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珀莱雅评级买入销售放量业绩高增，“6*N”战略显成效

发布时间： 2022年03月28日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：销售放量业绩高增，“6*N”战略显成效
评级 ：买入
行业：美容护理

珀莱雅(603605) / 化妆品 / 公司点评 / 2022.3.27 销售放量业绩高增，“6*N”战略显成效

投资评级：买入(维持) 证券研究报告
核心观点
基本数据 2022-03-25事件：公司发布 2022 年一季度业绩预增公告。预计 2022 年第一季度
收盘价（元） 180.52 营业收入同比增长 30%-40%，达 11.77-12.68 亿元；实现归母净利
流通股本（亿股） 2.01 润 1.48-1.59 亿元，同比增长 35%-45%。
每股净资产（元） 13.00 三八促销助力，22Q1 业绩持续高增、盈利能力提升。公司 22Q1 利润
总股本（亿股） 2.01
增速超过收入，公司盈利能力进一步提升。具体来看，2022 年 1-2 月
最近 12 月市场表现公司实现收入 6.3 亿元，同比+30%，净利润 0.6 亿元，同比+35%。
3 月份在三八节促销带动下，公司收入约达 5.47-6.38 亿元，同比
珀莱雅沪深300
+30%-52%，约占 22Q1 收入的 46%-50%；净利润约为 0.9-1 亿
34%
23%
12%
1%
-10%-21%
元，同比+34%-51%，约占一季度六成净利润。在三八节促销活动中，
公司各品牌均取得优异成绩，1）珀莱雅：主品牌珀莱雅天猫官方旗舰
店成交金额同比增长 200%以上、抖音平台成交金额同比增长 100%以
上。2）彩棠：天猫平台成交金额同比增长 400%，斩获多个品类 TOP
榜，抖音自播位居国货彩妆 TOP2，销售额同比增长 1800%。
持续推进“6*N”战略，助力品牌升级发展。公司着力塑造新消费、新
分析师 于那
SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 		营销、新组织、新机制、新科技、新智造六项能力，打造、赋能、孵化
出满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌。1）产品方面：
注重提升产品差异化竞争力，推行“大单品”策略，完善大单品矩阵，
分析师 刘洋
SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 		已成功推出双抗精华、红宝石等多个大单品。2）渠道方面 ：线上为主
线下并行，注重渠道精细化运营。在线上流量由传统电商向短视频等新
兴平台发展的趋势下，公司自 21H2 起，加大抖音等新型社交电商平台
投入力度。目前天猫官方旗舰店粉丝数量 1468 万，抖音小店粉丝数
分析师 李跃博
SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com
374.4 万。
盈利预测及投资建议：公司推行“6*N”战略，从产品、渠道、研发、
相关报告
  1. 《 淡季销售依旧强劲，三八节大促表

现亮眼 》 2022-03-10

请阅读最后一页的重要声明！

组织机制等多方面推动品牌升级。借助高效运营管理和精准市场洞察，大单品策略得到持续突破；线上把握流量红利、销售持续放量增长。我 们预计公司 21-23 年净利润分别为 6.0、7.5、9.1 亿元，对应 PE 为 61、49、40 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；疫情反复影响线下销售。

盈利预测:

2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业总收入（百万元） 3124 3752 4709 5882 7131
收入增长率（%） 32.28 20.13 25.49 24.92 21.24
归母净利润（百万元） 393 476 597 746 911
净利润增长率（%） 36.73 21.22 25.47 24.91 22.06
EPS（元/股） 1.96 2.37 2.97 3.71 4.53
PE 44.92 75.11 60.75 48.64 39.85
ROE（%） 19.35 19.90 19.98 19.98 19.60
PB 8.73 14.97 12.14 9.72 7.81

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

公司点评证券研究报告

图 1.公司单季营业总收入及增速 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q360图 2.公司单季归母净利润及增速 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3120
1,600250
1,40050200100
1,2004080
1,00015060
30
8002010040
60020
40010500
2000-20
0
-40
0-10
2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2
2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2
归母净利润（百万元）yoy（%）
营业收入（百万元）yoy（%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

图 3.公司单季度盈利能力

数据来源：Wind，财通证券研究所

图 4.2017-2021Q3 公司各项费用率

80%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q350%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3
70%40%
60%30%
50%20%
40%10%
30%
0%
20%-10%
10%
0%
销售费用率（%）管理费用率（%）
研发费用率（%）财务费用率（%）
销售毛利率(%)销售净利率(%)

数据来源：Wind，财通证券研究所

图 5.2017Q1-2021Q3 公司 ROE（%）
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

公司点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测
利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业收入 3124 3752 4709 5882 7131 成长性 32% 20% 25% 25% 21%
减:营业成本 1126 1368 1698 2115 2544 营业收入增长率
营业税费 28 33 43 53 64 营业利润增长率 19% 20% 29% 24% 22%
销售费用 1223 1497 1867 2356 2870 净利润增长率 37% 21% 25% 25% 22%
管理费用 195 204 283 345 417 EBITDA 增长率 21% 19% 23% 23% 21%
研发费用 75 72 100 123 148 EBIT 增长率 19% 19% 30% 24% 22%
财务费用 -9 -14 0 0 0 NOPLAT 增长率 30% 22% 25% 24% 22%
资产减值损失 -27 -28 0 0 0 投资资本增长率 12% 22% 10% 23% 23%
加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 22% 20% 23% 23% 23%
投资和汇兑收益 2 2 0 0 0 利润率 64% 64% 64% 64% 64%
营业利润 462 555 717 889 1089 毛利率
加:营业外净收支 -5 -7 0 0 0 营业利润率 15% 15% 15% 15% 15%
利润总额 456 548 717 889 1089 净利润率 12% 12% 12% 12% 12%
减:所得税 90 96 149 183 224 EBITDA/营业收入 17% 17% 17% 16% 16%
净利润 393 476 597 746 911 EBIT/营业收入 15% 15% 15% 15% 15%
资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 运营效率
货币资金 1247 1417 1720 2310 3153 固定资产周转天数 64 55 46 37 32
交易性金融资产 71 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 -9 9 1 5 2
应收帐款 198 285 328 428 508 流动资产周转天数 224 228 213 227 242
应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 23 28 25 27 26
预付帐款 53 83 92 121 141 存货周转天数 102 125 113 119 116
存货 314 469 528 691 811 总资产周转天数 348 354 317 314 316
其他流动资产 12 35 35 35 35 投资资本周转天数 267 271 236 233 236
可供出售金融资产 58 84 118 148 投资回报率 19% 20% 20% 20% 20%
持有至到期投资 ROE
长期股权投资 15 ROA 13% 13% 15% 15% 15%
投资性房地产 72 72 105 119 143 ROIC 16% 16% 19% 19% 19%
固定资产 550 566 591 604 617 费用率 39% 40% 40% 40% 40%
在建工程 32 47 0 -15 -47 销售费用率
无形资产 329 315 308 297 289 管理费用率 6% 5% 6% 6% 6%
其他非流动资产 15 87 87 87 87 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0%
资产总额 2979 3637 4090 5056 6174 三费/营业收入 45% 45% 46% 46% 46%
短期债务 129 299 0 0 0 偿债能力 31% 32% 25% 26% 25%
应付帐款 347 516 582 762 894 资产负债率
应付票据 42 65 72 95 111 负债权益比 44% 47% 34% 35% 34%
其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 2.19 2.07 2.71 2.87 3.10
长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.77 1.59 2.10 2.23 2.47
其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 54.12 59.98 — — —
负债总额 909 1155 1040 1300 1553 分红指标 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
少数股东权益 40 90 61 22 -25 DPS(元)
股本 201 201 201 201 201 分红比率 0% 0% 0% 0% 0%
留存收益 1009 1366 1964 2710 3620 股息收益率
股东权益 2070 2482 3050 3757 4621 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(元) 1.96 2.37 2.97 3.71 4.53
净利润 366 452 568 707 864 BVPS(元) 10.08 11.89 14.87 18.58 23.11
加:折旧和摊销 75 88 66 71 74 PE(X) 44.92 75.11 60.75 48.64 39.85
资产减值准备 36 52 0 0 0 PB(X) 8.73 14.97 12.14 9.72 7.81
公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 5.67 9.54 7.71 6.17 5.09
财务费用 9 9 0 0 0 P/S
投资收益 -2 -2 0 0 0 EV/EBITDA 30.98 54.27 44.14 35.38 28.51
少数股东损益 0 0 -29 -39 -47 CAGR(%) 1.22 3.54 2.39 1.95 1.81
营运资金的变动 -245 -266 80 -58 26 PEG
经营活动产生现金流量 236 332 714 720 963 ROIC/WACC
投资活动产生现金流量 -55 15 -111 -129 -120 REP
融资活动产生现金流量 -209 -43 -299 0 0

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

信息披露

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据 均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受

任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3

公司点评证券研究报告

资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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