海螺水泥评级增持2021年报点评：全年盈利基本稳定，关注新能源相关投资机会

股票代码 ：600585
股票简称 ：海螺水泥
报告名称 ：2021年报点评：全年盈利基本稳定，关注新能源相关投资机会
评级 ：增持
行业：水泥建材

贸易销量分别同比下降 6.53%和 18%，但因全年水泥价格整体处于

相对沪深 300 表现

高位，公司全年实现营业收入 1679.53 亿元，同比小幅下降 4.73%。水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价，公司全年归母净利润 332.67 亿元，同比下降 5.38%。报告期内公司成本控制良好，在煤价上涨 背景下，公司整体毛利率 29.63%，同比小幅上升 0.47%，净利率 20.34%，同比小幅下降 0.3%。

公司成本，进一步提高公司盈利能力，推动公司转型升级。

355.16、381.90 亿元，对应 PE 分别为 5.94、5.50、5.12 倍，维持 公司“增持”评级。

风险提示：煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；

基建项目投资不及预期；疫情对经济持续的负面影响超过预期。

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资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

事件：

海螺水泥发布 2021 年年报：公司实现营业收入 1679.53 亿元，同比下降 4.73%；归属于上市公司股东的净利润 332.67 亿元，同比下降 5.38%。

评论：

1、成本控制良好，盈利基本稳定

报告期内，公司实现水泥及熟料自产品销量 3.04 亿吨，同比下降 6.53%；实现 水泥及熟料贸易业务销量 1.05 亿吨，同比下降 18%。在水泥销量下滑背景下, 尽管水泥价格在 2021 年四季度以来大幅上涨，公司全年营收同比小幅下滑 4.73%。水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价，公司全年归母净利润 332.67 亿 元，同比下降 5.38%。同时，燃料涨价推高公司生产成本，公司水泥业务毛利 率暂承压。报告期内，公司水泥熟料自产品毛利率为 43.89%，较上年同期下降 3.09%。公司整体毛利率 29.63%，同比小幅上升 0.47%，净利率 20.34%，同 比小幅下降 0.3%，这主要是因为管理费用增加导致的期间费用率上升。

公司期间费用率常年保持行业领先，且在近 5 年内持续呈现下降趋势，使得公司 维持净利率维持高水平。报告期内，公司期间费用率为 4.84%，同比上升 0.63%，其中管理费用同比上涨 20.53%，主要因为公司为员工缴纳的社会保险费用支出

相较于去年疫情期间同比增加。

2、供需格局有望持续改善，新能源业务将催生新增

长空间

近年来，公司核心市场华东地区固定资产投资增速维持较高水平。2022 年，经 济发展“稳”字当头，基建为“稳增长”重要抓手之一：中央拟安排地方政府专 项债券 3.65 万亿元，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用 设施改造等建设项目。政府工作报告中指出将适度超前开展基础设施投资，积极 扩大有效投资：中央预算内投资安排 6400 亿元，同比增长 5%。基建投资可在 一定程度上弥补房地产市场的降温，稳固水泥需求。供给端，水泥错峰生产趋严、

产能置换要求和能耗要求逐渐提高，华东地区及全国水泥行业供需格局有望持续

改善，利好龙头海螺水泥。

2021 年 8 月，公司收购海螺新能源有限公司，标的公司主要经营光伏发电、风 力发电等新能源业务。根据公司 2022 年 3 月 9 日发布的新能源投资计划公告，公司 2022 年将投资 50 亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现 下属工厂光伏发电全覆盖，预计到 2022 年底，光伏发电装机容量可达 1GW，年发电能力 10 亿度。

光伏发电业务旨在用光伏发电替代传统电能，能为公司水泥生产提供电力支持、

促进公司产业多元化发展并响应国家“双碳”政策要求，推动公司乃至水泥行业

的转型升级。据国家发改委能源所预测，2025 年前光伏发电将成为最经济的新 增发电技术之一，发电成本将低于 0.3 元/kWh，到 2035 年将低于 0.2 元/kWh。

发展光伏发电可以降低公司成本，进一步提高公司盈利能力。

3、盈利预测与评级

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 1641.24、1735.83、1850.99 亿元，归母净利润分别为 328.82、355.16、381.90 亿元，对应 PE 分别为 5.94、5.50、5.12 倍，维持公司“增持”评级。

4、风险提示

煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；基建项目投资不及预期；

疫情对经济持续的负面影响超过预期。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【建材小组介绍】

盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019 年新财富第五名。6 年证券研究经验，6 年建材行业工作 经历。2021 年加入国海证券。

孙伯文，清华大学经济学学士、管理硕士，6 年买方、证券从业经验，研究覆盖过大周期行业和 TMT 行业。2021 年加入国海证券。

彭棋，上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士，2021 年加入国海证券。

景丹阳，北京大学硕士，中国人民大学学士，2 年实业从业经验。2021 年加入国海证券。

【分析师承诺】

盛昌盛, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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