西藏矿业评级买入双业务量价齐升，锂盐快速放量业绩进入爆发期
股票代码 ：000762
股票简称 ：西藏矿业
报告名称 ：双业务量价齐升，锂盐快速放量业绩进入爆发期
评级 ：买入
行业：采掘行业
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 27 日
西藏矿业（000762.SZ）
双业务量价齐升，锂盐快速放量业绩进入爆发期
事件： 2022 年 3 月 26 日，公司披露 2021 年度业绩快报&2022 年一季度 业绩预告，预计 2021 年全年实现营业收入 6.44 亿元，同增 68.2%，实现 利润总额 1.99 亿元，同增 456.25%，归母净利 1.40 亿元，同增 388.9%；加权 ROE6.72%，增加 9.1pct。预计 2022Q1 实现营业收入 3-4.5 亿元，同 增 120.39%-230.58，实现利润总额 2.2-3.3 亿元，同增 788.17%-1232.26%，归母净利 1-1.5 亿元，同增 398.08%-647.12%。
两大主营板块量价齐升，公司业绩表现亮眼。
1）量：全年产量超业绩指引，预计 2021 年全年收得锂精矿 9016 吨（指 引 7000 吨），同比增长 96.00%；铬铁矿预计全年产量 14.1 万吨（指引 13 万吨），同比增长 111.65%。
2）价：锂盐铬铁矿全年价格稳步上行，南非铬矿罢工导致海外铬矿发运量 大幅下降，2021 全年铬铁矿价格稳步上行，天津港 42%块矿 2021 年由年 初 40 元/吨度上涨 45%至 58 元/吨度，截止目前已达 63 元/吨度。全球电
动化进程加速，而国内外矿石和盐湖产能集中且现货供应有限，供需结构持 续偏紧，碳酸锂 2021 年由年初 5.38 万元/吨涨 424.6%至 28.2 万元/吨，目 前已涨至 51.7 万元/吨。公司两大主营业务扩产持续推进下有望带来规模效
应，公司盈利能力有望得到提升。
央企强强联合保障扎布耶盐湖开发顺利实施，2022 公司优质基本面有望逐 步夯实。2022 年是西藏矿业扎布耶盐湖建设的重要年份，4 月扎布耶二期 项目即将开工，宝武+国家电投两大央企强强联合对项目顺利实施提供充分 保障；公司在扎布耶二期 1.2 万吨碳酸锂项目确立纳滤+蒸发碳酸锂+副产 氯化钾工艺流程下，进一步开拓研究吸附+膜法氢氧化锂工艺流程，并开启 100 吨氢氧化锂中试技改项目，中试成功后，后续考虑氢氧化锂建设产能规 模 1 万吨以上，2025 年规划达 3 万吨锂盐产能。
能源转型目标势不可挡，国内锂资源保供至关重要。2021 年我国锂资源进 口依赖度高达 57%，智利、玻利维亚、墨西哥等多个国家将锂资源和石油
一样列为国家战略资源，澳洲矿产投资面临严格资质审查，各国对锂资源的
开发控制愈发严苛，国内盐湖资源开发迫在眉睫。公司坐拥国内优质盐湖资
源，背靠央企具备强大资源整合能力，未来产能扩张潜力可期。
投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步 增厚。预计公司 2021-2023 年归母净利润为 1.40、7.19、10.23 亿元，对应 PE 分别为 152.8、29.8、20.9。公司在手资源具备进一步开发潜力，维持公
司“买入”评级。
风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目
落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 25 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 能源金属 买入 41.12 21,416.09 520.82 100.00 32.50 |
股价走势
作者
分析师王琪
执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师刘思蒙
执业证书编号：S0680522030005 邮箱：liusimeng@gszq.com
研究助理马越
执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com
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| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 盐湖提锂先驱成长动能强劲》2021-10-21 | |
| 营业收入（百万元） | 657 | 383 | 644 | 2,021 | 2,890 | ||
| 增长率 yoy（%） | 31.4 | -41.7 | 68.2 | 213.7 | 43.0 | ||
| 归母净利润（百万元） | 84 | -49 | 140 | 719 | 1,023 | ||
| 增长率 yoy（%） | -146.7 | -157.5 | 388.9 | 412.8 | 42.3 | ||
| -0.09 | 0.27 | 1.38 | 1.96 | ||||
| EPS 最新摊薄（元/股）0.16 | |||||||
| 净资产收益率（%） | 2.6 | -2.3 | 6.6 | 28.5 | 28.8 | ||
| P/E（倍） | 253.6 | -441.4 | 152.8 | 29.8 | 20.9 | ||
| 10.6 | 9.9 | 7.4 | 5.5 | ||||
| P/B（倍） | 10.4 | ||||||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价
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| 2022 年 03 月 27 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 1886 | 1345 | 1396 | 3619 | 3345 | 营业收入 | 657 | 383 | 644 | 2021 | 2890 |
| 现金 | 1162 | 1007 | 383 | 1200 | 867 | 营业成本 | 576 | 359 | 289 | 387 | 565 |
| 应收票据及应收账款128 | 18 | 228 | 543 | 559 | 营业税金及附加 | 9 | 8 | 27 | 85 | 121 | |
| 其他应收款 | 351 | 32 | 612 | 1407 | 1480 | 营业费用 | 16 | 4 | 7 | 23 | 33 |
| 预付账款 | 11 | 4 | 21 | 58 | 55 | 管理费用 | 144 | 81 | 86 | 269 | 384 |
| 存货 | 214 | 254 | 123 | 381 | 354 | 研发费用 | 0 | 1 | 2 | 7 | 10 |
| 其他流动资产 | 21 | 30 | 30 | 30 | 30 | 财务费用 | -15 | -16 | -8 | 39 | 55 |
| 非流动资产 | 977 | 1379 | 1564 | 2584 | 3117 | 资产减值损失 | -42 | -5 | 37 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 9 | 8 | 4 | 1 | -2 | 其他收益 | 2 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 267 | 401 | 558 | 1506 | 2056 | 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 322 | 315 | 352 | 344 | 337 | 投资净收益 | 174 | 4 | -2 | -2 | -1 |
| 其他非流动资产 | 379 | 655 | 651 | 733 | 727 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2864 | 2724 | 2960 | 6203 | 6463 | 营业利润 | 68 | -55 | 202 | 1210 | 1721 |
| 流动负债 | 329 | 257 | 324 | 2539 | 1338 | 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 短期借款 | 190 | 105 | 205 | 2350 | 1152 | 营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 应付票据及应付账款49 | 44 | 31 | 69 | 77 | 利润总额 | 66 | -56 | 200 | 1208 | 1719 | |
| 其他流动负债 | 90 | 108 | 88 | 120 | 110 | 所得税 | 3 | 0 | 30 | 181 | 258 |
| 非流动负债 | 73 | 54 | 54 | 54 | 54 | 净利润 | 64 | -56 | 170 | 1027 | 1461 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | -21 | -7 | 30 | 308 | 438 |
| 其他非流动负债 | 73 | 54 | 54 | 54 | 54 | 归属母公司净利润 | 84 | -49 | 140 | 719 | 1023 |
| 负债合计 | 402 | 311 | 378 | 2593 | 1392 | EBITDA | 96 | -18 | 248 | 1364 | 1977 |
| 少数股东权益 | 402 | 395 | 425 | 733 | 1172 | EPS（元） | 0.16 | -0.09 | 0.27 | 1.38 | 1.96 |
| 股本 | 521 | 521 | 521 | 521 | 521 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1583 | 1588 | 1588 | 1588 | 1588 | ||||||
| 留存收益 | -45 | -94 | 76 | 1103 | 2564 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益2060 | 2017 | 2157 | 2876 | 3899 | 成长能力 | 31.4 | -41.7 | 68.2 | 213.7 | 43.0 | |
| 负债和股东权益 | 2864 | 2724 | 2960 | 6203 | 6463 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 151.4 | -179.9 | 469.2 | 500.2 | 42.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -146.7 | -157.5 | -388.9 | 412.8 | 42.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 12.3 | 6.2 | 55.1 | 80.9 | 80.5 | |||||
| 净利率(%) | 12.9 | -12.7 | 21.8 | 35.6 | 35.4 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 2.6 | -2.3 | 6.6 | 28.5 | 28.8 |
| 经营活动现金流 | 99 | 59 | -490 | -153 | 1655 | ROIC(%) | 2.2 | -3.3 | 6.9 | 20.2 | 29.7 |
| 净利润 | 64 | -56 | 170 | 1027 | 1461 | 偿债能力 | 11.4 | 12.8 | 41.8 | 21.5 | |
| 折旧摊销 | 45 | 53 | 55 | 114 | 200 | 资产负债率(%) | 14.0 | ||||
| 财务费用 | -15 | -16 | -8 | 39 | 55 | 净负债比率(%) | -38.4 | -36.2 | -5.8 | 32.6 | 6.2 |
| 投资损失 | -174 | -4 | 2 | 2 | 1 | 流动比率 | 5.7 | 5.2 | 4.3 | 1.4 | 2.5 |
| 营运资金变动 | 168 | 69 | -709 | -1335 | -62 | 速动比率 | 5.0 | 4.1 | 3.8 | 1.2 | 2.2 |
| 其他经营现金流 | 11 | 13 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.1 | 0.2 | 0.4 | 0.5 | |
| 投资活动现金流 | -166 | -129 | -243 | -1135 | -734 | 总资产周转率 | 0.2 | ||||
| 资本支出 | 94 | 46 | 190 | 1022 | 536 | 应收账款周转率 | 4.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 4 | 3 | 3 | 应付账款周转率 | 15.7 | 7.7 | 7.7 | 7.7 | 7.7 |
| 其他投资现金流 | -72 | -83 | -49 | -110 | -195 | 每股指标（元） | -0.09 | 0.27 | 1.38 | 1.96 | |
| 筹资活动现金流 | -16 | -85 | 8 | -39 | -55 | 每股收益(最新摊薄) | 0.16 | ||||
| 短期借款 | -10 | -85 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 | 0.11 | -0.94 | -0.29 | 3.18 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.96 | 3.87 | 4.14 | 5.52 | 7.49 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | -441.4 | 152.8 | 29.8 | 20.9 | |
| 资本公积增加 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 | P/E | 253.6 | ||||
| 其他筹资现金流 | -6 | -4 | 8 | -39 | -55 | P/B | 10.4 | 10.6 | 9.9 | 7.4 | 5.5 |
| 现金净增加额 | -83 | -155 | -725 | -1328 | 866 | EV/EBITDA | 216.6 | -1154.9 87.6 | 17.1 | 11.6 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价
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| 2022 年 03 月 27 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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