康龙化成评级买入康龙化成2021年报业绩点评：运营效率创新高，产能加速助增长
股票代码 ：300759
股票简称 ：康龙化成
报告名称 ：康龙化成2021年报业绩点评：运营效率创新高，产能加速助增长
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 康龙化成(300759) | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 28 日 |
运营效率创新高，产能加速助增长
──康龙化成 2021 年报业绩点评
| ：孙建 | 执业证书编号：S1230520080006 | 评级 | 买入 | ||
| ：郭双喜 | 执业证书编号：S1230521110002 | ||||
| ：sunjian@stocke.com.cn、guoshuangxi@stocke.com.cn | |||||
| 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
| 当前价格 | ￥115.40 | ||||
| 资本开支加速，看好 CMC/CDMO 产能持续释放下，2022-2023 年收入 | 单季度业绩 | ||||
| 元/股 | |||||
| 维持高增长，维持“买入”评级。 | |||||
| 投资要点 | 3Q/2021 | 0.57 | |||
| | 业绩：扣除汇率影响主业收入增长更强劲 | 2Q/2021 | 0.39 | ||
| 1Q/2021 | 0.30 | ||||
| 2021 年报：公司实现收入 74.44 亿（YOY 45%，若按照 2020 年同期汇率计算， | |||||
| 营业收入 YOY 为 52.25%），归母净利润 16.61 亿（YOY 41.68%），扣非净利润 | 4Q/2020 | 0.48 | |||
13.41 亿（YOY 67.46%）。
毛利率：2021 年毛利率达到 36.02%，同比下降 1.38pct（若按照 2020 年同期汇
率计算则毛利率为 38.76%，同比增加 1.36pct，我们预计可能是规模化效应体
现导致）。
增长质量分析：经营活动现金流净额 20.58 亿（YOY 24.84%），同时我们发现 2021 年存货增加 3.98 亿（同比年初增加值增长 218%），指标主要是 2021 年同
比新增了消耗性生物资产导致，显示公司动物实验相关服务有望快速增长，而
在该影响下公司经营性现金流的优异表现，更多是以应收账款周转率明显提升、
公允价值波动同比改善等导致，显示较高的增长质量。
| | 业务： 齐头并进，期待 2022 年延续高增长趋势 | 公司简介 公司是一家领先的全流程一体化医药 研发服务平台，业务遍及全球，致力于 协助客户加速药物创新。 |
| 实验室服务：生物科学占比持续提升。收入 45.66 亿（YOY41.1%），根据年报 表述，2021 年生物科学收入占比达到 46.62%，得出该业务收入为 21.29 亿，收 入占比同比提升 5.77pct，实验室化学收入 24.37 亿。实验室服务毛利率 43.47%， | ||
同比提升 0.70pct，在汇兑影响明显情况下仍有提升，我们预计可能跟高毛利率
| 证 | 板块生物科学占比提升有关。人员达到 7136 人（YOY 28.41%），为 2022 年实 | 相关报告 | |
| 验室服务收入高增长提供支撑。收购肇庆创药和康瑞泰（湛江）后实验动物供 | 1《【浙商医药】康龙化成 2021 快报： | ||
| 应得到有效保障，2021 年底公司 NHP 存栏数近 10,000 只，为生物科学业务高 | |||
| 看好 CDMO 拉动下 2022 年收入高增长 | |||
| 增长提供较强的实验动物支撑。 | |||
| CMC/CDMO：全球布局，看好 2022 年产能加速释放拉动高增长。2021 年收 | 20220311》2022.03.11 | ||
| 入 17.46 亿（YOY 42.9%），毛利率 34.92%，同比提升 2.20pct，我们预计主要 | 2《【浙商医药】康龙化成 2021 预增： | ||
| 是规模化效应提升拉动。人员达到 2621 人（YOY 35.5%），匹配绍兴新产能释 | 主业依然强劲，看好 CDMO 高成长 | ||
| 放，有望奠定 2022 年高增长基础。公司 2022 年 1 月完成收购英国产能 Pharmaron | 20220122》2022.01.22 | ||
| Manufacturing Services，完成中英全面的端到端的中间体+API 服务能力布局。 | 3《【浙商医药】康龙化成 21Q3：新业 | ||
| 绍兴一期 200 立方米已于 2022Q1 投入生产，其余 400 立方米预计将于 2022 年 | |||
| 务投入加大，主业强劲，维持推荐！》 | |||
| 中期完成并交付使用。2021 年同比 2020 年临床前新增 267 个、I-II 期新增 22 | |||
| 个、III 期减少 17 个、工艺验证和商业化新增 2 个，看好产能加速释放下， | 2021.10.28 | ||
| CMC/CDMO 收入延续高增长。 | 4《【浙商医药】康龙化成 2021H1：看 | ||
| 券 | |||
| 临床 CRO：投入持续加大，期待进入新周期。收入 9.56 亿（YOY 52.0%），毛 | 好 新 产 能 释 放 下 H2 延 续 高 增 长 》 | ||
| 研 | |||
| 利率 10.31%（同比下降 8.48pct）。公司持续加大临床研究服务，尤其是国内临 | 2021.08.30 | ||
| 究 | |||
| 床研究服务能力的投入和人员储备，2021 年人员 3357 人（YOY 52%），伴随着 | |||
| 报 | |||
| 人员储备以及产业链（并购了恩远医药科技和德泰迈（杭州））完善，我们看好 | |||
| 告 | |||
| 临床 CRO 业务进入新发展阶段。 | |||
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康龙化成(300759)点评报告
大分子和 CGT 服务：看好中长期收入弹性收入。2021 年收入 1.51 亿（YOY 466.58%），毛利率-13.84%，仍处于高研发投入期。我们看好伴随着 Pharmaron Biologics UK 承接外部订单，以及宁波第二园区一期项目（近 7 万平大分子 CDMO 基地）在 2023 年开始承接大分子 GMP 生产服务项目后，对公司中长期 收入维持高增长贡献弹性。
开支： 资本开支加速，为中期收入高增长提供产能支撑
2021 年公司用于内部建设和外延并购的资本开支分别为 20.93 亿（YOY59.05%）和 14.37 亿（YOY 30.61%），主要用于实验室服务（宁波第一和第三园区为主）、CMC/CDMO（天津三期、宁波第一园区以及绍兴工厂）、大分子 CDMO（宁波 第二园区）等建设投入。2021 年固定资产增加 12 亿，在建工程增加 5.53 亿，为 2022-2023 年订单执行所需产能提供支撑。2021 年完成收购 Pharmaron Biologics（CGT CDMO）、恩远医药科技和德泰迈（杭州）（临床 CRO，定量药 理学、药物警戒等）、肇庆创药（实验动物）、康瑞泰（湛江）（实验动物），进 一步强化产业链布局和产能扩张。
盈利预测及估值
我们预计 2022-2024 年公司 EPS 为 2.76、3.60 和 4.77 元/股，2022 年 3 月 25 日 收盘价对应 2022 年 PE 为 42 倍（2023 年 PE 32 倍），维持“买入”评级。
风险提示
业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。
财务摘要
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 7444 | 10100 | 13483 | 17839 | |
| (+/-) | 45.00% | 35.69% | 33.50% | 32.30% | |
| 净利润 | 1661 | 2191 | 2856 | 3787 | |
| (+/-) | 41.68% | 31.92% | 30.32% | 32.62% | |
| 每股收益（元） | 2.09 | 2.76 | 3.60 | 4.77 | |
| P/E | 55.18 | 41.82 | 32.09 | 24.20 | |
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康龙化成(300759)点评报告
表附录：三大报表预测值
3629 主要财务比率 |
资料来源：浙商证券研究所
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康龙化成(300759)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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