吉林化纤评级增持定增稳步推进，拟资产注入稳定增长预期
股票代码 ：000420
股票简称 ：吉林化纤
报告名称 ：定增稳步推进，拟资产注入稳定增长预期
评级 ：增持
行业：化纤行业
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 27 日 |
定增稳步推进，拟资产注入稳定增长预期
吉林化纤(000420)
| 评级： | 增持 | 股票代码： | 000420 |
| 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 6.55/2.44 |
| 目标价格： | 总市值(亿) 968 | 103.43 | |
| 最新收盘价： | 4.77 | 134 自由流通市值(亿) | 103.38 |
| 自由流通股数(百万) | 2,167.22 |
事件 1：2022 年 3 月 20 日晚，公司发布非公开发行预案（修订稿），拟募资不超过 12 亿元，用于 1.2 万吨 碳纤维复材项目建设与偿还银行借款。
事件 2：2022 年 3 月 20 日晚，公司在回复证监会相关公告中提到“自本承诺出具之日起 3 年内，化纤集 团将采取包括将国兴碳纤维控股权注入上市公司在内的符合监管相关措施，以进一步保护上市公司和中小 股东利益。同时，化纤集团及国兴碳纤维承诺在实施上述相关措施之前，国兴碳纤维将不会投资涉足碳纤 维复合材料领域及小丝束碳纤维领域。如涉及上述领域而造成上市公司损失，化纤集团或国兴碳纤维将足 额补偿上市公司或将上述收益归还给上市公司。”
分析判断:
► 定增项目稳步推进，打造碳纤维一体化产业链。
根据赛奥相关数据显示，2020 年国内碳纤维需求总量为 4.89 万吨，同比+29%，其中进口量为 3.05 万吨，占总需求的 62%。具体来看，风电应用数量为 2.00 万吨，占比约 40.90%，体育休闲等用品用量为 1.46 万 吨，占比约 29.9%。根据赛奥预计，“十四五”期间正值碳纤维复合材料爆发期，未来在风电、汽车、碳碳 复材等领域需求进一步释放，全球碳纤维复材需求将由 2020 年的 16.4 万吨，增长至 2025 年的 30.6 万 吨，而这块需求增量主要来自风电领域增长。公司本次募投项目主要采用拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材，下游应用于风电和气瓶领域。公司预计该项目达产后将为公司带来营收、利润增量分别为 15.40、1.42 亿 元。
► 承诺相关碳纤维企业注入，稳定公司未来增长预期。
国兴碳纤维目前为吉化集团全资子公司，截止 2021 年 9 月底，国兴碳纤维净资产为-1.37 亿元，根 2021 年
Q3 国兴碳纤维净利润为 0.35 亿元，目前碳纤维行业持续景气，我们预计 2022 年国兴碳纤维净资产将回归正
值。按照吉林市“四六四五”发展战略，到“十四五”末，将形成 33 万吨碳纤维原丝、10 万吨碳纤维、6.5 万吨碳纤维复材生产能力。本次公司承诺解决同业竞争意味着吉林化纤未来将作为吉林市“碳纤维+复材”唯
一平台，大大稳定了公司未来在碳纤维板块增长预期。
投资建议
我们维持之前的盈利预测不变，预计 2021-2023 年公司收入分别为 32.38/37.68/58.95 亿元，归母净利润 分别为 0.42/1.46/4.59 亿元，EPS 分别为 0.02/0.07/0.23 元，对应 2022 年 3 月 25 日收盘价 PE 分别为 222/64/20 倍。未来公司粘胶长丝与短纤将维持稳健增长，碳纤维碳丝与碳纤维复材有望于 2022 年起为公 司带来贡献，十四五期间有望进入高速发展期，同时本次公司承诺未来将把国兴碳纤维注入上市公司体 内，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。
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风险提示
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碳纤维产业链国产化进度不及预期，国兴碳纤维注入进度不及预期。
盈利预测与估值
| 财务摘要 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 2,691 | 2,500 | 3,238 | 3,768 | 5,895 |
| YoY（%） | 5.0% | -7.1% | 29.5% | 16.4% | 56.4% |
| 归母净利润(百万元) | 91 | -233 | 42 | 146 | 459 |
| YoY（%） | -31.3% | -356.6% | 118.1% | 246.4% | 213.4% |
| 毛利率（%） | 20.0% | 7.3% | 15.3% | 16.7% | 20.2% |
| 每股收益（元） | 0.05 | -0.11 | 0.02 | 0.07 | 0.23 |
| ROE | 3.0% | -7.5% | 1.3% | 4.5% | 12.2% |
| 市盈率 | 103.47 | -44.33 | 222.34 | 64.18 | 20.48 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
邮箱：yangwei2@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519100007
联系电话：
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 2,500 | 3,238 | 3,768 | 5,895 | 净利润 | -232 | 43 | 149 | 468 |
| YoY(%) | -7.1% | 29.5% | 16.4% | 56.4% | 折旧和摊销 | 332 | 458 | 509 | 555 |
| 营业成本 | 2,317 | 2,744 | 3,140 | 4,704 | 营运资金变动 | -222 | -73 | 113 | 407 |
| 营业税金及附加 | 27 | 35 | 41 | 64 | 经营活动现金流 | 102 | 595 | 903 | 1,557 |
| 销售费用 | 36 | 49 | 68 | 124 | 资本开支 | -113 | -604 | -903 | -703 |
| 管理费用 | 99 | 120 | 139 | 218 | 投资 | -75 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 297 | 243 | 243 | 233 | 投资活动现金流 | -187 | -604 | -846 | -638 |
| 研发费用 | 6 | 8 | 19 | 47 | 股权募资 | 326 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | 7 | 5 | 5 | 5 | 债务募资 | 289 | 427 | 331 | -234 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 57 | 65 | 筹资活动现金流 | -115 | 255 | 135 | -433 |
| 营业利润 | -277 | 55 | 190 | 589 | 现金净流量 | -204 | 246 | 191 | 486 |
| 营业外收支 | -3 | -4 | -3 | -3 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 利润总额 | -280 | 51 | 187 | 586 | 成长能力（%） | -7.1% | 29.5% | 16.4% | 56.4% |
| 所得税 | -48 | 8 | 37 | 117 | 营业收入增长率 | ||||
| 净利润 | -232 | 43 | 149 | 468 | 净利润增长率 | -356.6% | 118.1% | 246.4% | 213.4% |
| 归属于母公司净利润 | -233 | 42 | 146 | 459 | 盈利能力（%） | 7.3% | 15.3% | 16.7% | 20.2% |
| YoY(%) | -356.6% | 118.1% | 246.4% | 213.4% | 毛利率 | ||||
| 每股收益 | -0.11 | 0.02 | 0.07 | 0.23 | 净利润率 | -9.3% | 1.3% | 4.0% | 7.9% |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 总资产收益率 ROA | -2.7% | 0.4% | 1.4% | 3.8% |
| 货币资金 | 886 | 1,132 | 1,323 | 1,809 | 净资产收益率 ROE | -7.5% | 1.3% | 4.5% | 12.2% |
| 预付款项 | 138 | 165 | 188 | 282 | 偿债能力（%） | 0.48 | 0.52 | 0.53 | 0.64 |
| 存货 | 731 | 832 | 951 | 1,423 | 流动比率 | ||||
| 其他流动资产 | 616 | 811 | 943 | 1,470 | 速动比率 | 0.30 | 0.34 | 0.35 | 0.42 |
| 流动资产合计 | 2,371 | 2,939 | 3,405 | 4,984 | 现金比率 | 0.18 | 0.20 | 0.20 | 0.23 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 64.2% | 66.4% | 67.8% | 68.5% |
| 固定资产 | 4,535 | 4,889 | 5,241 | 5,473 | 经营效率（%） | 0.29 | 0.34 | 0.37 | 0.49 |
| 无形资产 | 233 | 222 | 211 | 200 | 总资产周转率 | ||||
| 非流动资产合计 | 6,317 | 6,459 | 6,850 | 6,996 | 每股指标（元） | -0.11 | 0.02 | 0.07 | 0.23 |
| 资产合计 | 8,688 | 9,399 | 10,256 | 11,980 | 每股收益 | ||||
| 短期借款 | 2,181 | 2,659 | 3,039 | 2,855 | 每股净资产 | 1.57 | 1.60 | 1.67 | 1.90 |
| 应付账款及票据 | 1,900 | 2,240 | 2,564 | 3,841 | 每股经营现金流 | 0.05 | 0.30 | 0.46 | 0.79 |
| 其他流动负债 | 900 | 800 | 854 | 1,067 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 4,982 | 5,699 | 6,457 | 7,762 | 估值分析 | -44.33 | 222.34 | 64.18 | 20.48 |
| 长期借款 | 483 | 433 | 383 | 333 | PE | ||||
| 其他长期负债 | 112 | 112 | 112 | 112 | PB | 1.20 | 2.99 | 2.86 | 2.51 |
| 非流动负债合计 | 594 | 544 | 494 | 444 | |||||
| 负债合计 | 5,576 | 6,243 | 6,951 | 8,207 | |||||
| 股本 | 2,168 | 2,168 | 2,168 | 2,168 | |||||
| 少数股东权益 | 10 | 11 | 14 | 24 | |||||
| 股东权益合计 | 3,112 | 3,155 | 3,305 | 3,773 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 8,688 | 9,399 | 10,256 | 11,980 |
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从 业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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