复星医药评级增持2021年报点评：创新转型显著，国际化布局加深

股票代码 ：600196
股票简称 ：复星医药
报告名称 ：2021年报点评：创新转型显著，国际化布局加深
评级 ：增持
行业：化学制药

可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过 25%，有

效缓解了优立通、邦之等存量品种纳入集采导致的销售价格承压。汉 基本数据

曲优全年实现销售收入 16.90 亿元，同比增长 125.33%。汉利康 9.30 总市值（百万元) 129682.67

亿元，苏可欣 4.26 亿元。 流通市值（百万元) 101754.48

◆研发费用率稳步提升。公司持续加大研发投入，全年研发投入共计 52 周最高/最低（元）91.69/36.67

49.75 亿元，同比增长 24.28%；研发费用为 38.34 亿元，同比增加 52 周最高/最低（PE）56.96/20.75

10.39 亿元，同比增长 37.17%。公司加大对生物药和小分子创新药的 52 周最高/最低（PB）6.05/2.51

研发投入，以及增加对创新孵化平台的投入，研发管线丰富，为未来 52 周涨幅（%）35.15

提供动力支撑。公司毛利率为 48.14%，同比下降 6.55pct；净利率为 52 周换手率（%）541.11

12.14%，同比增长 0.05pct；21 年度公司销售/管理/财务/研发费用

率分别为-3.60pct/-1.53pct/-1.20pct/+0.61pct。 《业绩稳健增长，重磅产品商业化不

◆新冠 MPP 许可有望带来业绩增量。公司获得默沙东及辉瑞的新冠口服 断推进》

药 MMP 授权，有望带来业绩增量。在全球 105 个低收入国家地区进行 2021.11.01

供应默沙东新冠口服药物 Molnupiravir 的原料药及制剂产品，以及《业绩基本符合预期，高质量增长延

向 95 个低收入国家地区进行供应辉瑞新冠口服药 Paxlovid 成份之一 续》

奈玛特韦（Nirmatrelvir）的原料药及制剂。随着新冠疫情常态化，2021.08.31

公司新冠 MPP 许可有望为公司带来新的业绩增量。 《拟与 BioNTech 设立合资公司，mRNA

◆近日 PD-1 获批上市，有望持续加码国际化。PD-1 抑制剂斯鲁利单抗 技术平台未来可期》

首个适应症（用于治疗高度微卫星不稳定型(MSI-H)实体瘤）于 3 月 2021.05.12

24 日获批上市，第二个适应症（鳞状非小细胞肺癌）的上市注册申请《业绩稳步增长，新药放量可期》

已获受理。公司已组建 200 人斯鲁利单抗专职营销队伍，PD-1 有望 2021.04.07

在下半年实现销售。差异化的适应症（MSI-H）布局以及全球多中心《持续创新转型，大体量迎来高增

临床试验的开展有望推动 PD-1 销售放量及海外上市。 长》

2021.02.25

【投资建议】

公司拥有完整的医药产业链布局，“4IN”（创新、国际化、整合、智 能化）战略稳步推进，公司创新转型显著，创新药产品长期贡献营收，国 际化布局全面提速，业绩稳健增长。公司 2021 年业绩超过我们预期，我 们上调了 2022/2023 年的营收预测,我们预计公司 2022/2023/2024 年营业

55.87/67.12/78.94 亿元，EPS 分别为 2.18/2.62/3.08,PE 分别为 24/20/17，维持“增持”评级。

盈利预测

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

【风险提示】

产品研发及销售不确定性；
医疗安全事故风险;
投资收益风险；
国际贸易风险；

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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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