百亚股份评级增持全渠道协同有序发展，中高端产品驱动成长

发布时间： 2022年03月28日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：003006
股票简称：百亚股份
报告名称：全渠道协同有序发展，中高端产品驱动成长
评级：增持
行业：美容护理

	全渠道协同有序发展，中高端产品驱动成长					2024E
百亚股份（003006）/轻工	证券研究报告/公司点评	2022 年 03 月 27 日
评级：增持（维持）	公司盈利预测及估值
市场价格：13.05	指标	2020A	2021A	2022E	2023E
分析师：郭美鑫	营业收入（百万元）	1,251	1,463	1,821	2,229	2,710
	增长率 yoy%	8.8%	17.0%	24.5%	22.4%	21.6%
执业证书编号：S0740520090002
	净利润（百万元）	183	228	273	323	380
Email：guomx@r.qlzq.com.cn	增长率 yoy%	42.4%	24.9%	19.6%	18.6%	17.4%
	每股收益（元）	0.42	0.53	0.63	0.75	0.88
联系人：张舒怡
	每股现金流量	0.58	0.46	0.71	0.81	0.91
Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn
	净资产收益率	16.2%	18.8%	20.1%	21.3%	22.2%
	P/E	30.8	24.6	20.6	17.4	14.8
	PEG	5.0	4.6	4.1	3.7	3.3
	P/B	1,251	1,463	1,821	2,229	2,710

备注：

投资要点

基本状况



事件：百亚股份发布 2021 年报。公司 2021 年实现营收 14.63 亿元，同比增长 17.0%；

实现归母净利润 2.28 亿元，同比增长 24.9%；实现扣非净利润 2.11 亿元，同比增长 1

6.8%。单季度看，21Q4 实现营收 3.79 亿元，同比增长 10.2%；实现归母净利润 0.55

亿元，同比增长 4.0%；实现扣非净利润 0.50 亿元，同比下滑 1.1%。

总股本(百万股)

430



研发夯实产品基础，结构优化带动盈利上行。1）单季度看，公司 2021 年 Q1-Q4 营收

流通股本(百万股)

215

分别同比增长 34.7%/16.1%/7.9%/10.2%;归母净利润分别同比增长 46.7%/50.2%/1.1%/

4.0%。2）盈利能力方面，2021 年公司毛利率为 44.71%（+2.05pct.），归母净利率为 1

市价(元)

13.05

5.58%（+0.99pct.），其中 21Q4 单季度毛利率 43.26%（+2.34pct.），归母净利率 14.3

市值(百万元)

5,616

8%(-0.85pct.)。3）期间费用方面，2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别



流通市值(百万元)

2,812

为 19.06%、5.11%、3.48%、-0.19%，分别+1.32、+0.32、+1.10、+0.05pct.。公司不

断加大产品的研发创新，全年投入研发费用 5095.52 万元（+70.7%），新增专利 29 项。

股价与行业-市场走势对比

中高端产品驱动成长，销售占比已超 95%。1）卫生巾：2021 年公司自主品牌卫生巾产

40%

百亚股份

沪深300

品营收 11.84 亿元（+25.0%），营收占比 80.96%(+5.22pct.)，毛利率为 50.65%(+0.13

pct.)，我们推算卫生巾产品 21Q4 营收同比+18%。公司顺应卫生巾产品消费趋势，加

30%

速推广新品和重点单品，中高端自由点品牌卫生巾产品销售占比已超 95%（+27.5%），

20%

产品结构持续优化调整，驱动公司营收和业绩提升。2）纸尿裤：2021 年公司自主品牌



10%

纸尿裤产品营收 1.48 亿元（-3.9%），营收占比 10.14%(-2.20pct.)，毛利率为 16.79%

(+2.24pct.)。3)代工业务：公司 2021 年 ODM 营收 1.30 亿元（-12.7%）。

-10%

2021-03

2021-04

2021-05

2021-06

2021-07

2021-08

2021-09

2021-10

2021-11

2021-12

2022-01

2022-02

线下渠道精耕川渝，国内市场有序拓展。公司 2021 年自主品牌传统线下渠道共实现营

-20%

收 11.23 亿元（+18.4%），毛利率为 49.19%(+2.09pct.)。1）分渠道看，经销渠道 202

-30%

1 年实现营收 8.57 亿元（+21.8%），毛利率为 50.60%(+2.56pct.)，KA 渠道 2021 年实

-40%



现营收 2.66 亿元（+8.9%），毛利率为 44.69%(+0.17pct.)。2）分地区看，川渝地区、

-50%

云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收 6.14、3.36、1.73 亿元，同比分别增长 1

公司持有该股票比例相关报告

5.7%、24.9%、16.4%，对应毛利率分别为 50.72%(+2.33pct.)、52.09%(+1.71pct.)、3

8.16%(+1.58pct.)。公司持续深耕川渝和云贵陕地区核心市场，根据尼尔森数据，202

1 年公司自由点品牌在重庆市占率第一，四川及云贵陕市占率均排名第二。

线上渠道积极开拓，激励目标彰显信心。2021 年公司电商渠道营收 2.10 亿元（+36.8%），

毛利率为 34.52%(-0.92pct.)。随着公司积极开拓电商渠道，加大线上营销资源投入，

优化线上组织和人员，入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台，同时积极参与直播、

团购、O2O 等新兴渠道，公司品牌影响力不断提升，我们认为电商渠道有望持续放量。根据公司 2021 年股权激励计划，线上业务 2022-2024 收入目标为以 2020 年为基数，增速不低于 120%、220%、350%，对应同比增速分别为 60.8%、45.5%、40.6%。

	投资建议：公司持续优化产品结构、多渠道协同发展，股权激励彰显发展信心。我们预期公司将加大营销投放，调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现营收 18.2、22. 3、27.1 亿元，同增 24.5%、22.4%、21.6%，归母净利润 2.7、3.2、3.8 亿元（前次预

测 2022-2023 年 2.8、3.4 亿元），同增 19.6%、18.6%、17.4%，EPS 为 0.63、0.75、0. 88 元，维持“增持”评级。

	风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

图表 1：百亚股份三大财务报表

资产负债表		单位:百万元				利润表		单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E		会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	259	388	510	645		营业收入	1,463	1,821	2,229	2,710
应收票据	0	7	2	3		营业成本	809	1,007	1,233	1,499
应收账款	134	133	170	213		税金及附加	14	16	21	25
预付账款	7	8	10	13		销售费用	279	355	441	550
存货	162	209	255	309		管理费用	75	91	111	141
合同资产	0	0	0	0		研发费用	51	59	74	89
其他流动资产	355	374	392	393		财务费用	-3	-8	-11	-11
流动资产合计	917	1,120	1,340	1,575		信用减值损失	-1	-1	-1	-1
其他长期投资	0	0	0	0		资产减值损失	-2	-3	-2	-3
长期股权投资	20	7	9	12		公允价值变动收益	-1	1	1	0
固定资产	451	471	490	519		投资收益	13	4	6	8
在建工程	80	88	110	126		其他收益	9	6	6	7
无形资产	66	59	53	48		营业利润	255	305	367	427
其他非流动资产	21	22	22	23		营业外收入	1	1	1	1
非流动资产合计	636	647	685	727		营业外支出	1	1	1	1
资产合计	1,553	1,767	2,025	2,303		利润总额	255	305	367	427
短期借款	0	0	0	0		所得税	31	37	48	53
应付票据	0	0	0	0		净利润	224	268	319	373
应付账款	164	219	265	317		少数股东损益	-4	-5	-5	-6
预收款项	0	40	37	26		归属母公司净利润	228	273	323	380
合同负债	50	39	59	90	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） 222 0.53 261 0.63 309 0.75 363 0.88
其他应付款	65	44	58	56	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） 222 0.53 261 0.63 309 0.75 363 0.88

EPS（按最新股本摊薄）

0.53

0.63

0.75

0.88

一年内到期的非流动负债 1111其他流动负债50637794主要财务比率流动负债合计330405497584会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率17.0%24.5%22.4%21.6%其他非流动负债8888EBIT增长率20.6%17.9%19.7%16.7%非流动负债合计8888归母公司净利润增长率24.9%19.6%18.6%17.4%负债合计339413505592获利能力归属母公司所有者权益1,2131,3581,5281,725毛利率44.7%44.7%44.7%44.7%少数股东权益1-4-8-15净利率15.3%14.7%14.3%13.8%所有者权益合计1,2141,3541,5191,710ROE18.8%20.1%21.3%22.2%负债和股东权益1,5531,7672,0252,303ROIC29.6%29.6%30.5%30.6%偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率21.8%23.4%25.0%25.7%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比0.8%0.7%0.6%0.6%经营活动现金流197306348393流动比率2.82.82.72.7现金收益264310359415速动比率2.32.32.22.2存货影响-12-47-46-54营运能力经营性应收影响-41-4-32-44总资产周转率0.91.01.11.2经营性应付影响10735839应收账款周转天数28262425其他影响-25-26837应付账款周转天数70687170投资活动现金流-58-56-83-88存货周转天数69666868资本支出-118-73-87-93每股指标（元）股权投资-2013-2-3每股收益0.530.630.750.88其他长期资产变化80468每股经营现金流0.460.710.810.91融资活动现金流-129-120-143-171每股净资产2.823.153.554.01借款增加1000估值比率股利及利息支付-128-151-179-210P/E25211715股东融资0000P/B5443其他影响-2313639EV/EBITDA52443833

来源：中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

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