紫光股份评级买入业绩符合预期，长期投资价值显现
股票代码 ：000938
股票简称 ：紫光股份
报告名称 ：业绩符合预期，长期投资价值显现
评级 ：买入
行业：互联网服务
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 03 月 26 日
| 证 | 紫光股份（000938）计算机 | 投资建议： | 买入 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 买入 | |
| 究 | 业绩符合预期，长期投资价值显现 | 当前价格： | |
| 19.46 元 | |||
| 报 | |||
| 目标价格： | |||
| 31.29 元 | |||
| 告 | |||
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 事件：3月25日晚，公司发布2021年年报，全年实现营业收入676.38亿元， | 基本数据 | |||
| 同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，EPS 0.75 | 总股本/流通股本（百万股） | 2,860/2,860 | ||
| 元/股。我们预测2021年归母净利润21.36亿元，全年业绩符合预期。 | ||||
| 流通 A 股市值（百万元） | 56,458 | |||
| 公 | 点评： | |||
| 每股净资产（元） | 10.30 | |||
| 资产负债率（%） | 42.69 | |||
| | 经营质量明显改善，核心产品市占率稳步提升 | |||
| 一年内最高/最低（元） | 31.15/17.38 | |||
| 核心控股子公司新华三集团全年实现营业收入443.51亿元，同比增长 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | |||
| 20.52%；实现净利润34.34亿元，同比增长22.24%。2021年IDC数据表明公 | 一年内股价相对走势 | |||
| 司 | ||||
| 司核心产品中国区市占率稳中有升，其中以太网交换机份额35.2%、企业网 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 路由器份额31.3%、X86服务器份额17.4%，均位居前列。 | |||
| | 国内市场增速提升，紫光云和国际市场表现亮眼 | |||
| 2021年公司国内企业网营收362.58亿元，同比增长22.56%；国内运营商市 | ||||
| 场64.15亿元，同比增长13.04%，多品类集采中标份额提升，在手订单充足。 | ||||
| 紫光云营收10.09亿元，同比增长67.84%，一站式数字化解决方案日趋完善。 | ||||
| 同期加大海外市场拓展力度，新增4家国际子公司（总计12家），国际业务 | ||||
Tabl e_First|Tabl e_Author
| 实现营收16.78亿元，其中H3C品牌产品和服务收入达到7.14亿元，同比增 长48.81%，未来增长值得期待。 | 分析师 | 孙树明 | |
| 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn | |||
| | 持续加大研发投入，不断加宽护城河 | 联系人 | 姜青山 |
| 持续加大的ICT技术和解决方案研发投入为公司业务快速发展和市场份额 提升奠定了坚实的基础。2021年研发投入48.81亿元，同比增长14.15%， | |||
| 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn | |||
公司发明专利累计申请总量超过一万件。公司在网络、服务器、存储、云 计算、安全等重点领域掌握的核心技术已建立起较宽的技术护城河。
盈利预测与评级
我们预计公司2022-2024年营收分别为812/972/1162亿元，由于公司ICT业 务盈利质量改善，我们将22-23年归母净利润由22.97/27.04亿元上调为
| 27.81/32.97亿元，新增2024年为39.30亿元，3年CAGR为22.31%，对应当 前股价市盈率分别为20x/17x/14x。维持“买入”评级。 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 | ||||||||||
| | 风险提示 | ||||||||||
| 1、《紫光股份（ 000938）计算机行业》一 2021.12.12 2、《紫光股份（ 000938）计算机行业》一 2021.10.30 | |||||||||||
| 系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务 发展不及预期；上游供应链受到冲击;母公司债务重组效果不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | |||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《紫光股份（ 000938）计算机行业》一 | |||||
| 营业收入（百万元） | 59705 | 67638 | 81165 | 97236 | 116197 | 2021.08.29 | |||||
| 增长率（%） | 10.36% | 12.57% | 20.00% | 19.80% | 19.50% | ||||||
| EBITDA（百万元） | 4276.7 | 4945.3 | 6750.1 | 8037.4 | 9193.0 | ||||||
| 净利润（百万元） | 1894.6 | 2147.6 | 2780.9 | 3296.8 | 3930.0 | ||||||
| 增长率（%） | 2.78% | 18.45% | 29.49% | 18.55% | 19.21% | ||||||
| EPS（元/股） | 0.66 | 0.75 | 0.97 | 1.15 | 1.37 | ||||||
| 市盈率（P/E） | 29 | 26 | 20 | 17 | 14 | ||||||
| 市净率（P/B） | 1.9 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | ||||||
| EV/EBITDA | 14.8 | 15.1 | 12.1 | 10.7 | 9.8 | ||||||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | |||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | |||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 8977 | 8960 | 32466 | 38894 | 46479 | 营业收入 | 59704.9 | 67637.5 | 81165.0 | 97235.7 | 116196.7 | |
| 应收账款+票据 | 10652 | 12217 | 14374 | 17220 | 20577 | 营业成本 | 47855.9 | 54432.9 | 64769.7 | 77302.4 | 92957.4 | |
| 839 | 1241 | 1486 | 1776 | 206.6 | 253.3 | 306.7 | 367.4 | 439.1 | ||||
| 预付账款 | 783 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 9557 | 18424 | 15608 | 18627 | 22400 | 营业费用 | 3361.4 | 4113.8 | 4869.9 | 5834.1 | 6739.4 | |
| 其他 | 4836 | 3140 | 4481 | 5143 | 5923 | 管理费用 | 4589.7 | 5263.9 | 5843.9 | 7146.8 | 8250.0 | |
| 流动资产合计 | 34805 | 43579 | 68169 | 81370 | 97155 | 财务费用 | -228.0 | -292.3 | 472.2 | 778.5 | 816.7 | |
| 134 | 136 | 137 | 138 | -485.0 | -586.8 | -487.0 | -388.9 | -348.6 | ||||
| 长期股权投资 | 171 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 固定资产 | 611 | 1658 | 1425 | 1187 | 943 | 公允价值变动收益 | -43.5 | 45.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |
| 在建工程 | 43 | 189 | 157 | 126 | 94 | 投资净收益 | -41.7 | -24.3 | -18.9 | -18.9 | -18.9 | |
| 3880 | 3244 | 2605 | 1964 | 354.1 | 787.9 | 763.1 | 735.3 | 702.5 | ||||
| 无形资产 | 3917 | 其他 | ||||||||||
| 其他非流动资产 | 19286 | 16990 | 17640 | 17513 | 17471 | 营业利润 | 3703.1 | 4087.9 | 5159.8 | 6133.8 | 7329.1 | |
| 非流动资产合计 | 24028 | 22852 | 22601 | 21567 | 20612 | 营业外净收益 | 91.9 | 88.3 | 90.1 | 90.1 | 90.1 | |
| 66430 | 90770 | 102938 | 117767 | 3795.1 | 4176.3 | 5249.9 | 6223.8 | 7419.2 | ||||
| 资产总计 | 58833 | 利润总额 | ||||||||||
| 短期借款 | 3067 | 4290 | 19667 | 21043 | 22805 | 所得税 | 551.6 | 383.9 | 482.6 | 572.1 | 682.0 | |
| 应付账款+票据 | 10177 | 11818 | 13085 | 15616 | 18779 | 净利润 | 3243.4 | 3792.4 | 4767.3 | 5651.7 | 6737.2 | |
| 其他 | 9798 | 12321 | 15662 | 18734 | 22430 | 少数股东损益 | 1348.8 | 1644.7 | 1986.4 | 2354.9 | 2807.2 | |
| 28429 | 48414 | 55394 | 64014 | 1894.6 | 2147.6 | 2780.9 | 3296.8 | 3930.0 | ||||
| 流动负债合计 | 23042 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 长期带息负债 | 0 | 546 | 428 | 313 | 199 | 主要财务比率 | ||||||
| 长期应付款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 其他 | 1611 | 1787 | 1787 | 1787 | 1787 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 非流动负债合计 | 1611 | 2333 | 2216 | 2100 | 1986 | 成长能力 | 10.36% | 12.57% | 20.00% | 19.80% | 19.50% | |
| 负债合计 | 24653 | 30763 | 50629 | 57494 | 66001 | 营业收入 | ||||||
| 少数股东权益 | 4435 | 5707 | 7693 | 10048 | 12856 | EBIT | -12.03% | 8.89% | 47.32% | 22.38% | 17.62% | |
| 股本 | 2860 | 2860 | 2860 | 2860 | 2860 | EBITDA | -8.98% | 15.63% | 36.50% | 19.07% | 14.38% | |
| 资本公积 | 19240 | 17834 | 17834 | 17834 | 17834 | 归属于母公司净利润 | 2.78% | 18.45% | 29.49% | 18.55% | 19.21% | |
| 留存收益 | 7645 | 9266 | 11753 | 14701 | 18216 | 获利能力 | 19.85% | 19.52% | 20.20% | 20.50% | 20.00% | |
| 股东权益合计 | 34180 | 35668 | 40141 | 45444 | 51766 | 毛利率 | ||||||
| 负债和股东权益总计 | 58833 | 66430 | 90770 | 102938 | 117767 | 净利率 | 5.43% | 5.61% | 5.87% | 5.81% | 5.80% | |
| 现金流量表 | ROE | 6.37% | 7.17% | 8.57% | 9.31% | 10.10% | ||||||
| 8.41% | 9.80% | 13.09% | 10.68% | 11.32% | ||||||||
| ROIC | ||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | ||||||
| 净利润 | 3243 | 3792 | 4767 | 5652 | 6737 | 资产负债 | 41.90% | 46.31% | 55.78% | 55.85% | 56.04% | |
| 1061 | 1028 | 1035 | 957 | 1.51 | 1.53 | 1.41 | 1.47 | 1.52 | ||||
| 折旧摊销 | 710 | 流动比率 | ||||||||||
| 财务费用 | -228 | -292 | 472 | 779 | 817 | 速动比率 | 0.95 | 0.79 | 1.00 | 1.04 | 1.07 | |
| 存货减少 | -1652 | -8867 | 2816 | -3020 | -3772 | 营运能力 | 5.62 | 5.57 | 5.67 | 5.67 | 5.67 | |
| 营运资金变动 | 563 | -8170 | 3523 | -1169 | -1342 | 应收账款周转率 | ||||||
| 其它 | 2432 | 10295 | -3485 | 3128 | 3880 | 存货周转率 | 5.01 | 2.95 | 4.15 | 4.15 | 4.15 | |
| 经营活动现金流 | 5068 | -2180 | 9122 | 6404 | 7277 | 总资产周转率 | 1.01 | 1.02 | 0.89 | 0.94 | 0.99 | |
| 资本支出 | 1483 | 351 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.66 | 0.75 | 0.97 | 1.15 | 1.37 | |
| 长期投资 | -2102 | 2276 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||||
| 其他 | 1012 | -149 | -109 | -109 | -109 | 每股经营现金流 | 1.77 | -0.76 | 3.19 | 2.24 | 2.54 | |
| 投资活动现金流 | -2574 | 1776 | -109 | -109 | -109 | 每股净资产 | 10.40 | 10.48 | 11.34 | 12.38 | 13.60 | |
| 1769 | 15260 | 1260 | 1648 | 29 | 26 | 20 | 17 | 14 | ||||
| 债权融资 | -1196 | 估值比率 | ||||||||||
| 股权融资 | 0 | -1405 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | ||||||
| 其他 | -2665 | -230 | -766 | -1127 | -1232 | 市净率 | 1.9 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | |
| 筹资活动现金流 | -3861 | 133 | 14494 | 133 | 416 | EV/EBITDA | 14.84 | 15.05 | 12.15 | 10.65 | 9.80 | |
| 现金净增加额 | -1375 | -289 | 23506 | 6428 | 7584 | 17.79 | 19.17 | 14.33 | 12.23 | 10.94 | ||
| EV/EBIT | ||||||||||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 03 月 25 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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