南新制药评级买入2021年受到多重因素影响，2022年表现可期
股票代码 ：688189
股票简称 ：南新制药
报告名称 ：2021年受到多重因素影响，2022年表现可期
评级 ：买入
行业：化学制药
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 28 日
南新制药（688189.SH）
2021 年受到多重因素影响，2022 年表现可期
事件。公司公告 2021 年业绩快报。公司 2021 年营业收入预计为 6.88 亿 元，同比下滑 36.81%；归母净利润预计为-1.76 亿元，同比下滑 232.41%；扣非净利润预计为-1.92 亿元，同比下滑 253.29%。
按照业绩快报估算，预计 2021 年 Q4 单季度营业收入为 1.23 亿元，同比下 降 49%；归母净利润预计为-2.25 亿元；扣非净利润预计为-2.3 亿元。
观点：公司 2021 年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影
响。
1.公司 2021 年度收入和业绩受到国内新冠疫情、一致性评价及集采影响。
由于新冠与流感的发病症状高度相似，均具有发热、干咳、乏力等症状，终
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 25 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 化学制药 买入 23.49 3,288.60 140.00 70.43 1.30 |
端医疗机构对发热门诊采取了强力的管控措施，人流量骤减，导致终端医疗 股价走势
机构对公司产品“力纬”（帕拉米韦氯化钠注射液）的需求大减。受此影响，
| 公司核心产品“力纬”在 2021 年的销售收入较 2020 年减少约 4.33 亿元， | 48% | 南新制药 | 沪深300 | |
| 同比减少超过 50%，直接减少毛利约 3.5 亿元。受国家仿制药一致性评价 | ||||
| 32% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |
| 政策的影响，公司产品“辛可”（辛伐他汀分散片）2021 年的销售收入较 | ||||
| 16% | ||||
| 2020 年减少约 5,718 万元，同比减少 62.57%。公司产品“可福乐胶囊”（头 | ||||
| 0% | ||||
| 孢克洛胶囊）2020 年底进入国家医药产品集中采购目录，2021 年的销售收 | -16% | |||
| 入较 2020 年同比减少约 6,876 万元，同比减少 67.67%。公司其他产品在 | -32% | |||
| -48% | ||||
| 2021 年销售收入均较 2020 年呈现一定增长，但占 2021 年销售收入比例较 | ||||
| -64% | ||||
| 低，对 2021 年销售收入的贡献有限。 | ||||
| 2021-03 | ||||
2.公司投资逻辑再梳理。南新制药手握 1+2+X 创新&消费级产品梯队。存 量品种帕拉米韦注射液有望在疫情稳定之后恢复增长，销售峰值有望达到
作者
20-30 亿。狂犬单抗中美双报国际化质量，兼具创新+消费属性，3-5 年内 分析师张金洋
仅 2 家企业竞争百亿级别市场，峰值销售有望达到几十亿级别。帕拉米韦吸 入溶液是高壁垒剂型，进攻居家用药市场，对标可威，峰值销售同样有望达
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
到几十亿级别。后续还有其他管线，质地好，看点多。分析师应沁心
盈利预测与估值。根据业绩快报情况，我们调整了盈利预测。暂不考虑兴盟 生物并表，我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 6.88 亿元、8.85 亿元、11.40 亿元，同比增长-36.8%、28.6%、28.9%；归母净利润分别为-1.76 亿元、1.04 亿元、1.47 亿元，对应增速分别为-232.4%，-159.2%，40.6%，EPS 分别为-1.26 元、0.74 元、1.05 元，对应 PE 分别为-19X、32X、22X。
维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险；产品研发失败风险；产业政策负向影响
风险；重大资产重组失败风险。
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 1,014 | 1,088 | 688 | 885 | 1,140 |
| 增长率 yoy（%） | 44.8 | 7.3 | -36.8 | 28.6 | 28.9 |
| 归母净利润（百万元） | 91 | 133 | -176 | 104 | 147 |
| 增长率 yoy（%） | 70.9 | 45.4 | -232.4 | -159.2 | 40.6 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.65 | 0.95 | -1.26 | 0.74 | 1.05 | |
| 净资产收益率（%） | 27.3 | 8.6 | -14.7 | 7.8 | 9.8 |
| P/E（倍） | 36.0 | 24.7 | -18.7 | 31.6 | 22.4 |
| P/B（倍） | 9.9 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价
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1、《南新制药（688189.SH）：2020 年表现亮眼，帕拉 米韦注射液表现强劲，2021 年看点多》2021-03-28 2、《南新制药（688189.SH）：利润端表现大超预期，帕拉米韦注射液表现强劲，2021 年看点多》2021-02-28
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| 2022 年 03 月 28 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 448 | 1730 | 1563 | 2111 | 1743 | 营业收入 | 1014 | 1088 | 688 | 885 | 1140 |
| 现金 | 155 | 299 | 883 | 599 | 823 | 营业成本 | 115 | 110 | 78 | 89 | 106 |
| 应收票据及应收账款 | 250 | 708 | 0 | 779 | 225 | 营业税金及附加 | 13 | 14 | 10 | 12 | 15 |
| 其他应收款 | 1 | 1 | 0 | 1 | 1 | 营业费用 | 621 | 643 | 550 | 517 | 664 |
| 预付账款 | 7 | 5 | 2 | 7 | 5 | 管理费用 | 60 | 64 | 162 | 81 | 103 |
| 存货 | 33 | 49 | 9 | 57 | 21 | 研发费用 | 72 | 94 | 103 | 62 | 80 |
| 其他流动资产 | 3 | 668 | 668 | 668 | 668 | 财务费用 | 15 | 6 | -2 | 5 | 6 |
| 非流动资产 | 370 | 373 | 156 | 203 | 248 | 资产减值损失 | -3 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 2 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 241 | 227 | 21 | 77 | 132 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 77 | 80 | 83 | 69 | 56 | 投资净收益 | 0 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 53 | 67 | 53 | 56 | 60 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 819 | 2103 | 1720 | 2314 | 1991 | 营业利润 | 109 | 139 | -213 | 119 | 167 |
| 流动负债 | 341 | 393 | 325 | 819 | 356 | 营业外收入 | 2 | 4 | 2 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 205 | 235 | 235 | 659 | 235 | 营业外支出 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 15 | 20 | 5 | 24 | 10 | 利润总额 | 111 | 141 | -211 | 121 | 169 |
| 其他流动负债 | 120 | 137 | 85 | 136 | 111 | 所得税 | 13 | 1 | -8 | 6 | 9 |
| 非流动负债 | 121 | 85 | 13 | 8 | 1 | 净利润 | 97 | 140 | -203 | 115 | 160 |
| 长期借款 | 110 | 76 | 4 | -1 | -8 | 少数股东损益 | 6 | 7 | -27 | 11 | 14 |
| 其他非流动负债 | 11 | 9 | 9 | 9 | 9 | 归属母公司净利润 | 91 | 133 | -176 | 104 | 147 |
| 负债合计 | 461 | 478 | 338 | 827 | 357 | EBITDA | 163 | 187 | -181 | 162 | 218 |
| 少数股东权益 | 25 | 24 | -2 | 9 | 22 | EPS（元） | 0.65 | 0.95 | -1.26 | 0.74 | 1.05 |
| 股本 | 105 | 140 | 140 | 140 | 140 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 210 | 1310 | 1310 | 1310 | 1310 | ||||||
| 留存收益 | 18 | 151 | -36 | 68 | 209 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 333 | 1601 | 1384 | 1478 | 1612 | 成长能力 | 44.8 | 7.3 | -36.8 | 28.6 | 28.9 |
| 负债和股东权益 | 819 | 2103 | 1720 | 2314 | 1991 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 82.4 | 26.9 | -253.4 | 155.8 | 40.8 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 70.9 | 45.4 | -232.4 | -159.2 | 40.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 88.6 | 89.9 | 88.7 | 89.9 | 90.7 | |||||
| 净利率(%) | 9.0 | 12.2 | -25.6 | 11.8 | 12.9 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 27.3 | 8.6 | -14.7 | 7.8 | 9.8 |
| 经营活动现金流 | 33 | -291 | 529 | -608 | 759 | ROIC(%) | 16.2 | 7.7 | -12.4 | 5.6 | 8.9 |
| 净利润 | 97 | 140 | -203 | 115 | 160 | 偿债能力 | 56.4 | 22.7 | 19.7 | 35.7 | 17.9 |
| 折旧摊销 | 38 | 36 | 32 | 36 | 43 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 15 | 6 | -2 | 5 | 6 | 净负债比率(%) | 54.4 | 3.3 | -45.0 | 5.6 | -34.8 |
| 投资损失 | 0 | -8 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 1.3 | 4.4 | 4.8 | 2.6 | 4.9 |
| 营运资金变动 | -138 | -494 | 701 | -764 | 550 | 速动比率 | 1.2 | 4.3 | 4.8 | 2.5 | 4.8 |
| 其他经营现金流 | 20 | 30 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 1.3 | 0.7 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | -13 | -682 | 185 | -82 | -88 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 13 | 27 | -217 | 46 | 45 | 应收账款周转率 | 5.8 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.3 |
| 长期投资 | 0 | -660 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 5.0 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | 6.2 |
| 其他投资现金流 | 0 | -1314 | -32 | -36 | -43 | 每股指标（元） | 0.65 | 0.95 | -1.26 | 0.74 | 1.05 |
| 筹资活动现金流 | 10 | 1117 | -129 | -18 | -23 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 55 | 30 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.23 | -2.08 | 3.78 | -4.34 | 5.42 |
| 长期借款 | -25 | -34 | -72 | -6 | -7 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.38 | 11.43 | 9.89 | 10.56 | 11.51 |
| 普通股增加 | 0 | 35 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 36.0 | 24.7 | -18.7 | 31.6 | 22.4 |
| 资本公积增加 | 7 | 1100 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -27 | -14 | -57 | -13 | -16 | P/B | 9.9 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |
| 现金净增加额 | 30 | 145 | 584 | -708 | 647 | EV/EBITDA | 21.5 | 14.5 | -11.1 | 16.8 | 9.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价
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| 2022 年 03 月 28 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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