招商证券评级买入业绩同比+22.7%符合预期，投资业务增速亮眼
股票代码 ：600999
股票简称 ：招商证券
报告名称 ：业绩同比+22.7%符合预期，投资业务增速亮眼
评级 ：买入
行业：证券
2022 年 03 月 27 日 公司研究●证券研究报告
招商证券（600999.SH）
公司快报
| 业绩同比+22.7%符合预期，投资业务增速亮眼 投资要点 ◆事件：公司发布 2021 年年报，营收 294.29 亿元、同比+21.2%，归母净利润 116.45 亿元、同比+22.7%，加权平均 ROE11.52%、同比+0.67pct。收入占比：经纪 26.9%、投行 8.6%、资管 3.5%、利息 5.8%、投资 32.1%、其他 23.1%；收入同比增速：经纪+17.8%、投行+18.5%、资管-9.2%、利息-34.9%、投资+39.4%、其他+38.8%。 ◆业绩归因：【经纪及财富管理】代理买卖证券净收入 79.16 亿元、同比+17.8%，市占 4.80%、同比-0.05pct；公司 A 股股基交易量 26.27 万亿元、同比+43.87%，市占 4.90%、同比+0.65pct；代销金融产品净收入 10.06 亿元、同比+60.5%，排 名行业第 5、同比上升 2 名。【两融】年末两融余额 964.68 亿元、同比+16.0%，市占 5.27%、同比+0.13pct。【投行】IPO 承销 219.57 亿元、居行业第 7，市占 3.64%，承销家数 23 家、居行业第 8；再融资承销 210.07 亿元、家数 20 家，均 居行业第 9，承销额市占 2.11%；公司债+企业债总承销额 495.82 亿元、居行业第 23，市占 1.27%。【资管】截至 3 月 24 日，招商证券资管管理份额 1832.98 亿份、资产净值 1741.99 亿元，均居行业第 2；招商基金、博时基金非货币基金管理规模 5729.38 亿元、5296.22 亿元，居行业第 7、第 8。【投资】年末金融资产规模 3116.58 亿元、同比+36.0%，股票方向性自营大幅跑赢沪深 300，场外衍生品名义本金存 量、新增分别同比+117%、+89%，境内固收业务投资收益率跑赢市场基准。 ◆轻资本业务规模大，重资本业务实力强：公司经纪及财富管理、投行、资管等业务 规模居行业前列，并且仍在结合行业趋势加深布局，谋求保持行业领先低位。资本 实力强，支撑两融、投资等业务发展。投资能力突出，形成差异化竞争优势。 ◆投资建议：公司 2021 年归母净利润符合预期，我们预测 2022-2024 年盈利 136.47 亿元、158.96 亿元、180.80 亿元。公司作为龙头券商综合实力较强，2022E P/B 1.17x，处近 5 年以来的低估值区间，维持“买入-A”评级。 ◆风险提示：资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险等。 财务数据与估值 | 非银行金融 | 证券 III | |||||||||||
| 投资评级 | 买入-A(维持) | |||||||||||
| 股价(2022-03-25) | 14.31 元 | |||||||||||
| 交易数据 | ||||||||||||
| 总市值（百万元） | 124,447.30 | |||||||||||
| 流通市值（百万元） | 106,208.90 | |||||||||||
| 总股本（百万股） | 8,696.53 | |||||||||||
| 流通股本（百万股） | 7,422.01 | |||||||||||
| 12 个月价格区间 | 13.76/21.06 元 | |||||||||||
| 一年股价表现 | ||||||||||||
| 招商证券 | 证券Ⅲ | 上证指数 | ||||||||||
| 7% 1% | ||||||||||||
| -5% 2021!-03 | 2021!-07 | 2021!-11 | ||||||||||
| -11% -17% -23% -29% 资料来源：贝格数据 | ||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||||||
| 相对收益 | -3.41 | -6.16 | -19.3 | |||||||||
| 绝对收益 | -10.34 | -17.38 | -25.33 | |||||||||
| 分析师 | 崔晓雁 | |||||||||||
| SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 | ||||||||||||
| 报告联系人 | 王德坤 | |||||||||||
| wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 招商证券：业绩快报：2021 归母净利润同比 +22.4% 2022-02-14 招商证券：投行+投资转好，财富管理转型持 续推进中 2021-04-28 招商证券：财富管理转型成效显著，有效杠 杆率略有提升 2021-03-29 招商证券：投行暂时承压，经纪、信用、投 资全面高增长 2020-11-02 招商证券：投资业务稍显低迷、但不改稳健 底色 2020-08-31 | ||||||||||||
| 会计年度 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营业收入（百万元） | 24278 | 29429 | 34921 | 39801 | 44578 | |||||||
| 同比增长（%） | 29.77% | 21.22% | 18.66% | 13.97% | 12.00% | |||||||
| 归母净利润（百万元） | 9492 | 11645 | 13647 | 15896 | 18080 | |||||||
| 同比增长（%） | 30.34% | 22.69% | 17.19% | 16.48% | 13.74% | |||||||
| ROE（%） | 10.85% | 10.67% | 11.66% | 12.55% | 13.12% | |||||||
| EPS（元） | 1.09 | 1.34 | 1.57 | 1.83 | 2.08 | |||||||
| BVPS（元） | 10.43 | 11.21 | 12.25 | 13.45 | 14.79 | |||||||
| PE | 13.11 | 10.69 | 9.12 | 7.83 | 6.88 | |||||||
| PB | 1.37 | 1.28 | 1.17 | 1.06 | 0.97 | |||||||
数据来源：Wind，华金证券研究所
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| 公司快报/证券 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 货币资金 | 82,839 87,938 96,732 106,405 117,046 | 营业收入 | 24,278 | 29,429 | 34,921 | 39,801 | 44,578 | ||||||||||||
| 现金及存放央行款项 | 手续费及佣金净收入 | 10,697 | 12,469 | 13,405 | 14,898 | 16,563 | |||||||||||||
| 22,529 25,873 28,461 31,307 34,437 | |||||||||||||||||||
| 结算备付金 | 其中：代理买卖证券业务净收入 | 6,720 | 7,916 | 8,142 | 8,957 | 9,852 | |||||||||||||
| 发放贷款和垫款 | 81,754 98,687 108,555 119,411 131,352 | 证券承销业务净收入 | 2,146 | 2,542 | 3,051 | 3,508 | 4,034 | ||||||||||||
| 存放同业款项 | 受托客户资产管理业务净收入 | 1,143 | 1,039 | 1,142 | 1,257 | 1,382 | |||||||||||||
| 融出资金 | 利息净收入 | 2,599 | 1,693 | 2,470 | 3,989 | 4,700 | |||||||||||||
| 交易性金融资产 | 173,595 265,344 291,879 335,661 386,010 | 投资净收益 | 7,826 | 10,301 | 14,595 | 16,179 | 18,249 | ||||||||||||
| 衍生金融资产 | 1,726 | 3,205 | 3,525 | 3,878 | 4,265 | 营业支出 | 12,975 | 15,613 | 18,779 | 21,010 | 23,214 | ||||||||
| 买入返售金融资产 | 52,260 39,199 37,239 35,377 33,608 | 税金及附加 | 140 | 170 | 202 | 230 | 257 | ||||||||||||
| 存出保证金 | 9,067 13,142 14,456 15,902 17,492 | 管理费用 | 9,672 | 11,069 | 13,969 | 15,921 | 17,831 | ||||||||||||
| 长期股权投资 | 9,508 | 9,649 10,614 11,675 12,843 | 营业利润 | 11,303 | 13,815 | 16,142 | 18,791 | 21,364 | |||||||||||
| 固定资产 | 1,508 | 1,450 | 1,595 | 1,754 | 1,929 | 加：营业外收入 | 15 | 30 | |||||||||||
| 无形资产 | 430 | 434 | 478 | 526 | 578 | 减：营业外支出 | 9 | 100 | |||||||||||
| 资产总计 | 499,727 597,221 656,366 714,289 779,089 | 利润总额 | 11,309 | 13,704 | 16,072 | 18,721 | 21,294 | ||||||||||||
| 向中央银行借款 | 36,217 26,936 29,629 | 31,111 32,666 | 减：所得税 | 1,805 | 2,046 | 2,411 | 2,808 | 3,194 | |||||||||||
| 同业及其他金融机构存放款 | 净利润 | 9,504 | 11,658 | 13,662 | 15,913 | 18,100 | |||||||||||||
| 项 应付短期融资款 | 减：少数股东损益 | ||||||||||||||||||
| 12 | 13 | 15 | 17 | 20 | |||||||||||||||
| 吸收存款 | 11,003 | 6,744 | 7,418 | 8,160 | 8,976 | 归属于母公司所有者的净利润 | 9,492 | 11,645 | 13,647 | 15,896 | 18,080 | ||||||||
| 拆入资金 | |||||||||||||||||||
| 交易性金融负债 | 13,942 23,188 24,347 25,565 26,843 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 衍生金融负债 | 3,072 | 4,617 | 5,079 | 5,587 | 6,145 | 净利润率 | 39% | 40% | 39% | 40% | 41% | ||||||||
| 卖出回购金融资产款 | 119,258 127,418 133,789 139,140 143,314 | ROA | 2.16% | 2.12% | 2.18% | 2.32% | 2.42% | ||||||||||||
| 代理买卖证券款 | 85,441 99,605 109,566 120,522 132,575 | ROE | 10.85% 10.67% 11.66% 12.55% 13.12% | ||||||||||||||||
| 应付债券 | 92,981 146,314 153,630 161,311 169,377 | EPS(元) | 1.09 | 1.34 | 1.57 | 1.83 | 2.08 | ||||||||||||
| 长期借款 | 671 | 980 | 1,078 | 1,186 | 1,305 | BVPS(元) | 10.43 | 11.21 | 12.25 | 13.45 | 14.79 | ||||||||
| 负债总计 | 393,902 484,631 534,786 582,273 635,351 | PE(X) | 13.11 | 10.69 | 9.12 | 7.83 | 6.88 | ||||||||||||
| 所有者权益合计 | 105,825 112,590 121,579 132,016 143,738 | PB(X) | 1.37 | 1.28 | 1.17 | 1.06 | 0.97 | ||||||||||||
| 股本 | 8,697 | 8,697 | 8,697 | 8,697 | 8,697 | DPS(元) | 0.44 | 0.54 | 0.63 | 0.73 | 0.00 | ||||||||
| 少数股东权益 | 88 | 87 | 87 | 87 | 87 | 分红比率 | 40.04% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% | ||||||||||||
| 归属于母公司所有者权益合 | 105,737 112,503 121,492 131,929 143,650 | 资产充足率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 计 资产质量 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 风险加权资产 | |||||||||||||
| 不良贷款率 | 资本充足率 | ||||||||||||||||||
| 正常类 | 一级资本充足率 | ||||||||||||||||||
| 关注类 | 核心一级资本充足率 | ||||||||||||||||||
| 次级类 | 资产负债率 | ||||||||||||||||||
| 拨备覆盖率 | 负债权益比 | ||||||||||||||||||
生息资产
计息负债
净息差
资料来源：Wind，华金证券研究所
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公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
分析师声明
崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保 证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
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