万润股份评级买入Q1业绩预告超预期，蓬莱项目新增量可期
股票代码 ：002643
股票简称 ：万润股份
报告名称 ：Q1业绩预告超预期，蓬莱项目新增量可期
评级 ：买入
行业：电子化学品
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | |
| 2022 年 03 月 27 日 | 公司快报 | ||
| 万润股份（002643.SZ） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 其他化学制品 | |||
| Q1 业绩预告超预期，蓬莱项目新增量可期 | 投资评级买入-A | ||
| ■事件：万润股份发布 2021 年年报，报告期内公司实现营业收入营收 | |||
| 维持评级 | |||
| 43.59 亿元，同比+49.36%；归母净利润 6.27 亿元，同比+24.16%。 | |||
| 21Q4 公司实现营业收入 11.33 亿元，同比+17.05%，环比-19.93%； | 6 个月目标价： 23 元 | ||
| 股价（2022-03-25） 18.88 元 | |||
| 实现归母净利润 1.34 亿元，同比-14.14%，环比-29.95%。公司发布 | |||
| 2022 年一季度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润 2.1~2.5 亿元， | Table_M ar ketInfo | ||
| 交易数据 | |||
| 同比+59.38~89.74%。 | 总市值（百万元） | 17,564.73 | |
| 流通市值（百万元） | 16,911.84 | ||
| 公司发布全资子公司在山东蓬莱化工产业园投资新材料建设项目的公 | |||
| 总股本（百万股） | 930.34 | ||
| 告，项目计划总投资~18 亿元，获批后预计 24 个月建设完成，完全达 | 流通股本（百万股） | 895.75 | |
| 产年度预期可实现净利润约 3.1 亿元。 | 12 个月价格区间 | 14.75/25.97 元 | |
Tabl e_Chart
| ■21 年业绩符合预期，22Q1 预告超预期。据公告，21 年公司功能性 | 股价表现 | ||||||||
| 材料、大健康板块分别实现营收 27.49、15.72 亿元，同比+21%、156%，除了 4000t 沸石转固带来新增量，子公司九目和 MP 的 21 年营收为 5.25 亿元（同比+32%）、13.95 亿元（同比+181%），净利润为 1.27 亿元（同比+35%）、1.43 亿元（同比+107%），其中 MP 新冠抗原快 速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚的销售对营收体量贡献较大；两 个板块毛利率分别为 42.1%、26.5%，同比-2.8、-18.7pct，除了原材 料涨价，MP 试剂盒较低的毛利率对盈利结构亦有影响；费用方面， | 44% | 万润股份 | 沪深300 | ||||||
| 35% 26% 17% 8% | |||||||||
| -1% -10% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| -19% 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||
| 21Q4 股权激励摊销费用~2800 万元，考虑该项后业绩符合预期。22Q1 业绩方面，据公告，公司功能性材料车间 B01 已于 21H2 投入使用，叠加沸石产能逐步放量和 MP 试剂盒销售的同比增长，公司 22 年取得 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||
| 相对收益 | 4.35 | -1.46 | 16.64 | ||||||
| 绝对收益 | -7.41 | -18.52 | 7.55 | ||||||
| 良好开局，考虑到全球疫情反复短期内或成常态，未来 MP 业务贡献 值得期许。 ■蓬莱新材料项目增量可期，多业务齐头并进，研发投入维持高位。 | Tabl e_Report | 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 | |||||||
| 相关报告 | |||||||||
| 据公告，蓬莱新材料项目拟投建电子信息材料 1150 吨/年，特种工程 材料 6500 吨/年和新能源材料 250 吨/年，具体包括显示用 PI 单体、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体、热塑性 PI 和工程涂 覆用助剂等，公司深耕电子显示精细化学品产业多年，是全球液晶单 体、OLED 升华前单体产业龙头，近年来 PI 和 PR 板块业务亦取得长 足进步，蓬莱项目可谓集大成者，未来增量可期。 在建工程方面，据公告，21Q4 购建固定资产、无形资产和其他长期 资产支付的现金为 2.5 亿元，同比+41%，维持高位，九目 OLED 显 示材料及其他功能性材料项目工程进度~48%，未来新工厂落地将缓解 目前九目产能瓶颈；万润工业园一期医药 B02 车间已于 21 年完成 | 万润股份：布局光刻胶项 | ||||||||
| 目助力国产替代，公司成 | 2021-11-18 | ||||||||
| 长动能可期/张汪强 | |||||||||
| 万润股份：业绩超预期，看好公司长期成长/张汪强 | 2021-10-25 | ||||||||
| 万润股份：业绩超预期， | |||||||||
| 长效激励机制不断完善助 | 2021-08-20 | ||||||||
| 力公司发展加速/张汪强 万润股份：碳中和排放政 | |||||||||
| 策趋紧，看好公司长期成 | 2021-04-28 | ||||||||
| 长/张汪强 | |||||||||
| 万润股份：国六落地在即，看好后续业绩/张汪强 | 2021-03-26 | ||||||||
GMP 认证，工程进度 95%，大健康新增量投放在即；工业园二期 C01 项目（功能性材料）也已启动，工程进度 20%；65t 光刻胶树脂项目
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
亦顺利推进。
研发方面，据公告，公司 21 年研发投入 2.94 亿元，同比+19%，占 营收比重 6.8%，持续维持高位，研发人员 570 人，同比+8%，期间 公司成立了新材料开发分公司，与烟台先进材料与绿色制造山东省实 验室联合成立电子信息新材料联合研发中心，与精细化工国家重点实 验室联合成立精细化工国家重点实验室烟台分中心，医药业务则成立 医药研究院，就 OLED、PI、PR 等产品而言，其技术壁垒高，迭代速 度快，认证周期长，国内和海外先进产能相比还有很长的路要走，公 司高强度的研发投入将助力各业务持续精进，为“国产替代”争先。■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的归母净利润分别为 7.8 亿元、10.1 亿元、12.2 亿元，维持买入-A 投资评级。
■风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 2,918.1 | 4,358.5 | 5,526.8 | 6,627.5 | 7,439.0 |
| 净利润 | 504.7 | 626.7 | 781.2 | 1,006.8 | 1,216.2 |
| 每股收益(元) | 0.54 | 0.67 | 0.84 | 1.08 | 1.31 |
| 每股净资产(元) | 5.55 | 6.03 | 6.83 | 7.52 | 8.34 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 34.8 | 28.0 | 22.5 | 17.4 | 14.4 |
| 市净率(倍) | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 |
| 净利润率 | 17.3% | 14.4% | 14.1% | 15.2% | 16.3% |
| 净资产收益率 | 9.8% | 11.2% | 12.3% | 14.4% | 15.7% |
| 股息收益率 | 1.1% | 0.0% | 1.6% | 2.1% | 2.6% |
| ROIC | 14.1% | 14.9% | 17.8% | 14.6% | 22.8% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/万润股份
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 2,918.1 | 4,358.5 | 5,526.8 | 6,627.5 | 7,439.0 | 成长性 | 1.7% | 49.4% | 26.8% | 19.9% | 12.2% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 1,608.4 | 2,768.2 | 3,481.8 | 4,174.6 | 4,622.8 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 21.1 | 30.8 | 33.2 | 39.8 | 44.6 | 3.5% | 21.4% | 25.3% | 26.1% | 19.8% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 113.6 | 128.9 | 187.9 | 218.7 | 239.5 | -0.4% | 24.2% | 24.7% | 28.9% | 20.8% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 229.9 | 306.8 | 414.5 | 457.3 | 520.7 | 0.8% | -4.7% | 14.7% | 32.1% | 25.7% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 249.9 | 295.3 | 386.9 | 483.8 | 522.6 | 0.7% | 22.2% | 12.3% | 23.8% | 18.8% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 55.9 | 41.3 | 49.2 | 38.9 | 33.6 | 15.4% | 20.9% | 21.2% | 25.2% | 19.1% | ||||
| 资产减值损失 | -37.6 | -61.9 | 10.0 | - | - | 投资资本增长率 | 14.3% | 2.0% | 52.6% | -23.8% | 50.8% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 0.3 | 1.5 | - | - | - | 9.1% | 10.2% | 13.3% | 10.2% | 11.1% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 4.8 | 9.9 | - | - | - | |||||||||
| 营业利润 | 633.3 | 768.8 | 963.3 | 1,214.4 | 1,455.1 | 利润率 | 44.9% | 36.5% | 37.0% | 37.0% | 37.9% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -3.0 | -1.6 | - | - | - | |||||||||
| 利润总额 | 630.4 | 767.2 | 963.3 | 1,214.4 | 1,455.1 | 营业利润率 | 21.7% | 17.6% | 17.4% | 18.3% | 19.6% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 79.2 | 77.1 | 123.3 | 143.4 | 168.1 | 17.3% | 14.4% | 14.1% | 15.2% | 16.3% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 504.7 | 626.7 | 781.2 | 1,006.8 | 1,216.2 | 33.4% | 21.3% | 19.3% | 21.2% | 23.8% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 25.3% | 20.7% | 18.3% | 18.9% | 20.0% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 188 | 175 | 175 | 165 | 174 | |||
| 货币资金 | 555.0 | 779.0 | 829.0 | 1,022.9 | 1,115.8 | 流动营业资本周转天数 | 141 | 89 | 134 | 112 | 106 | ||
| 交易性金融资产 | 492.8 | 574.6 | 574.6 | 574.6 | 574.6 | 流动资产周转天数 | 337 | 266 | 302 | 267 | 257 | ||
| 应收帐款 | 579.0 | 470.1 | 860.2 | 735.0 | 1,055.5 | 应收帐款周转天数 | 62 | 43 | 43 | 43 | 43 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 13.9 | 0.8 | 17.8 | 4.6 | 20.5 | 146 | 111 | 157 | 132 | 124 | ||||
| 预付帐款 | 12.2 | 75.6 | 34.8 | 97.5 | 49.0 | 总资产周转天数 | 776 | 601 | 595 | 533 | 514 | ||
| 存货 | 1,192.8 | 1,505.3 | 3,330.5 | 1,539.9 | 3,596.6 | 投资资本周转天数 | 564 | 407 | 409 | 363 | 351 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 68.8 | 113.0 | 113.0 | 113.0 | 113.0 | 投资回报率 | 9.8% | 11.2% | 12.3% | 14.4% | 15.7% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| 19.6 | 21.1 | 21.1 | 21.1 | 21.1 | 8.3% | 8.8% | 8.1% | 11.6% | 10.7% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 14.1% | 14.9% | 17.8% | 14.6% | 22.8% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 1,622.6 | 2,607.4 | 2,759.0 | 3,300.9 | 3,883.3 | |||||||||
| 3.9% | 3.0% | 3.4% | 3.3% | 3.2% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 973.4 | 512.7 | 649.5 | 674.8 | 433.4 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 410.4 | 402.3 | 380.1 | 357.9 | 335.7 | 7.9% | 7.0% | 7.5% | 6.9% | 7.0% | ||||
| 其他非流动资产 | 726.3 | 813.9 | 810.3 | 806.8 | 803.3 | 研发费用率 | 8.6% | 6.8% | 7.0% | 7.3% | 7.0% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 6,666.9 | 7,875.7 | 10,379.9 | 9,249.0 | 12,001.9 | 1.9% | 0.9% | 0.9% | 0.6% | 0.5% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 417.9 | 120.1 | 1,094.0 | - | 482.2 | 22.2% | 17.7% | 18.8% | 18.1% | 17.7% | ||||
| 应付帐款 | 408.8 | 906.5 | 747.9 | 1,235.7 | 960.8 | 偿债能力 | |||||||
| 17.9% | 23.4% | 34.2% | 18.6% | 30.3% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 195.6 | 391.2 | 391.2 | 391.2 | 391.2 | 21.9% | 30.6% | 51.9% | 22.8% | 43.4% | ||||
| 长期借款 | 110.7 | 337.6 | 1,224.4 | - | 1,707.2 | 流动比率 | 2.85 | 2.48 | 2.58 | 2.51 | 3.56 | ||
| 其他非流动负债 | 62.7 | 91.2 | 91.2 | 91.2 | 91.2 | 速动比率 | 1.68 | 1.42 | 1.09 | 1.57 | 1.60 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 1,195.8 | 1,846.6 | 3,548.7 | 1,718.1 | 3,632.6 | 13.20 | 21.85 | 20.56 | 32.23 | 44.26 | ||||
| 少数股东权益 | 307.9 | 415.4 | 474.2 | 538.4 | 609.2 | 分红指标 | 0.20 | - | 0.31 | 0.40 | 0.48 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 909.1 | 930.3 | 930.3 | 930.3 | 930.3 | |||||||||
| 留存收益 | 4,256.9 | 4,933.1 | 5,426.7 | 6,062.1 | 6,829.7 | 分红比率 | 36.9% | 0.0% | 36.8% | 36.9% | 36.9% | ||
| 股东权益 | 5,471.1 | 6,029.1 | 6,831.2 | 7,530.8 | 8,369.3 | 股息收益率 | 1.1% | 0.0% | 1.6% | 2.1% | 2.6% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 551.2 690.1 加:折旧和摊销 238.8 29.9 资产减值准备 38.9 61.9 公允价值变动损失-0.3 -1.5 财务费用 45.4 37.4 投资损失-4.8 -9.9 少数股东损益 46.5 63.4 营运资金的变动-298.3 49.8 经营活动产生现金流量 558.7 1,044.7 投资活动产生现金流量-968.3 -802.1 融资活动产生现金流量 289.8 3.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 781.2 | 1,006.8 | 1,216.2 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.54 | 0.67 | 0.84 | 1.08 | 1.31 | |||||
| 53.8 | 155.0 | 281.2 | 5.55 | 6.03 | 6.83 | 7.52 | 8.34 | ||||||
| - | - | - | 34.8 | 28.0 | 22.5 | 17.4 | 14.4 | ||||||
| - | - | - | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | ||||||
| 49.2 | 38.9 | 33.6 | 79.5 | 36.8 | 688.0 | 35.3 | 37.6 | ||||||
| - | - | - | 6.0 | 4.0 | 3.2 | 2.7 | 2.4 | ||||||
| 58.8 | 64.3 | 70.8 | 20.0 | 23.0 | 17.6 | 11.6 | 10.5 | ||||||
| -2,346.6 | 2,357.6 | -2,616.0 | 24.8% | 23.1% | 16.3% | 24.8% | 23.1% | ||||||
| -1,403.6 | 3,622.6 | -1,014.2 | 1.4 | 1.2 | 1.4 | 0.7 | 0.6 | ||||||
| -320.0 | -700.0 | -600.0 | 1.5 | 1.5 | 1.8 | 1.5 | 2.4 | ||||||
| 1,773.6 | -2,728.7 | 1,707.2 | 2.7 | 2.8 | 1.4 | 1.9 | 0.9 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/万润股份
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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