百亚股份评级买入百亚股份点评报告：自主品牌成长稳健，市场份额稳步提升

股票代码 ：003006
股票简称 ：百亚股份
报告名称 ：百亚股份点评报告：自主品牌成长稳健，市场份额稳步提升
评级 ：买入
行业：美容护理

百亚股份(003006)

点

公司研究类模板
报告日期：2022 年 3 月 27 日

（+5.22pct），毛利率 50.65%（+0.13pct），其中自由点品牌收入已达 95%，结构 持续优化；21H2 收入 5.74 亿元（+16.16%），占比 81.65%（+4.97pct），毛利率 48.78%（-1.06pct），21H2 促销力度加大且冲减收入导致毛利率略有下滑。期内 公司扩充有机纯棉产品系列，对无感七日、舒睡系列产品进行迭代升级，产品 结构持续优化。（2）纸尿裤：21A 收入 1.48 亿元（-3.86%），占比 10.14%（-2.20pct），毛利率 16.79%（+2.24pct）；21H2 收入 0.69 亿元（-9.06%），占比 9.78%（-1.95pct），毛利率 16.48%（+0.55pct）。期内竞争格局加剧、新生儿数量下滑（3）ODM 业务：21A 收入 1.30 亿元（-12.69%），等多重因素导致收入有所下滑。

占比 8.90%（-3.03pct），毛利率 22.47%（+0.61pct）；21H2 收入 0.60 亿元（-公司简介 19.32%），占比 8.57%(-3.02pct)，毛利率 25.38%（+7.63pct），ODM 业务非核心
且受到主要客户业绩影响，收入有所下滑。

百亚股份(003006)点评报告

比 11.98%（-0.27pct），整体增长稳健。

q 产品迭代+渠道升级+激励到位，看好中长期市占率提升

（1）产品迭代推新，结构持续升级：期内公司加大研发投入，重点关注功能性 &使用感升级，21A 研发费用率 3.48%（+1.09pct）。产品迭代推新节奏来看，期 内有机纯棉系列新品上市、无感七日等系列迭代升级，同时公司针对电商渠道 推出小 Y 芯&舒睡系列新品。当前公司已有新品储备，期待推新后产品结构持 续升级。（2）电商渠道升级，加码新平台：期内电商渠道改革（重组团队进行 新平台扩张+引入线上分销抢占份额）已初见成效， 21 年下半年公司开始加大 抖音、小红书、拼多多等新品平台投入，增速表现亮眼，预期 22 年新平台方面 将延续高投入高增长。（3）股权激励发布，独立考核线上业务：期内公司发布 大范围股权激励计划（覆盖员工 568 名，占员工总数 28%），充分调动员工积 极。考核目标来看，22-24 年营收不低于 18.14/21.88/26.89 亿元，三年 CAGR 21.77%；利润不低于 2.56/3.01/3.56 亿元，三年 CAGR 18.02%；线上业务独立 考核，22-24 年线上营收不低于 3.38/4.91/6.90 亿元，三年 CAGR 43.02%，彰显 公司对电商重视程度与发展信心。

q 产品结构优化带动盈利能力上行，品牌费用投放力度加大

盈利能力来看，21A 毛利率 44.71%(+2.05pct)、净利率 15.32%(+0.76pct)；21Q4 毛利率 43.27%（+2.35pct）、净利率 14.38%（-0.85pct），产品结构优化带动盈利 能力上行。期间费用率方面，21A 期间费用率 27.46%（+2.79pct），其中销售费 用率 19.07%(+1.33pct)、管理+研发费用率 8.61%（+1.42pct）；21Q4 期间费用率 29.64%（+7.35pct），其中销售费用率 19.93%（+4.02pct）、管理+研发费用率 9.85%（+3.25pct），期内持续加大品牌费用投放。现金流方面，21A 经营性现金流 1.97 亿元（同比减少 0.54 亿元）、21Q4 经营性现金流 0.71 亿元（同比减少 0.36 亿 元）。

q 盈利预测及估值

公司深耕川渝、外围区域拓展顺利，产品结构持续优化、渠道建设完善，看好 公司市占率持续提升。我们预计公司 2022-2024 年收入 18.19 /21.96/ 26.93 亿 元，同比增长 24.34%/ 20.73%/ 22.63%；归母净利润 2.58/ 3.07/3.69 亿元，同比 增长 13.26%/ 18.99%/ 20.37%，对应 PE 分别为 21.63X/ 18.17X /15.10X，维持买 入评级。

q 风险提示

疫情反复影响、原材料上涨、区域扩张不及预期、渠道改革不及预期

财务摘要

百亚股份(003006)点评报告

表 1：财务数据一览

资料来源：Wind，浙商证券研究所

表 2：分产品拆分

资料来源：公司年报，浙商证券研究所

百亚股份(003006)点评报告

表 3：分渠道拆分

资料来源：浙商证券研究所

百亚股份(003006)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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