 亿元(2022-2023 年原预测为 1.53/1.89 亿元），对应的 EPS 分别 0.62/0.78/0.94
元。公司定位于高端厨房生活方式品牌，极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在
持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展，消费升级趋势下公 司未来成长可期。我们给予公司 DCF 目标估值 23.65 元，维持“增持”评级。
表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 23.65 元
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数据来源：Wind，东方证券研究所
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附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 509 | 444 | 546 | 655 | 774 | 营业收入 | 701 | 847 | 1,042 | 1,252 | 1,468 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 42 | 50 | 62 | 74 | 87 | 营业成本 | 340 | 428 | 509 | 588 | 676 |
| 预付账款 | 11 | 16 | 20 | 24 | 28 | 营业税金及附加 | 5 | 5 | 6 | 7 | 9 |
| 存货 | 120 | 220 | 261 | 302 | 347 | 营业费用 | 167 | 216 | 282 | 349 | 417 |
| 其他 | 66 | 76 | 20 | 24 | 27 | 管理费用及研发费用 | 83 | 99 | 130 | 154 | 179 |
| 流动资产合计 | 748 | 806 | 909 | 1,079 | 1,263 | 财务费用 | 5 | 5 | (3) | (5) | (6) |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产、信用减值损失 | 2 | 2 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 41 | 51 | 66 | 57 | 114 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 8 | 14 | 21 | 49 | 14 | 投资净收益 | 9 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 5 | 6 | 5 | 4 | 3 | 其他 | 10 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 其他 | 9 | 100 | 94 | 94 | 94 | 营业利润 | 118 | 119 | 148 | 186 | 222 |
| 非流动资产合计 | 63 | 171 | 187 | 205 | 225 | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 810 | 977 | 1,096 | 1,284 | 1,488 | 营业外支出 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 25 | 22 | 0 | 利润总额 | 117 | 117 | 145 | 184 | 220 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 91 | 111 | 132 | 152 | 175 | 16 | 9 | 11 | 14 | 16 | ||
| 其他 | 51 | 96 | 40 | 40 | 40 | 净利润 | 100 | 108 | 135 | 170 | 204 |
| 流动负债合计 | 142 | 206 | 197 | 214 | 215 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 100 | 108 | 135 | 170 | 204 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.46 | 0.50 | 0.62 | 0.78 | 0.94 |
| 其他 | 8 | 54 | 47 | 47 | 47 | ||||||
| 非流动负债合计 | 8 | 54 | 47 | 47 | 47 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 150 | 260 | 244 | 262 | 262 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 成长能力 | 27.2% | 20.8% | 23.1% | 20.1% | 17.3% |
| 实收资本（或股本） | 217 | 217 | 217 | 217 | 217 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 258 | 260 | 260 | 260 | 260 | 营业利润 | 60.6% | 1.4% | 23.8% | 26.0% | 19.3% |
| 留存收益 | 185 | 240 | 374 | 545 | 748 | 归属于母公司净利润 | 52.6% | 8.1% | 24.3% | 26.4% | 19.6% |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 51.4% | 49.5% | 51.2% | 53.0% | 54.0% |
| 股东权益合计 | 661 | 717 | 852 | 1,022 | 1,226 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 810 | 977 | 1,096 | 1,284 | 1,488 | 净利率 | 14.3% | 12.8% | 12.9% | 13.6% | 13.9% |
| ROE | 20.4% | 15.8% | 17.2% | 18.2% | 18.1% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 21.5% | 16.3% | 16.5% | 17.5% | 17.6% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 100 | 108 | 135 | 170 | 204 | 资产负债率 | 18.5% | 26.6% | 22.3% | 20.4% | 17.6% |
| 折旧摊销 | 0 | 14 | 9 | 10 | 15 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 5 | 5 | (3) | (5) | (6) | 流动比率 | 5.27 | 3.90 | 4.62 | 5.03 | 5.88 |
| 投资损失 | (9) | (10) | (10) | (10) | (10) | 速动比率 | 4.41 | 2.84 | 3.29 | 3.63 | 4.26 |
| 营运资金变动 | (4) | (85) | (58) | (40) | (43) | 营运能力 | 16.9 | 18.3 | 18.6 | 18.4 | 18.2 |
| 其它 | 2 | 33 | (2) | 0 | 0 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 94 | 65 | 71 | 126 | 159 | 存货周转率 | 3.6 | 2.5 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
| 资本支出 | (9) | (33) | (29) | (28) | (35) | 总资产周转率 | 1.1 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.46 | 0.50 | 0.62 | 0.78 | 0.94 |
| 其他 | (51) | (4) | 69 | 10 | 10 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (60) | (38) | 40 | (18) | (25) | 每股经营现金流 | 0.43 | 0.30 | 0.32 | 0.58 | 0.73 |
| 债权融资 | 0 | 37 | (37) | 0 | 0 | 每股净资产 | 3.04 | 3.30 | 3.92 | 4.70 | 5.64 |
| 股权融资 | 283 | 2 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 39.8 | 36.8 | 29.6 | 23.4 | 19.6 |
| 其他 | (45) | (133) | 28 | 2 | (16) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 238 | (94) | (9) | 2 | (16) | 市净率 | 6.0 | 5.6 | 4.7 | 3.9 | 3.3 |
| 汇率变动影响 | (3) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 28.9 | 25.7 | 23.1 | 18.5 | 15.4 | |
| 现金净增加额 | 269 | (68) | 102 | 110 | 118 | EV/EBIT | 28.9 | 28.6 | 24.6 | 19.6 | 16.5 |
资料来源：东方证券研究所
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| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
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分析师申明
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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