恩华药业评级买入公司麻醉线增长接近50%超预期，Q4费用较多，整体稳健

股票代码 ：002262
股票简称 ：恩华药业
报告名称 ：公司麻醉线增长接近50%超预期，Q4费用较多，整体稳健
评级 ：买入
行业：化学制药

证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 27 日

恩华药业（002262.SZ）
公司麻醉线增长接近 50%超预期，Q4 费用较多，整体稳健

恩华药业发布 2021 年度报告。2021 全年公司实现营业收入 39.36 亿元，同比增长 17.09%；归母净利润 7.98 亿元，同比增长 9.46%；扣非净利润 7.78 亿元，同比增长 9.59%，实现 EPS 为 0.79 元。单独看 Q4：公司实现 营业收入 10.4 亿元，同比增长 5.8%；归母净利润 1.2 亿元，同比下降 20.7%；归母扣非净利润 1 亿元，同比下降 26.8%；实现 EPS 0.12 元。公司发布一 季度业绩预告，预计 2022 年 1-3 月归母净利润增速 5-25%
观点：收入端符合预期，麻醉线亮眼，Q4 费用较多，后续期待研发推进及 新品放量。公司收入整体增长 17.09%，在疫情之下仍然保持了 15%以上 较快增长符合预期。四个季度收入分别为 9 亿，9.6 亿，10.3 亿，10.4 亿，

呈现逐季提升的趋势。分版块看收入：

股票信息

要是手术量等有所回暖叠加新品放量拉动，麻醉线相当亮眼。

环比都大幅度提升），另外 21 年 Q4 研发费用 1.2 亿（Q3 为 0.8 亿，20 年

Q4 为 0.7 亿），导致了利润增速低于收入增速，但是整体稳健。

财务指标方面：公司销售费用率 40.52%，相较上年同期 38.97%提升 1.55pp，主要是新品刚刚获批，推广费用增多。公司管理费用率为 3.77%，管理费用率稳中有降。公司研发费用同比增长 56.4%，研发费用率 8.93%，相较上年同期 7.31%上升 1.62pp，研发投入力度持续加大。

公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿

芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点创新药项目奥赛利 定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产；改良型新药重点项目有 NH510、盐 酸(R)氯胺酮鼻喷剂、盐酸(R)氯胺酮注射液等；随着这些产品的获批和上市

销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。

盈利预测与估值。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 9.2 亿元、11.2 亿元、13.6 亿元，增长分别为 15.1%、22.4%、20.7%。EPS 分别为 0.91 元、1.12 元、1.35 元，对应 PE 分别为 14x，11x，9x。我们看好公司长期 发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价

作者

分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
分析师胡偌碧
执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com

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1、《恩华药业（002262.SZ）：新品拉动收入利润快速增 长略超预期，研发投入力度持续加大》2021-10-26 2、《恩华药业（002262.SZ）：Q2 单季度收入接近 30% 超预期，研发加速推进》2021-07-31
3、《恩华药业（002262.SZ）：收入利润增速亮眼，新品 放量拉动收入向上加速换挡》2021-04-28

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价

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